寫(xiě)給股東的信清楚地表明了他的投資方式。他一再重申，關(guān)鍵是了解業(yè)務(wù)。他說(shuō)，他永遠(yuǎn)不會(huì)投資于他不理解的業(yè)務(wù)。對(duì)于折扣現(xiàn)金流模型，了解業(yè)務(wù)意味著在初始階段比市場(chǎng)更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流。巴菲特如何做到這一點(diǎn)并不神秘。他仔細(xì)研究了他投資的企業(yè)。他評(píng)估了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和進(jìn)入障礙，以及潛在的稅收和監(jiān)管，這些工作是詳細(xì)和困難的。巴菲特的獨(dú)特之處在于，他可以收集預(yù)測(cè)公司未來(lái)現(xiàn)金流所需的各種信息。根據(jù)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，可以計(jì)算企業(yè)DCF價(jià)值，與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較。那些可以低于的人。DCF分析給出的價(jià)格被收購(gòu)的公司很有吸引力。一旦巴菲特認(rèn)為這項(xiàng)投資很有吸引力，并決定購(gòu)買(mǎi)農(nóng)場(chǎng)，他就有能力避免被市場(chǎng)價(jià)格的短期變化分散注意力。這一切都很容易說(shuō)，但很難練習(xí)，就像蘋(píng)果的例子一樣。巴菲特在2013年致伯克希爾股東的信中描述道：

           查利和我買(mǎi)股票的時(shí)候，我們認(rèn)為股票只是企業(yè)的一小部分——我們分析買(mǎi)股票的方式和買(mǎi)整個(gè)企業(yè)的方式很像。首先要考慮公司未來(lái)五年能否估能力或者更長(zhǎng)時(shí)間。如果可以，我們會(huì)以估值范圍下限的價(jià)格買(mǎi)股票。如果我們沒(méi)有能力估計(jì)公司未來(lái)的利潤(rùn)(通常是這樣)，那么我們會(huì)考慮其他投資。在過(guò)去的54年里，我們從未因?yàn)楹暧^或政治環(huán)境的因素和其他人的不同觀點(diǎn)而放棄過(guò)有吸引力的投資。其實(shí)這些都不是我們做投資決策時(shí)會(huì)考慮的因素。

           認(rèn)識(shí)到我們的能力圈的半徑并留在能力圈是非常重要的。即使我們這樣做了，有時(shí)我們?nèi)匀粫?huì)犯錯(cuò)誤，無(wú)論是買(mǎi)股票還是買(mǎi)公司。但這并不會(huì)帶來(lái)災(zāi)難，就像一個(gè)持續(xù)上漲的牛市誘導(dǎo)人們根據(jù)預(yù)期的價(jià)格趨勢(shì)或投資欲望購(gòu)買(mǎi)股票一樣。

           對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，研究公司的前景并不是投資的焦點(diǎn)。因此，他們可能認(rèn)為他們沒(méi)有能力理解公司所需要的知識(shí)，并預(yù)測(cè)未來(lái)的利潤(rùn)。我有一個(gè)好消息要告訴這些非專(zhuān)業(yè)人士：普通投資者不需要這些技能?？偟膩?lái)說(shuō)，美國(guó)公司長(zhǎng)期表現(xiàn)良好，并將蓬勃發(fā)展（當(dāng)然，會(huì)有起伏）。20世紀(jì)100年，道瓊斯指數(shù)從66點(diǎn)上升到11 497點(diǎn)，股息繼續(xù)上升。21世紀(jì)也將有巨大的回報(bào)。非專(zhuān)業(yè)投資者的目標(biāo)不應(yīng)該是挑選優(yōu)秀的企業(yè)——他和他的幫手，而應(yīng)該配置一個(gè)跨行業(yè)的組合，總體收入必須很好。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金可以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

