的(de)難(nan)度大、必要性小，所謂的(de)全產業鏈(lian)聯動發展，實際上就(jiu)是對內容(rong)層(ceng)和發行(xing)(xing)層(ceng)進行(xing)(xing)布局。

　　 趙銳勇選擇了(le)后者。結合(he)行業的(de)屬性和(he)當(dang)時的(de)形(xing)勢，他的(de)選擇不無道理(li)。

　　 （二(er)）長城動漫公司簡(jian)介

　　 2014年(nian)7月(yue)20日，四(si)川圣(sheng)達(da)大股(gu)(gu)(gu)東圣(sheng)達(da)集(ji)(ji)團(tuan)與(yu)長城(cheng)集(ji)(ji)團(tuan)簽(qian)署了(le)《股(gu)(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)協(xie)議》，圣(sheng)達(da)集(ji)(ji)團(tuan)以約4億元的價格將其(qi)持有(you)的四(si)川圣(sheng)達(da)共計3 607.75萬(wan)股(gu)(gu)(gu)全(quan)部轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)給長城(cheng)集(ji)(ji)團(tuan)。同年(nian)8月(yue)，股(gu)(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)完成，長城(cheng)集(ji)(ji)團(tuan)一躍成為四(si)川圣(sheng)達(da)第一大股(gu)(gu)(gu)東，并將公司(si)(si)更(geng)名為長城(cheng)動(dong)漫。公司(si)(si)成立之初，確立的經營方向是焦炭、動(dong)漫雙主業并存。但由(you)于2014—2015年(nian)產(chan)能(neng)過(guo)剩嚴重(zhong)，焦炭前(qian)景萎(wei)靡，焦炭業務嚴重(zhong)拖(tuo)累了(le)公司(si)(si)的利潤，公司(si)(si)最(zui)終于2016年(nian)年(nian)底對其(qi)進行(xing)剝離(li)，專(zhuan)心(xin)從事動(dong)漫行(xing)業。

　　 在(zai)長城動漫(man)成立(li)之(zhi)初的(de)2014年，動漫(man)產業(ye)未(wei)來發展(zhan)空(kong)間巨大(da)，但龍頭尚(shang)未(wei)形成。同時，受我國(guo)證券市(shi)場核(he)準制(zhi)的(de)影響，能(neng)夠在(zai)A股(gu)上市(shi)的(de)動漫(man)公司少之(zhi)又少。對(dui)(dui)此，趙銳勇認為應該快速布局，充分(fen)利用(yong)資本(ben)手(shou)段(duan)，對(dui)(dui)外擴張，進行(xing)產業(ye)鏈的(de)持續并購。

　　 當(dang)然，另(ling)一(yi)個(ge)在打造(zao)“東(dong)方(fang)迪士尼”的(de)(de)道(dao)路上，長(chang)城動漫(man)(man)已經(jing)喪(sang)失了(le)先(xian)發優(you)勢。競(jing)爭(zheng)(zheng)對手(shou)奧飛娛樂先(xian)其一(yi)步上市，手(shou)頭(tou)積(ji)累了(le)很多行(xing)(xing)業(ye)資源，并(bing)(bing)同樣野心勃勃地(di)籌劃著全產業(ye)鏈布局。再考慮到動漫(man)(man)行(xing)(xing)業(ye)是一(yi)個(ge)積(ji)極的(de)(de)政策推動與內生式增長(chang)能力弱并(bing)(bing)存的(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)，在積(ji)極的(de)(de)政策背(bei)景的(de)(de)引導下，我國動漫(man)(man)娛樂行(xing)(xing)業(ye)企業(ye)的(de)(de)數量在不斷增加，未來的(de)(de)競(jing)爭(zheng)(zheng)只會越來越激烈。而由于歷(li)史(shi)和現(xian)實的(de)(de)因(yin)素，我國動漫(man)(man)行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)競(jing)爭(zheng)(zheng)力尚且較弱，內生式增長(chang)的(de)(de)能力不強。因(yin)此，是通(tong)過十(shi)年磨一(yi)劍式地(di)培育爆款(kuan)IP，還是通(tong)過資本運作的(de)(de)方(fang)式以速度和規模(mo)搶(qiang)先(xian)占據動漫(man)(man)行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)高點(dian)，對自己能力有充分信心的(de)(de)趙銳勇選擇了(le)后(hou)者。

