要么很難找到，要么即使很難使用。

           這并不意味著基于基本估值的投資注定會失敗。例如，巴菲特是一名基本投資者，顯然他非常成功。但與此同時(shí)，這確實(shí)是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的投資。我們將在第五章中進(jìn)一步討論這個(gè)問題。

           拉里·薩默斯還對番茄醬經(jīng)濟(jì)學(xué)提出了深刻的看法。他指出，從某種意義上說，番茄醬的市場效率非常高，因?yàn)槌墙灰壮杀居衅睿駝t番茄醬的價(jià)格總是比番茄醬的兩倍。此外，兩個(gè)瓶裝番茄醬的價(jià)格與一個(gè)瓶裝番茄醬價(jià)格的兩倍之間的任何偏差都將迅速套利。然而，這并不意味著番茄醬的基本價(jià)格是正確的。如果番茄醬的價(jià)格普遍偏離了它的基本價(jià)值，就不一定有一定的力量來促進(jìn)它的回歸平衡。

       有效的市場假說和夏普規(guī)則

           有效的市場假設(shè)似乎是夏普法則的重述，但兩者有本質(zhì)區(qū)別。夏普法則沒有提到證券定價(jià)或市場效率。市場效率可能很低，會受到投資者情緒波動的影響。這些因素會導(dǎo)致持續(xù)的定價(jià)錯(cuò)誤。此時(shí)，夏普法則的結(jié)論仍將站穩(wěn)腳跟。作為一個(gè)整體，被動投資者的表現(xiàn)仍然優(yōu)于主動投資者。如果主動投資者想利用錯(cuò)誤定價(jià)的優(yōu)勢，他們必須犧牲其他沒有意識到錯(cuò)誤定價(jià)的主動投資者的利益。有效市場假設(shè)的觀點(diǎn)是，在有效市場中，沒有基于公共信息的錯(cuò)誤定價(jià)證券，因此沒有主動投資者能夠繼續(xù)克服市場。這對主動投資者中的輸家來說是個(gè)好消息，因?yàn)槿绻凶C券都定價(jià)公平，有經(jīng)驗(yàn)的投資者就不能利用股市的韭菜。

           這一觀點(diǎn)值得反復(fù)回味。有效的市場假設(shè)建議投資者進(jìn)行被動投資。例如，一位基金經(jīng)理曾對其客戶說：被動投資的優(yōu)勢在于，主動投資者將努力使市場價(jià)格公平——這就是不可能投機(jī)的原因。如果建立了有效的市場假設(shè)，投資者應(yīng)該是被動的，因?yàn)檠芯亢徒灰椎某杀静粫砗锰?。基金?jīng)理的觀點(diǎn)是正確的，但正如我們上面所說，在平衡狀態(tài)下，市場效率并不高。這是否意味著投資者應(yīng)該積極投資？答案是否定的。即使在低效市場，夏普法則也成立了。事實(shí)上，個(gè)人投資者在效率極低的市場中保持被動可能更為重要。因?yàn)榉e極的投資會使他們成為有經(jīng)驗(yàn)的投資者的交易對手，最終成為接管者。潛在的定價(jià)錯(cuò)誤越大，菜鳥投資者就越有可能迷失在這些錯(cuò)誤中。具體來說，假設(shè)定價(jià)較高且較低，因?yàn)榉e極的投資會使他們成為有經(jīng)驗(yàn)的投資者的交易對手，最終成為接管者。

           個(gè)人投資者可以通過被動持有跟蹤指數(shù)的市場組合，完全消除成為輸家的風(fēng)險(xiǎn)，確保業(yè)績優(yōu)于主動投資者。這反映了理解夏普法則和市場有效性對個(gè)人投資者的重要性。這也帶來了一個(gè)問題：誰是交易對手？

       你的交易對手是誰？

           假設(shè)你已經(jīng)決定成為一名活躍的投資者，夏普法則告訴我們，其他活躍的投資者必須承擔(dān)比被動投資者更好的損失。那么，這些投資者是誰呢？·弗倫奇（Ken French）這一點(diǎn)在2008年美國金融協(xié)會的演講中詳細(xì)說明。他的研究結(jié)果如表所示2-1所示。注重細(xì)節(jié)的讀者可能會注意到，這些百分比加起來超過100%。這是因?yàn)椴煌愋偷墓善敝g存在著不可避免的重疊。盡管如此，這張桌子還是總結(jié)了不同美國股東的相對比例。

                   表2-1 持有美國股票的百分比

           從表2-1以下信息可以看到。首先，1980年家庭直接持股。47.9下降到2007年的%21.5%。此外，這些數(shù)字可能會夸大個(gè)人投資者的重要性。大部分直接持股資產(chǎn)屬于巴菲特等非常富有的個(gè)人，以及普利茨家族經(jīng)營的家族企業(yè)。

           二是交易所交易基金（ETFs）對沖基金應(yīng)運(yùn)而生。1980年，他們沒有持有任何股份。到2007年，他們持有的股份占總數(shù)的5%以上。自2008年以來，他們的持股一直在爆炸性增長，尤其是交易所交易基金。因此，表中的數(shù)據(jù)顯然低估了這些基金的當(dāng)前持有量。交易所交易基金也是被動或準(zhǔn)被動投資者的理想工具。例如，世界上最大的投資管理公司先鋒集團(tuán)（Vanguard Group）擁有數(shù)十只高流動性的交易所交易基金，其中一些管理著數(shù)千億美元的基金。這些基金正在跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（SP 500）和CRSP總市場指數(shù)（CRSP total market index）知名指數(shù)表現(xiàn)良好，年成本低于0.10%，即10個(gè)基點(diǎn)。[7]這使得多樣化的被動投資既容易實(shí)現(xiàn)，又具有成本效益。

           第三，1980年外國投資者持有資產(chǎn)7.62007年%增加到%16.3%，翻了一番多。這種增長很大程度上是由于成熟主權(quán)財(cái)富基金的興起。例如，挪威主權(quán)財(cái)富基金（Norwegian Sovereign wealth fund）最近超過1萬億美元，被公認(rèn)為世界上管理最好的基金之一。沙特阿拉伯也擁有巨大的主權(quán)財(cái)富基金

           5月6日新聞 \b，米家手持掛燙機(jī)上架小米商城開眾籌 \b\u0005 ，眾籌價(jià)99元 \b，未來零售價(jià)129元 \b，喜歡的朋友可以去小米商城了解 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。

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