           在上述方面，巴菲特的行為與其他基本面分析師沒(méi)有什么不同。他只是有足夠的耐心、細(xì)心、知識(shí)和對(duì)個(gè)人限制的理解來(lái)做細(xì)節(jié)工作。那些想要效仿他的人應(yīng)該看到他幾十年的訓(xùn)練和艱苦的工作，而不是他的洞察力。這就是為什么越來(lái)越多的投資者威脅要效仿巴菲特，而不是真正嘗試效仿。這就是為什么巴菲特建議按照他說(shuō)的去做，而不是按照他說(shuō)的去做。

       具體例子：特斯拉公司

           我們?cè)噲D效仿巴菲特，并使用它DCF分析投資決策。特斯拉是我們關(guān)注的公司之一。康奈爾，2014年的作者之一（Cornell）教授和阿斯瓦特·達(dá)莫達(dá)蘭教授聯(lián)合發(fā)表了一篇試圖使用的文章DCF該模型解釋了特斯拉股價(jià)的上漲，預(yù)測(cè)了特斯拉10年的現(xiàn)金流。在文章發(fā)表時(shí)，特斯拉的股價(jià)為每股253美元?？紤]到高資本成本和汽車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)，即使在假設(shè)最有利于特斯拉，DCF該模型的最高價(jià)值約為每股100美元。文章的結(jié)論是，特斯拉的定價(jià)太高了。

           文章發(fā)表后的幾年里，特斯拉的股價(jià)繼續(xù)上漲。2017年8月，特斯拉的股價(jià)為每股350美元，達(dá)莫達(dá)蘭教授在網(wǎng)上發(fā)布了最新消息DCF考慮到特斯拉自2014年以來(lái)的發(fā)展，包括模型Model S和Model X的推出以及Model達(dá)莫達(dá)蘭教授計(jì)算的 3訂單數(shù)量DCF每股192美元。DCF模型類(lèi)似于達(dá)莫達(dá)蘭教授給出的模型，但估計(jì)價(jià)值略低，約175美元。

           這些模型表明，達(dá)莫達(dá)蘭教授和我們都不同意市場(chǎng)觀點(diǎn)。為什么是關(guān)鍵問(wèn)題？簡(jiǎn)單地說(shuō)，我們都錯(cuò)了。市場(chǎng)價(jià)格代表了所有愿意買(mǎi)賣(mài)股票的人的加權(quán)平均觀點(diǎn)：是什么讓我們認(rèn)為我們的觀點(diǎn)更準(zhǔn)確？任何認(rèn)為市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤的投資者都存在這個(gè)問(wèn)題。

           就特斯拉而言，我們認(rèn)為這是一家汽車(chē)公司。假設(shè)特斯拉能夠?qū)崿F(xiàn)非?？焖俚脑鲩L(zhǎng)，并保持與保時(shí)捷相同的利潤(rùn)率，我們保持與保時(shí)捷相同的利潤(rùn)率。但盡管如此DCF模型，我們從未得到超過(guò)200美元的價(jià)值。我們的結(jié)論是，市場(chǎng)顯然不相信特斯拉只是一家汽車(chē)公司，市場(chǎng)認(rèn)為它是一家將改變世界的技術(shù)能源公司，而電動(dòng)汽車(chē)只是一個(gè)開(kāi)始。雖然我們知道特斯拉擁有太陽(yáng)城，但其業(yè)務(wù)利潤(rùn)率甚至低于汽車(chē)，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。我們的初步結(jié)論是，市場(chǎng)對(duì)特斯拉的估值完全錯(cuò)誤。

           上述問(wèn)題也解釋了DCF模型的另一個(gè)重要屬性：它們?cè)试S投資者以逆向思維思考市場(chǎng)結(jié)論。以亞馬遜公司為例，在討論固定增長(zhǎng)模型時(shí)，我們注意到亞馬遜公司的市盈率接近300，并在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論：市場(chǎng)預(yù)期亞馬遜公司

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