500只標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股票創(chuàng)造了CRSP該指數(shù)的大部分價(jià)值，但更大程度的分散投資仍有一些好處。

           其次，國(guó)際多元化也有一定的好處。低成本交易所交易基金和其他被動(dòng)基金降低了投資成本。投資歐洲、亞洲和發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)基金是不錯(cuò)的選擇?？紤]到全球股市相對(duì)于美國(guó)股市的增長(zhǎng)，我們將國(guó)際開放限制在投資組合價(jià)值的20%以內(nèi)。

           第三，根據(jù)稅收和風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資者也會(huì)考慮固定收益基金。先鋒集團(tuán)有財(cái)政部、公司、免稅基金、低評(píng)級(jí)債券基金等幾十種基金可供選擇。通常推薦的投資組合是60%的股票和40%的固定收益基金，這并不神奇。每個(gè)投資者都應(yīng)該做出自己的決定。

           最后，房地產(chǎn)投資信托基金、交易所交易基金和其他專業(yè)基金使投資規(guī)模較小的個(gè)人投資者也能持有替代投資。投資最多的是房地產(chǎn)、發(fā)展中國(guó)家的股票和大宗商品。有些人認(rèn)為加密貨幣也應(yīng)該在這里占有一席之地，但從我們的角度來看，目前加密貨幣的價(jià)格很高，沒有明確的基本價(jià)值，所以這不是一個(gè)很好的選擇。此外，基于第九章討論的原因，我們建議在選擇替代投資時(shí)要小心，即使是購(gòu)買基金。首先，許多替代資產(chǎn)的非流動(dòng)性使得持有它們的基金難以估值。第二，目前還不清楚這些基金是否真的是被動(dòng)投資，因?yàn)楣芾碚咝枰?jīng)營(yíng)房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)。第三，投資替代資產(chǎn)存在潛在的信息成本。第四，這些基金并不總是與跟蹤其指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)相匹配。由于上述原因，我們將限制在總投資組合的10%以下。

           讓我們回顧一下多元化被動(dòng)投資策略的好處。首先，正如我們剛才所指出的，投資者可以避免不增加預(yù)期收益補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。其次，成本和成本相對(duì)較低。正如我們所強(qiáng)調(diào)的，投資業(yè)績(jī)有漲有跌，但成本和成本保持不變。即使是每年1%的成本和成本也會(huì)對(duì)長(zhǎng)期財(cái)富的積累產(chǎn)生重大影響。最后，被動(dòng)投資策略消除了投資者基于錯(cuò)誤定價(jià)的錯(cuò)誤認(rèn)知而進(jìn)行過度交易的誘惑。這種過度交易可能是投資者有時(shí)買賣個(gè)股或試圖抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)的結(jié)果。最后，多元化的被動(dòng)策略將阻止投資者成為其他具有更好信息和分析技能的積極投資者的對(duì)手。總之，我們認(rèn)為多元化被動(dòng)投資策略是大多數(shù)投資者的最佳選擇。

       主動(dòng)投資策略

           對(duì)于那些想要采取積極策略的投資者，我們的建議是，該策略必須基于詳細(xì)的基本面分析，目標(biāo)是發(fā)現(xiàn)并長(zhǎng)期持有投資者認(rèn)為定價(jià)錯(cuò)誤的投資。這實(shí)際上是巴菲特所追求的策略。問題是，盡管該策略原則上很容易表達(dá)，但在實(shí)踐中卻很難實(shí)施。它需要比市場(chǎng)更準(zhǔn)確地評(píng)估公司價(jià)值的能力，這并不簡(jiǎn)單。像任何專業(yè)技能一樣，成為一名優(yōu)秀的基礎(chǔ)投資者需要多年的培訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)、信心和耐心，堅(jiān)持市場(chǎng)波動(dòng)的頭寸，并意識(shí)到如果今天的市場(chǎng)不合理，明天可能會(huì)變得更加不合理。