　　二、并購之路：溢(yi)價(jia)支(zhi)付，一擲千(qian)金

　　 秉承著這(zhe)樣的(de)思路，長城動漫(man)開始了(le)它(ta)的(de)并購(gou)之路。2014年11月，公(gong)司發(fa)布收購(gou)預案，擬以10.16億元的(de)總價，購(gou)買諸暨(ji)美人魚、宏夢(meng)卡(ka)通(tong)、東方(fang)國龍等七(qi)家(jia)公(gong)司100%的(de)股權，具體(ti)信息如(ru)(ru)表9-3所示(shi)。并購(gou)后的(de)控股結構如(ru)(ru)圖(tu)9-5所示(shi)。

　　 表9-3長(chang)城動漫收(shou)購信息一覽(lan)（單位：萬元）

　　 資(zi)料來源：公(gong)(gong)司公(gong)(gong)告

　　 圖9-5并購后的長城動(dong)漫控股結構(gou)

　　 資料(liao)來源：Wind數據庫

　　 從產(chan)業(ye)(ye)鏈結構來看，杭州(zhou)長(chang)城、宏夢卡通(tong)、東(dong)方國龍屬于(yu)動(dong)漫(man)內(nei)(nei)容制作(zuo)(zuo)公(gong)(gong)(gong)司，屬于(yu)產(chan)業(ye)(ye)鏈的(de)(de)(de)內(nei)(nei)容層(ceng)，通(tong)過(guo)這筆收購(gou)(gou)，公(gong)(gong)(gong)司將(jiang)包(bao)括(kuo)“虹貓(mao)藍(lan)兔”在內(nei)(nei)的(de)(de)(de)IP資源(yuan)(yuan)納入麾(hui)下，并(bing)(bing)成(cheng)功擁有十多萬分鐘的(de)(de)(de)動(dong)漫(man)片(pian)庫(ku)；新娛兄(xiong)弟和(he)宣(xuan)城科技(ji)的(de)(de)(de)主營(ying)(ying)業(ye)(ye)務(wu)是(shi)(shi)(shi)游戲開(kai)發(fa)運(yun)(yun)營(ying)(ying)，根據趙銳勇的(de)(de)(de)原(yuan)話，并(bing)(bing)購(gou)(gou)新娛兄(xiong)弟是(shi)(shi)(shi)看好其(qi)CEO劉陽和(he)小米雷軍(jun)的(de)(de)(de)關系(xi)，認(ren)為其(qi)想象(xiang)空間(jian)巨大，宣(xuan)誠科技(ji)則擁有較強的(de)(de)(de)研發(fa)能力；天芮經(jing)貿是(shi)(shi)(shi)動(dong)漫(man)玩(wan)具(ju)銷(xiao)售公(gong)(gong)(gong)司，收購(gou)(gou)是(shi)(shi)(shi)主要(yao)看中其(qi)全(quan)國的(de)(de)(de)玩(wan)具(ju)經(jing)銷(xiao)渠道、沃(wo)爾瑪、樂(le)(le)購(gou)(gou)、世紀(ji)華聯(lian)等(deng)大賣場(chang)資源(yuan)(yuan)；滁州(zhou)創(chuang)意(yi)城是(shi)(shi)(shi)一(yi)家(jia)主體樂(le)(le)園公(gong)(gong)(gong)司。它(ta)們屬于(yu)產(chan)業(ye)(ye)鏈的(de)(de)(de)變(bian)現(xian)層(ceng)。就上述并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)初步思路來看，長(chang)城動(dong)漫(man)的(de)(de)(de)運(yun)(yun)營(ying)(ying)策略為：依托于(yu)原(yuan)創(chuang)的(de)(de)(de)片(pian)庫(ku)、IP，第一(yi)步，通(tong)過(guo)這些動(dong)漫(man)的(de)(de)(de)播映將(jiang)資源(yuan)(yuan)直接(jie)轉換成(cheng)廣告經(jing)營(ying)(ying)權，直接(jie)產(chan)生收益；第二(er)步，進行游戲、玩(wan)具(ju)衍生品開(kai)發(fa)、銷(xiao)售產(chan)生二(er)次(ci)收益；第三步，將(jiang)線上的(de)(de)(de)虛(xu)擬(ni)動(dong)漫(man)形象(xiang)實體化，打(da)造(zao)旅游產(chan)業(ye)(ye)。值(zhi)得一(yi)提的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)，作(zuo)(zuo)為長(chang)城動(dong)漫(man)的(de)(de)(de)“老(lao)大哥(ge)”長(chang)城影(ying)視，近年來收購(gou)(gou)了近10家(jia)旅行社，因此，實體主題園的(de)(de)(de)開(kai)發(fa)、旅游產(chan)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)打(da)造(zao)，對于(yu)整個(ge)長(chang)城系(xi)布局的(de)(de)(de)盤活，有著重要(yao)的(de)(de)(de)意(yi)義。

