在各行業(yè)不斷成熟的過(guò)程中，將經(jīng)歷從分散到集中的階段，巨頭之間的橫向并購(gòu)不是一個(gè)案例。2018年的《政府工作報(bào)告》明確指出，支持高質(zhì)量創(chuàng)新企業(yè)上市融資，也預(yù)測(cè)了獨(dú)角獸時(shí)代的到來(lái)。并購(gòu)對(duì)巨頭自身的發(fā)展和行業(yè)的持續(xù)進(jìn)步有很大的影響，可以為大企業(yè)的橫向并購(gòu)和戰(zhàn)略布局提供一些參考和參考。

       思考題

           1. 體檢行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局如何？未來(lái)發(fā)展前景如何？

           2. 行業(yè)巨頭的戰(zhàn)略布局和公司管理有什么區(qū)別？

           3. 與其他公司相比，美年健康有哪些優(yōu)缺點(diǎn)？

           4. 美年健康作為體檢行業(yè)的龍頭企業(yè)，為什么要兼并收購(gòu)第三大巨頭？并購(gòu)過(guò)程中會(huì)遇到哪些困難？

           5. 并購(gòu)對(duì)雙方有什么影響？雙方的利益最大化了嗎？投資者能從中獲得有利信息嗎？

           6. 絕對(duì)估值法的假設(shè)條件和步驟是什么？如何用這種方法估值其他公司？

           7. 用相對(duì)估值法估計(jì)的重點(diǎn)是什么？可比公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)是什么？

           8. 從價(jià)值分析的角度來(lái)看，慈銘體檢的價(jià)值是多少，可以用什么方法來(lái)估算，估算過(guò)程是否合理。

           9. 在并購(gòu)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)中，需要考慮哪些因素，如何滿足被收購(gòu)公司的共同利益，促進(jìn)交易的實(shí)現(xiàn)？

           10. 市場(chǎng)必須理性嗎？如果市場(chǎng)不理性，企業(yè)在價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)可以采取什么措施？投資者應(yīng)該怎么做？

           11. 作為行業(yè)獨(dú)角獸，什么樣的公司治理能更好更快地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展？

           12. 如何快速抓住市場(chǎng)熱點(diǎn)，找到具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和最具投資價(jià)值的公司？

       分析思路

           這里提供的案例分析主要是基于案例的推進(jìn)過(guò)程和思考問(wèn)題的順序。

           1. 分析分析體檢行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)模式，我們可以發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)形成了寡頭壟斷。并購(gòu)交易完成后，市場(chǎng)從美容健康、愛(ài)康國(guó)賓、慈明體檢轉(zhuǎn)變?yōu)槊廊萁】岛蛺?ài)康國(guó)賓。在政策、人口和消費(fèi)三大驅(qū)動(dòng)力的推動(dòng)下，體檢行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間大，投資價(jià)值大。

           2. 從體檢中心數(shù)量和收入兩個(gè)關(guān)鍵維度來(lái)看，美年健康、慈明體檢和愛(ài)康國(guó)賓都是國(guó)內(nèi)民營(yíng)體檢行業(yè)的三大巨頭。三家公司在資本運(yùn)營(yíng)方式、城市布局、市場(chǎng)定位、營(yíng)銷策略、公司治理等方面存在明顯差異。

           3. 美年健康在資本運(yùn)營(yíng)方面的表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于愛(ài)康國(guó)賓和慈明體檢。每個(gè)公司在公司治理和市場(chǎng)定位方面都有自己的優(yōu)勢(shì)。

           4. 大型健康產(chǎn)業(yè)，特別是專業(yè)體檢市場(chǎng)，具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。通過(guò)橫向并購(gòu)，可以快速抓住市場(chǎng)，減少銀行間競(jìng)爭(zhēng)，完成國(guó)家布局，在營(yíng)銷、采購(gòu)、管理等方面發(fā)揮協(xié)同作用，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高盈利能力。巨頭之間的并購(gòu)很容易被商務(wù)部反壟斷調(diào)查，其他巨頭也會(huì)根據(jù)自己的利益阻礙交易的完成。

           5. 這種強(qiáng)聯(lián)盟可以突出規(guī)模效應(yīng)，直接促進(jìn)公司未來(lái)的健康發(fā)展。慈明體檢和美容健康業(yè)績(jī)?cè)龊褚部梢灾苯訉?dǎo)致公司價(jià)值的上升。

           6. 絕對(duì)估值法需要確定企業(yè)每年的自由現(xiàn)金流和平均資本成本。根據(jù)公司已有的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，假設(shè)公司未來(lái)的營(yíng)收增速、劃分時(shí)間區(qū)間，并以此為基礎(chǔ)推算每一個(gè)和利潤(rùn)相關(guān)的科目，得到每年的自由現(xiàn)金流。而平均資本成本（WACC）根據(jù)CAPM模型、資產(chǎn)負(fù)債率和平均貸款成本。

           7. 公司的相對(duì)估值包括市盈率、市盈率、市盈率等。PE未來(lái)利潤(rùn)。PE參考標(biāo)準(zhǔn)是同行業(yè)可比上市公司的市盈率，而未來(lái)利潤(rùn)可以根據(jù)公司已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)及其增速及可比公司的利潤(rùn)做出估計(jì)，多角度比較，估值更準(zhǔn)確。

           8. 慈明體檢價(jià)值采用絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法計(jì)算。估計(jì)的合理性取決于分析的維度是否全面，數(shù)據(jù)處理是否可循。

           9. 被收購(gòu)的目標(biāo)公司希望從交易中獲得股權(quán)或現(xiàn)金收益，而被收購(gòu)公司希望獲得更好的企業(yè)發(fā)展。交易通過(guò)發(fā)行股票和支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)，交易前，慈明體檢實(shí)際控制人余榮先生，董事長(zhǎng)余榮也是上市公司實(shí)際控制人，交易減少行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，慈明體檢其他原股東獲得現(xiàn)金收入和健康股權(quán)。

           10. 好消息將有利于公司股價(jià)，但未能達(dá)到完全有效的市場(chǎng)將產(chǎn)生過(guò)度或滯后的反應(yīng)。投資者需要冷靜地分析公司的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)的發(fā)展，并判斷公司的合理估值。

           11. 作為絕對(duì)的行業(yè)巨頭，企業(yè)應(yīng)首先做好戰(zhàn)略布局，把握行業(yè)特點(diǎn)，確定公司未來(lái)方向；其次，在現(xiàn)金時(shí)代，公司應(yīng)充分利用資本、水平和垂直收購(gòu)，快速占領(lǐng)市場(chǎng)；最后，在公司治理中，學(xué)習(xí)利用股權(quán)激勵(lì)、大股東增持等現(xiàn)代資本手段，提高公司凝聚力和管理水平。

           12. 投資者應(yīng)學(xué)會(huì)在眾多公司和股票中抓住最具投資價(jià)值的企業(yè)進(jìn)行投資。

       附件

       附件1:美年健康合并利潤(rùn)表(單位:萬(wàn)元)

       附件2:并購(gòu)后美年健康估值(相對(duì)估值法)

           分析美年健康、慈銘體檢人數(shù)、客單價(jià)等因素

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