           如果你讀了這本書并得出結(jié)論，認(rèn)為我們不同意積極的投資策略，那么你是對(duì)的。我們同意巴菲特的觀點(diǎn)，即積極的策略對(duì)大多數(shù)投資者來說不是一個(gè)好的選擇，我們擔(dān)心有太多的暗示性觀點(diǎn)，甚至是直接的營(yíng)銷，試圖讓投資者相信他們是一個(gè)好的選擇。大多數(shù)人會(huì)意識(shí)到，他們不可能立即成為職業(yè)高爾夫球手。同樣的想法也適用于積極的投資，我們敦促投資者謹(jǐn)慎行事。

       使用主動(dòng)投資經(jīng)理

           積極管理資金的另一個(gè)選擇是將其移交給主動(dòng)基金經(jīng)理，這不僅提供了與被動(dòng)基金相同的多元化回報(bào)，而且可能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。然而，我們?nèi)匀粨?dān)心這種方法。

           首先，該方法選擇的是投資經(jīng)理而不是債券。很多時(shí)候，選擇經(jīng)理比評(píng)估證券的安全性更困難。證券可以通過估值模型進(jìn)行評(píng)估，但投資經(jīng)理不能。投資經(jīng)理通常持有數(shù)百種不斷轉(zhuǎn)手的證券。因此，評(píng)估投資經(jīng)理的唯一方法是了解他們的投資理念，并檢查他們的業(yè)績(jī)記錄。其次，了解投資理念仍需要投資者對(duì)基礎(chǔ)投資進(jìn)行復(fù)雜評(píng)估。對(duì)于投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)記錄，正如我們?cè)谇皫渍轮兴赋龅?，三年以下的業(yè)績(jī)記錄對(duì)預(yù)測(cè)管理者未來的表現(xiàn)幾乎沒用。從某種程度來看，過去的贏家往往會(huì)成為未來的輸家。但有多少投資者愿意選擇業(yè)績(jī)不佳的投資經(jīng)理呢？最后，考慮到相互競(jìng)爭(zhēng)的基金之間的短期表現(xiàn)差異很大，投資者形成了一種趨勢(shì)，即不斷將資金投入當(dāng)日的明星基金。學(xué)術(shù)研究表明，追求績(jī)效增加了成本，但沒有任何效益。

           除上述原因外，我們還擔(dān)心成本。對(duì)沖基金和基金中基金的積極管理成本非常昂貴。除非投資者能夠找到表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)的基金，并在充分彌補(bǔ)成本的同時(shí)帶來利益，否則主動(dòng)投資經(jīng)理的表現(xiàn)將不如被動(dòng)投資經(jīng)理。這是最常見的結(jié)果。

           我們的結(jié)論是，被動(dòng)投資優(yōu)于大多數(shù)投資者的主動(dòng)投資。一旦設(shè)計(jì)了投資組合，就不需要持續(xù)的評(píng)估和二次預(yù)測(cè)。此外，隨著時(shí)間的推移，低成本的好處也會(huì)出現(xiàn)。

       增強(qiáng)被動(dòng)策略

           如果你不能克服管理自己資金的誘惑，最好的方法是被動(dòng)和積極的混合策略。這也是我們所采用的策略。我們投資組合的核心是投資一系列低成本的交易所交易基金，并持有個(gè)人證券和衍生品頭寸，以利用我們認(rèn)為的錯(cuò)誤定價(jià)。我們還使用衍生品來改變整個(gè)市場(chǎng)的開放性，這取決于我們對(duì)股價(jià)的評(píng)估，評(píng)估基于各種指標(biāo)，包括周期調(diào)整市盈率。在這本書中，我們認(rèn)為股價(jià)很高，很少有機(jī)會(huì)做更多，我們不愿意做太多的空頭（比如特斯拉）。因此，被動(dòng)投資在我們的投資組合中占了很大的比例。我們還降低了市場(chǎng)水平的開放性，希望通過在股指上訂閱期權(quán)來增加投資組合的收入。然而，由于股價(jià)波動(dòng)性很低，代表期權(quán)溢價(jià)很小，認(rèn)購(gòu)期權(quán)受到限制。

           當(dāng)然，我們采取的方法只是增強(qiáng)多元化被動(dòng)投資策略之一。投資組合的積極投資部分取決于投資者的意見，每個(gè)投資者都可以自己選擇。

