的-31.46%提升至2017H2的19.17%，增幅達(dá)到50.63%，進(jìn)而帶動(dòng)了人均總研發(fā)投入的同比增速由2016H2的-17.99%提升至2017H2的17.17%，增幅達(dá)35.16%（見表7-6）。

　　 表7-62015—2017年中興通訊研發(fā)投入金額（半年度）

　　 資料來源：Wind

　　 從占當(dāng)期營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)角度，資本化的研發(fā)支出占比略微下降至1.74%，而費(fèi)用化研發(fā)支出占比則大幅地由2016H2的8.90%提升至2017H2的9.73%，進(jìn)而帶動(dòng)了整體研發(fā)投入的占比由2016H2的10.66%提升至2017H2的11.47%（見圖7-17）。

　　 圖7-172015—2017年中興通訊研發(fā)支出/營業(yè)收入（半年度）

　　 資料來源：Wind

　　 2017H2中興通訊的人均研發(fā)投入水平同比2016H2有顯著提升，主要表現(xiàn)在費(fèi)用化研發(fā)投入的增加，但總研發(fā)費(fèi)用在營業(yè)收入比例的增幅只有0.81%，占比為11.47%，這說明中興通訊整體的研發(fā)投入仍顯不足，在公布股權(quán)激勵(lì)方案后雖相比自身有一定的提升，但整體投入力度還處在較低水平。對(duì)比2017年全年全球四大通信巨頭數(shù)據(jù)，中興通訊以16.59萬元的人均研發(fā)投入位列倒數(shù)第一，華為以超過中興通訊3倍的研發(fā)投入位列世界第一；中興通訊以11.91%的研發(fā)投入占比位列倒數(shù)第一，而排名第一位的諾基亞研發(fā)投入占比接近中興通訊的2倍（見圖7-18）。在核心競(jìng)爭(zhēng)力的建設(shè)投入中，中興通訊相比于其他競(jìng)爭(zhēng)者存在較大的比較劣勢(shì)，股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)公司在研發(fā)方面的投入意愿未見顯著的提升效果，未來還需要公司的管理層進(jìn)行相關(guān)改制，加大公司對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的投入力度。

　　 圖7-182017年各公司研發(fā)投入比較

　　 資料來源：Wind

　　 綜上所述，中興通訊公布股權(quán)激勵(lì)草案后，證券市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，股票價(jià)格長期走勢(shì)提升顯著；公司進(jìn)入經(jīng)營擴(kuò)張階段，營業(yè)規(guī)模同比增速均有提升，期間費(fèi)用也伴隨增加，整體經(jīng)營效率在2017年后期改善顯現(xiàn)；而公司研發(fā)投入相較以往水平明顯提升，但整體仍顯不足，對(duì)比行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者比較劣勢(shì)較大，未來還需要采取其他措施繼續(xù)加大核技術(shù)護(hù)城河的構(gòu)建。

　　五、中興通訊真實(shí)價(jià)值幾何？——間接估值法

　　 對(duì)于即將到來的5G時(shí)代，根據(jù)摩根大通（J.P.Morgan）在2017年5月的報(bào)告，愛立信2015—2016年的PE分別為11倍/25倍，2017年動(dòng)態(tài)估值26倍；諾基亞2015—2016年的PE分別為17倍/30倍，2017年動(dòng)態(tài)估值30倍（見圖7-19）。

　　 圖7-19J.P.Morgan估值預(yù)測(cè)

　　 資料來源：J.P.Morgan

　　 與世界通信巨頭進(jìn)行估值比較時(shí)，不計(jì)罰款虧損，中興通訊近五年歷史的PE（TTM）均值為22.7倍，領(lǐng)先于愛立信的18.2倍和諾基亞的15倍。但從2017年動(dòng)態(tài)估值來看，愛立信與諾基亞的動(dòng)態(tài)估值顯著超過其五年的歷史PE（TTM）均值，而中興通訊的2017年預(yù)測(cè)估值甚至略低于五年平均水平（見圖7-20和表7-7）。