　　 從收購(gou)(gou)價格來看，長城動(dong)漫的收購(gou)(gou)溢價高(gao)企，此番(fan)收購(gou)(gou)之(zhi)后，公司(si)形成(cheng)了(le)6億(yi)多的商(shang)(shang)譽。多筆并購(gou)(gou)增值(zhi)(zhi)率(lv)超過10 000%，其(qi)中，新(xin)娛兄弟一家(jia)公司(si)就形成(cheng)了(le)4.7億(yi)元的商(shang)(shang)譽，其(qi)賬面價值(zhi)(zhi)僅為391.25萬元。這(zhe)樣的估值(zhi)(zhi)是否(fou)存(cun)在高(gao)估現象？

　　 翻閱新娛(yu)兄(xiong)(xiong)弟(di)2014年收購(gou)期間的資產評(ping)估(gu)報告可知(zhi)，坤元(yuan)資產評(ping)估(gu)有限(xian)公司在對新娛(yu)兄(xiong)(xiong)弟(di)100%股權資產進行評(ping)估(gu)時分別采用(yong)了收益法和市(shi)價法兩種方法，對應的資產評(ping)估(gu)價格分別是5.03億(yi)(yi)元(yuan)和5.99億(yi)(yi)元(yuan)，最終選擇(ze)了5.03億(yi)(yi)元(yuan)作為新娛(yu)兄(xiong)(xiong)弟(di)的資產評(ping)估(gu)結(jie)果。

　　 評估機構運用收(shou)(shou)益法對公(gong)司股價(jia)價(jia)值進(jin)行評估采取了如(ru)下假設(she)：（1）將公(gong)司未來的(de)收(shou)(shou)益期(qi)的(de)收(shou)(shou)益分成兩個階段(duan)，以2019年(nian)(nian)(nian)(nian)末為(wei)(wei)分割點，前(qian)5年(nian)(nian)(nian)(nian)為(wei)(wei)收(shou)(shou)益的(de)預測期(qi)，2020年(nian)(nian)(nian)(nian)及以后為(wei)(wei)收(shou)(shou)益的(de)穩(wen)定期(qi)。（2）將國債(zhai)(zhai)市場上長期(qi)（超過10年(nian)(nian)(nian)(nian)）的(de)國債(zhai)(zhai)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)當作無(wu)風險(xian)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)，用滬深300股票(piao)(piao)評估基(ji)準日(ri)（2014年(nian)(nian)(nian)(nian)9月(yue)30日(ri)）前(qian)3年(nian)(nian)(nian)(nian)同類上市公(gong)司的(de)beta值確定企業風險(xian)系數(shu)。（3）選用滬深300指數(shu)為(wei)(wei)股票(piao)(piao)市場投資(zi)收(shou)(shou)益的(de)指標，借助Wind資(zi)訊的(de)數(shu)據(ju)(ju)系統選擇每年(nian)(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)(nian)末成分股的(de)各(ge)年(nian)(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)(nian)末交易收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)作為(wei)(wei)基(ji)礎數(shu)據(ju)(ju)對2004—2013年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)年(nian)(nian)(nian)(nian)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)進(jin)行了測算，經計(ji)算得到各(ge)年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)幾何平均收(shou)(shou)益率(lv)(lv)后再(zai)與各(ge)年(nian)(nian)(nian)(nian)無(wu)風險(xian)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)比較，得到股票(piao)(piao)市場各(ge)年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)ERP。