           我們建議投資者仔細(xì)研究活躍部分如何影響整個(gè)投資組合的回報(bào)。行為者指出的偏見之一是，結(jié)果在很大程度上是由市場(chǎng)的整體趨勢(shì)和其他外部力量決定的。不幸的是，考慮到股價(jià)的波動(dòng)性，評(píng)估投資者的個(gè)人積極選擇效益和評(píng)估基金經(jīng)理的表現(xiàn)一樣困難。然而，跟蹤積極決策的影響是有價(jià)值的，至少它可以幫助投資者習(xí)慣于使用投資分析工具，包括收入和最終投資價(jià)值。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)分析的投資者對(duì)結(jié)果感到驚訝。

           結(jié)論

           簡(jiǎn)言之，我們經(jīng)常聽到這樣一句話：投資不僅是一門科學(xué)，也是一門藝術(shù)。目前，這句話只是一句陳詞濫調(diào)。更糟糕的是，這句話導(dǎo)致投資被認(rèn)為是空洞的。我們希望這本書能幫助讀者改變這種觀點(diǎn)。理解投資的基本概念是有效管理資金的關(guān)鍵部分，而藝術(shù)部分則不那么清晰。在金融學(xué)術(shù)界和實(shí)踐界工作了幾十年后，我們中沒有人聽說過投資藝術(shù)的一致定義。更準(zhǔn)確地說，投資是一門不準(zhǔn)確的科學(xué)，但仍然是一門科學(xué)。

       后記

           一本書使命的最終完成有兩個(gè)時(shí)間間隔：一個(gè)是從稿件完成到出版的時(shí)間，另一個(gè)是從出版到讀者閱讀的時(shí)間。我們?cè)?018年初完成了這本書。不幸的是，市場(chǎng)不等人。因此，為了盡可能跟上時(shí)代的發(fā)展，我們將根據(jù)最新信息重新審視我們的一些建議。

           最典型的例子是比特幣。在第五章中，我們認(rèn)為2017年12月15 749美元的價(jià)格只能用泡沫來解釋，因?yàn)楸忍貛艣]有顯著的基本價(jià)值。如果投資者不再相信明天的比特幣價(jià)格將高于今天的價(jià)格，他們就不會(huì)支持比特幣價(jià)格上漲的現(xiàn)金流，比特幣價(jià)格可能會(huì)大幅下跌。不久之后。到2018年2月，比特幣的價(jià)格已經(jīng)跌破了6000美元。這并不意味著狂熱不會(huì)回來，但我們?nèi)匀幌嘈?，無論以什么價(jià)格流通，一種沒有基本價(jià)值的資產(chǎn)都是糟糕的。

           在第五章中，我們還提到，經(jīng)周期調(diào)整的市盈率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位的事實(shí)。這是一盞閃爍的紅燈，表明未來10年的實(shí)際股票收益率可能低于長(zhǎng)期歷史平均水平。沒過多久，該觀點(diǎn)就得到了印證。在2018年2月的5個(gè)交易日中，市場(chǎng)指數(shù)下跌了10%以上，這就是通常所說的“調(diào)整”。我們不想把它看得太重。正如我們?cè)诘谖逭轮兴鶑?qiáng)調(diào)的，周期調(diào)整市盈率等指標(biāo)提供了有關(guān)未來10年平均收益的一些信息。他們根本沒有能力預(yù)測(cè)市場(chǎng)的急劇下跌。然而，此次大幅度下跌是10年來收益率低于預(yù)期的一個(gè)原因。盡管2018年2月的下跌確實(shí)使周期調(diào)整市盈率降低，但仍接近最高水平。因此，這一指標(biāo)仍預(yù)測(cè)未來10年的實(shí)際收益率會(huì)更低。但是否會(huì)以短期急劇下降的形式出現(xiàn)還未可知。