　　 圖7-20國際通信龍頭企業(yè)PE比較

　　 資料來源：Wind

　　 表7-7國際通信龍頭企業(yè)對(duì)比

　　 資料來源：Wind、J.P.Morgan

　　 中興通訊是中國通信設(shè)備的龍頭企業(yè)，然而，在與烽火通信等企業(yè)進(jìn)行估值比較時(shí)，其歷史PE（TTM）、動(dòng)態(tài)PE等都落后于行業(yè)水平。不考慮罰款虧損，近5年P(guān)E（TTM），烽火通信、星網(wǎng)銳捷、大唐電信、海能達(dá)和中興通訊的均值分別為34.2倍、38.8倍、285.6倍、155.2倍和22.7倍（見圖7-21和表7-8）。

　　 圖7-21中國通信行業(yè)企業(yè)PE對(duì)比

　　 資料來源：Wind

　　 表7-8中國通信行業(yè)企業(yè)對(duì)比

　　 資料來源：Wind

　　 近十年中國制造走向全球，在政策支持、技術(shù)發(fā)展的背景下，中國在機(jī)械設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)、通信等領(lǐng)域逐漸涌現(xiàn)出大量代表國家實(shí)力的龍頭制造企業(yè)。相比通信產(chǎn)業(yè)蒸蒸日上，中興通訊卻仍然處于相對(duì)不利的估值低地。從歷史PE均值（TTM）還是從2017年預(yù)測(cè)PE角度，中興通訊的估值水平相對(duì)中國中車、紫光股份等其他行業(yè)龍頭，都具有一定的差距（見圖7-22和表7-9）。

　　 圖7-22中國制造業(yè)龍頭企業(yè)PE對(duì)比

　　 資料來源：Wind

　　 表7-9中國制造業(yè)龍頭企業(yè)對(duì)比

　　 資料來源：Wind

　　 這樣的估值差距，主要源于市場(chǎng)還并未充分認(rèn)識(shí)中興通訊作為通信企業(yè)的龍頭地位。未來短期，隨著股權(quán)激勵(lì)方案及其他措施的影響，公司經(jīng)營規(guī)模與效率逐步提升，估值也將回到20倍以上；而中后期中興劍指5G，估值中樞上限會(huì)達(dá)到30—35倍，在5G周期下，商用投資帶動(dòng)開始新一輪資本開發(fā)，伴隨行業(yè)集中度提升，公司的技術(shù)與行業(yè)優(yōu)勢(shì)將逐漸變現(xiàn)。中興通訊是中國5G的希望，930億元市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE20倍，距離歷史平均估值30倍、估值中樞25—30倍，尚處底部。隨著中興在5

　　很多東西 ，看上去沒啥關(guān)系 ，可放在一起的時(shí)候  ，又讓人感覺似乎應(yīng)該有些關(guān)系 ，在這個(gè)買買買有些讓人乏味的時(shí)候  ，咱們不妨來聊點(diǎn)其它不一樣的東西  ，八卦的同時(shí)還能增長見聞  。

　　 01 看似不太對(duì)稱的發(fā)展節(jié)奏

　　 如果關(guān)注過英偉達(dá)GeForce 20系顯卡 ，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)  ，這一系列的顯卡搭載了GDDR6顯存  ，不僅有更高的帶寬 ，而且功耗更低；而主板上搭配CPU的內(nèi)存卻一直停留在DDR4  ，這是為什么呢 ？

　　 這可能是一個(gè)蠻八卦的話題了  ，畢竟人家有一個(gè)字母G存在  ，怎能說完全是一樣的呢  ？

　　 事實(shí)上 ，DDR是DRAM的一種  ，是內(nèi)存顆粒的標(biāo)準(zhǔn) ，而GDDR則是顯存顆粒的標(biāo)準(zhǔn)  ，兩者意義不同  。DDR指的是雙倍數(shù)據(jù)傳輸率（Double Data Rate）  ，而GDDR指的是圖形用雙倍數(shù)據(jù)傳輸率（Graphics Double Data Rate）  。

　　 DDR和GDDR的差別在早期并不大  ，第一代及第二代的DDR和GDDR顆粒甚至是可以通用的  。但是隨著硬件性能的發(fā)展  ，不同硬件之間性能的差異也越來越大 ，尤其是顯卡的顯存需求變化  ，英偉達(dá)和AMD對(duì)顯存的標(biāo)準(zhǔn)有了更高的要求  ，GDDR3和DDR3就在此時(shí)分道揚(yáng)鑣了  。