　　 表9-4評估機構預測未來的利潤水平（單位(wei)：萬元）

　　 資料來源：公司公告

　　 表(biao)9-5評估機(ji)構所使(shi)用的折現率(lv)測算方法

　　 資料來(lai)源：公司公告(gao)

　　 表9-6評估機構對企業估值的測算過程（單(dan)位：萬元）

　　 資料來(lai)源：公司資產評估報告(gao)

　　 表9-7公司2012

　　 最近總(zong)是聽身邊的(de)人說現在實體行業(ye)不(bu)好做(zuo) ，互聯網(wang)電(dian)商的(de)興起使得實體業(ye)舉(ju)步(bu)維艱  ，銷量下(xia)滑(hua)嚴(yan)重  ，利潤大幅度(du)縮水  ，許(xu)多線(xian)下(xia)實體店不(bu)得不(bu)面(mian)臨(lin)關門倒閉的(de)現狀  。

　　 一(yi)(yi)個朋友在當地(di)開(kai)(kai)了一(yi)(yi)家母嬰店  ，一(yi)(yi)年下(xia)(xia)來銷(xiao)量30萬出頭  ，租(zu)金20萬  ，除(chu)去人工成(cheng)本(ben)以及(ji)店鋪其他(ta)開(kai)(kai)支(zhi)  ，一(yi)(yi)年毛(mao)利僅剩下(xia)(xia)3萬多一(yi)(yi)點(dian)  ，他(ta)說還不(bu)(bu)如(ru)外出打工掙的錢(qian)多  ，而房東啥也(ye)不(bu)(bu)用干一(yi)(yi)年就(jiu)穩賺(zhuan)20萬 。

　　 疫情過后(hou)更是(shi)如(ru)此  ，為(wei)了(le)加快復(fu)產(chan)復(fu)工減少(shao)損失 ，許多店鋪(pu)被迫頂著風險早(zao)(zao)早(zao)(zao)出來(lai)營(ying)業(ye)  ，而(er)這(zhe)種形勢也讓(rang)房東看到(dao)了(le)商機 ，趁機繼續漲價 ，究其原因是(shi)他(ta)們(men)相(xiang)信(xin)為(wei)了(le)生計的(de)人們(men)要開店就不得(de)不接受上(shang)漲的(de)租(zu)(zu)金  ，而(er)市場(chang)也正(zheng)如(ru)他(ta)們(men)所(suo)看想的(de)一樣(yang)  ，據統(tong)計國內復(fu)產(chan)復(fu)工以來(lai) ，各地個人租(zu)(zu)房房租(zu)(zu)每月(yue)普遍增長了(le)100-500不等 ，而(er)店鋪(pu)年(nian)租(zu)(zu)金也上(shang)漲了(le)5萬-20萬不等 ，這(zhe)讓(rang)許多商家(jia)叫苦(ku)不迭  。許多商家(jia)抱怨(yuan)店鋪(pu)租(zu)(zu)金上(shang)漲太快 ，辛苦(ku)一年(nian)最后(hou)全(quan)為(wei)房東打(da)工 。

　　 雖然現在(zai)越來越多的(de)店鋪倒(dao)閉關門  ，許多商家(jia)經營不下(xia)去(qu)  ，但(dan)把鍋丟給電商并不理智(zhi) ，畢(bi)竟國(guo)內生(sheng)意(yi)競爭激烈  ，只有服務(wu)好消(xiao)費者才(cai)能(neng)(neng)活下(xia)去(qu) ，不思進取只能(neng)(neng)被社會所(suo)淘汰(tai) 。電商的(de)出現只是改變了(le)人(ren)們(men)(men)(men)生(sheng)活的(de)方式  ，讓人(ren)們(men)(men)(men)生(sheng)活和出行(xing)(xing)更加方便  ，其(qi)本質是沒有變化的(de)  。全球最著名的(de)希爾頓酒(jiu)店19年第一季度已在(zai)大中華區已開業(ye)19家(jia)五星級(ji)酒(jiu)店  ，更揚言在(zai)未(wei)來6年國(guo)內開店至200家(jia)  ，所(suo)以借用馬云的(de)那句話(hua)：不是實體店不行(xing)(xing)  ，而(er)是你的(de)實體店不行(xing)(xing) 。不順應時間(jian)潮流(liu)發展  ，滿足新(xin)世(shi)紀人(ren)們(men)(men)(men)的(de)新(xin)需(xu)求  ，做到最后只能(neng)(neng)面臨被淘汰(tai)的(de)結局 。