           在第七章中，我們介紹了不穩(wěn)定的概念。我們的觀點(diǎn)是，不僅資產(chǎn)價(jià)格是隨機(jī)的，而且描述價(jià)格的隨機(jī)概率分布也會(huì)發(fā)生變化。就像從罐子里拿了一段時(shí)間后，大自然突然換了一個(gè)新罐子。2018年2月VIX該指數(shù)[1]的趨勢(shì)充分說明了這種可能性。近年來，該指數(shù)一直徘徊在歷史低點(diǎn)附近，幾乎沒有變化，但一天內(nèi)突然上漲100%，一周內(nèi)翻了三倍。波動(dòng)很大，一些旨在從波動(dòng)較小、穩(wěn)定的指數(shù)中獲利的交易所交易基金在短短幾天內(nèi)就關(guān)閉了，多年來一直在上漲。大自然確實(shí)改變了一個(gè)新罐子。

       分析蒙牛特侖蘇危機(jī)的公關(guān)處理 有兩個(gè)方面需要考慮 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。

           蒙牛危機(jī)公關(guān)大家都知道嗎？\b？最后發(fā)生了什么事 \b？ 實(shí)際上 \b，它最初是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)游戲 \b\u0005 ，沒什么 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。

           作為危機(jī)公關(guān)人 \b\u0005 ，做個(gè)演講稿，大家好 \b\u0005 所有媒體和記者都很好\b。關(guān)心此事的各界朋友 \b，您辛苦了 \b！ （鞠鞠）

           首先 \b\u0005 ，請(qǐng)?jiān)试S我代表蒙牛集團(tuán)表最深切的歉意 \b\u0005 。祝大家幸福健康(沉默一會(huì)兒) 。\b。

           我知道這似乎是虛偽的 \b\u0005 \b\u0005 ，你的臉對(duì)別人也有好處 \b\u0005 。但是 \b\u0005 ，我們是真誠(chéng)的 \b\u0005 。牛奶中致癌物的原因仍在調(diào)查中 \b\u0005 ，但我清楚地知道一件事-致癌物 \b，不能給蒙牛集團(tuán)帶來好處\b\u0005 ，只會(huì)帶來災(zāi)難 \b\u0005 。(沉默片刻)

           我們不想 \b。但這種事情只能盡量避免 \b\u0005 ，很難完全消除 \b\u0005 。公司的牛奶來源遍布全國(guó) \b\u0005 ，就像一個(gè)人一樣 \b\u0005 人體有九個(gè)肢體和九個(gè)洞 \b\u0005 有300多個(gè)骨頭\b\u0005 ，皮膚淋巴 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，這是一個(gè)完整的人 \b。人不會(huì)生病(手會(huì)稍微散開) \b\u0005 關(guān)鍵是生病后如何與人打交道\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。請(qǐng)?jiān)试S我再次代表蒙牛集團(tuán)質(zhì)量檢驗(yàn)部表示最深切的歉意 \b\u0005 。正是我們的質(zhì)量檢驗(yàn)失敗導(dǎo)致了這一事件 \b。我們不祈求寬恕 \b\u0005 ，因?yàn)槲覀儗⒃谖磥砑訌?qiáng)監(jiān)督管理 \b\u0005 ，使我們的產(chǎn)品質(zhì)量更可靠 \b。 對(duì)我們來說\b\u0005 這比寬恕更重要\b\u0005 。

           -我們將[讓質(zhì)量監(jiān)督部門制定明確的措施 \b\u0005 越詳細(xì)越好]-

           最后 \b\u0005 請(qǐng)?jiān)试S我以蘇詩(shī)的詩(shī)結(jié)尾 \b\u0005 。

           天空中有不可預(yù)測(cè)的東西 \b\u0005 ，人也有好運(yùn) \b\u0005 。這是一件古老而困難的事情 \b\u0005 。嫩 \b\u0005 ，月亮和新月 \b。（鞠躬）

           謝謝 \b\u0005 ，謝謝 \b\u0005 ，謝謝 \b。

           版權(quán)聲明：本文由無限公關(guān)輿論處理收集整理\b，都不代表任何觀點(diǎn) \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，無限公關(guān)輿論是一家專注于用法律解決客戶輿論問題的公司 \b\u0005 ，主要服務(wù)范圍：危機(jī)公關(guān)、輿情監(jiān)測(cè)、輿情監(jiān)測(cè)、網(wǎng)絡(luò)名譽(yù)權(quán)保護(hù)等\b\u0005 ，引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展 \b\u0005 。\b\u0005 \b\u0005 \b\u0005 \b\u0005

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