　　 之后的發(fā)展  ，就是內(nèi)存和顯卡在不同性能的道路上越走越遠(yuǎn)了 。內(nèi)存搭配CPU  ，需要的是針對(duì)不用類型的任務(wù)作出更低延遲的反應(yīng)  ，對(duì)存儲(chǔ)顆粒的要求就是極其快速地傳輸少量數(shù)據(jù)；而顯卡需要的是盡可能高的吞吐量  ，對(duì)存儲(chǔ)顆粒的要求就是傳輸非常大量的數(shù)據(jù) 。

　　 而這也就導(dǎo)致了DDR和GDDR在后來的標(biāo)準(zhǔn)上向著不同的方向發(fā)展  ，GDDR顯存針對(duì)存儲(chǔ)有關(guān)圖形的數(shù)據(jù)進(jìn)行了優(yōu)化  ，可以承受更大的吞吐量 ，而DDR則針對(duì)CPU進(jìn)行優(yōu)化  ，可以存儲(chǔ)當(dāng)前正在處理的應(yīng)用程序和數(shù)據(jù) ，擁有更低的延遲  。

　　 四月初的時(shí)候 ，SK海力士公布了下一代內(nèi)存的參數(shù)細(xì)節(jié)  ，DDR5內(nèi)存呼之欲出  。DDR、GDDR和LPDDR因?yàn)閼?yīng)用場(chǎng)景的差異  ，他們的發(fā)展是并不同步的 。為了讓大家更直觀的了解他們的發(fā)展歷史  ，于是小編根據(jù)不同DDR內(nèi)存的產(chǎn)品發(fā)售時(shí)間做了一張DDR家族的發(fā)展路線  ，話不多說  ，直接上圖  。

　　 02 穩(wěn)扎穩(wěn)打的DDR

　　 DDR全稱是(Double Data Rate SDRAM雙倍速率SDRAM)  ，是DDR家族的老大  。DDR是個(gè)人計(jì)算機(jī)和服務(wù)器標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)存 ，根據(jù)具體使用場(chǎng)景的不同還分為DDRL（低功耗平臺(tái)）和ECC DDR（服務(wù)器）  。從上圖我們看到DDR的升級(jí)路線是非常穩(wěn)健的  ，從2000年推出DDR1以來到DDR4歷經(jīng)20年更新了四代  ，在自家兄弟都出到第五代、第六代的情況下  ，下一代DDR5也還是神龍見首不見尾的狀態(tài)  。

　　 03 胃口猛增的GDDR

　　 GDDR我們一般稱之為顯存  ，G代表Graphics 。顧名思義 ，GDDR就是針對(duì)圖形顯示卡所特化的一種DDR內(nèi)存  。2000年后電腦游戲的發(fā)展和火爆  ，人們對(duì)于顯卡性能需求日益增長  。運(yùn)行電腦游戲?qū)︼@卡GPU有高速數(shù)據(jù)交互需求 ，而且GPU與顯存之間的數(shù)據(jù)交換非常頻繁  ，特別是3D游戲的紋理貼圖對(duì)顯存帶寬和容量的要求更高  。所以老二GDDR應(yīng)運(yùn)而生  。目前GDDR主要運(yùn)用在顯卡和游戲主機(jī)上  。

　　 DDR2/GDDR2時(shí)代的GDDR2技術(shù)細(xì)節(jié)基本相同  ，但頻率更高 ，同時(shí)帶寬達(dá)到了16GB/s  ，而同時(shí)期最強(qiáng)的DDR2-1066內(nèi)存帶寬僅有8.5GB/s 。但即便如此  ，大家還是認(rèn)為JEDEC對(duì)GDDR標(biāo)準(zhǔn)的制定的速度太慢了  ，嚴(yán)重不符合顯卡的發(fā)展需求  。于是顯卡巨頭 ，當(dāng)時(shí)的NVIDIA和ATI開始聯(lián)合對(duì)GDDR3標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行制定指導(dǎo) ，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)得到大幅提升 ，因此GDDR可以說真正的與DDR分道揚(yáng)鑣  。Xbox 360就是最早搭載GDDR3內(nèi)存的游戲主機(jī)  ，從此游戲主機(jī)開始使用GDDR共享內(nèi)存  。