　　 從最近電商巨頭(tou)布局新零售線(xian)(xian)下店(dian)(dian)鋪（盒馬鮮(xian)生、百果園(yuan)、天貓小(xiao)店(dian)(dian)等）可(ke)以看出  ，線(xian)(xian)下店(dian)(dian)鋪并非(fei)沒有發展空間 ，可(ke)以預見未來線(xian)(xian)上和線(xian)(xian)下的結合將更加緊密  ，店(dian)(dian)鋪想要發展必須(xu)盡快擁抱(bao)互聯網(wang)大環境 。

　　 電商的(de)興起看似對(dui)于(yu)實(shi)體行業(ye)沖擊很大(da)(da)  ，實(shi)則(ze)對(dui)于(yu)實(shi)體店鋪(pu)的(de)發展起到了(le)很大(da)(da)的(de)促(cu)進(jin)作(zuo)用  ，打破了(le)以前壟(long)斷經營躺(tang)著賺錢的(de)日子(zi)  ，逼得實(shi)體店鋪(pu)必須更加(jia)注重品質(zhi)和服務  。

　　 一個朋友是(shi)做餐飲的(de)  ，店(dian)鋪生意還不錯  ，2家(jia)(jia)店(dian)加起(qi)來一年盈利100萬左(zuo)右  ，房(fang)東見不得他生意很(hen)好 ，所(suo)以提前一年毀約漲(zhang)租  ，由(you)于(yu)餐飲業主要(yao)是(shi)回頭(tou)客多 ，店(dian)鋪搬(ban)遷對(dui)于(yu)生意影響很(hen)大  ，所(suo)以無奈接受了房(fang)東的(de)無理漲(zhang)租的(de)要(yao)求(qiu)  。但并不是(shi)所(suo)有商家(jia)(jia)利潤都有這(zhe)么高 ，入不敷出(chu)的(de)比比皆(jie)是(shi) 。

　　 所以搞垮實體(ti)的(de)(de)(de)(de)(de)并不是電商(shang)  ，而是那該死的(de)(de)(de)(de)(de)房(fang)租  。此(ci)前房(fang)價(jia)(jia)(jia)一(yi)直(zhi)被炒房(fang)者哄抬居高(gao)不下(xia)  ，高(gao)房(fang)價(jia)(jia)(jia)挫傷(shang)民眾的(de)(de)(de)(de)(de)購買(mai)(mai)力的(de)(de)(de)(de)(de)同時也(ye)影響資(zi)本(ben)在實體(ti)經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)通常循環  。持續(xu)過熱的(de)(de)(de)(de)(de)樓(lou)市(shi)(shi)將綁架(jia)實體(ti)經濟(ji)  ，而房(fang)價(jia)(jia)(jia)上(shang)(shang)(shang)升勢必(bi)會帶動租金一(yi)同上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)  ，進一(yi)步(bu)擠壓商(shang)家的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)潤空間  ，從(cong)而無利(li)可(ke)圖被迫關(guan)門(men)  ，畢竟(jing)二(er)線城市(shi)(shi)10元(yuan)一(yi)碗(wan)的(de)(de)(de)(de)(de)牛肉面(mian)也(ye)不可(ke)能因為(wei)租金的(de)(de)(de)(de)(de)暴漲(zhang)而賣到20元(yuan)一(yi)碗(wan)  ，即使(shi)漲(zhang)上(shang)(shang)(shang)去也(ye)不會有消費者愿意買(mai)(mai)單(dan)  。

　　       

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