　　 GDDR一路高歌猛進(jìn) ，07-08年也就是推出顯卡危機(jī)游戲《孤島危機(jī)》那兩年  ，一年更新更新一代GDDR標(biāo)準(zhǔn)  ，帶寬猛漲  。到了2018年的搭配了256-bit位寬的GDDR6其帶寬已經(jīng)可以達(dá)到768GB/s  ，與之對(duì)比的是DDR4-3200 25.6GB/s  。

　　 04 奮起直追的LPDDR

　　 LPDDR是在DDR的基礎(chǔ)上多了LP（Low Power）前綴  ，又稱為mDDR（Mobile DDR SDRAM） 。時(shí)間回到Android 1.6和IOS 3.0的時(shí)代  ，早期手機(jī)上所采用的DDR SDRAM不管是速度還是功耗都無法滿足智能手機(jī)的需要了 ，于是更低功耗更小體積更小的LPDDR內(nèi)存出現(xiàn)了  。由于LPDDR出生最晚  ，所以成了家里的老三  。

　　 由于LPDDR的使用場(chǎng)景更接近于DDR  ，所以LPDDR的發(fā)展過程和DDR有較大的交集  。09年出現(xiàn)的LPDDR直到2013年的LPDDR3  ，可以說一直在追隨大哥的腳步  。值得注意的是 ，到了LPDDR3時(shí)代 ，LPDDR3以其不錯(cuò)的性能和更加優(yōu)秀的能耗比  ，開始被包括Mac Book air在內(nèi)的筆記本平臺(tái)所采用  。

　　 隨著智能手機(jī)等移動(dòng)平臺(tái)愈發(fā)旺盛的市場(chǎng)和和性能需求  。LPDDR4開始按照自己的應(yīng)用場(chǎng)景需求建立起自己的規(guī)范體系  。今年小米10手機(jī)上搭載的LPDDR5又一次成功領(lǐng)先DDR ，在DDR5標(biāo)準(zhǔn)還沒正式敲定前就已經(jīng)完成了量產(chǎn) ，而這一次的LPDDR標(biāo)準(zhǔn)又是基于LPDDR4/X  ，其理論數(shù)據(jù)傳輸性能上超過DDR4  ，可以說是走上了和DDR內(nèi)存不一樣的發(fā)展道路  。

　　 05 各奔前程的三兄弟

　　 總結(jié)：有人問既然GDDR這么厲害  ，那電腦可不可以像游戲主機(jī)一樣直接通用GDDR呢  ？答案當(dāng)然是否定的 。DDR、GDDR、LPDDR ，分別作為電腦、顯卡、手機(jī)的內(nèi)存 ，都有各自耕耘和專攻的領(lǐng)域  ，誰也沒辦法替代誰  。

　　 標(biāo)準(zhǔn)的DDR內(nèi)存是CPU導(dǎo)向  ，專注于與CPU的數(shù)據(jù)交換效率  ，更加看重整體的存取性能  。GDDR則更加需求與GPU進(jìn)行數(shù)據(jù)交互的大帶寬 ，但代價(jià)就是更高的讀寫延遲  ，這么一個(gè)胃口大但嘴巴小的GDDR是無法滿足CPU的存取速度要求的  ，所以看起來更強(qiáng)的GDDR實(shí)際上是不能取代DDR的  。

　　 這三種內(nèi)存雖然都起源于DDR  ，但它們目前包括以后的關(guān)系不再是繼承發(fā)展而是平行發(fā)展的關(guān)系  。DDR將繼續(xù)穩(wěn)步的走性能路線  ，而GDDR也更加專注對(duì)帶寬和容量的優(yōu)化  ，至于移動(dòng)端的扛把子LPDDR近年來市場(chǎng)需求旺盛  ，技術(shù)迭代壓力大  ，有望繼續(xù)領(lǐng)跑  。同時(shí)三種內(nèi)存上所采用的新技術(shù)也可反哺DDR家族  ，為它們各自的的發(fā)展提供借鑒和技術(shù)驗(yàn)證  。

　　    

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