病拖成了大病，甚至拖成不治之癥。

　　 任何國家的經(jīng)濟(jì)都不可能無休止地持續(xù)增長，通脹也不可能長久地持續(xù)下去，特別是當(dāng)人人都以為憑借自己炒房、炒股、炒金，不必靠勞動(dòng)就能坐享“財(cái)產(chǎn)收入”的時(shí)候，儲(chǔ)蓄就會(huì)被耗盡，衰退也必將來臨。而一旦進(jìn)入衰退期，最好的方式就是順其自然，與經(jīng)濟(jì)規(guī)律對抗最終將無果。

　　 當(dāng)年美國的大蕭條，其實(shí)一直延續(xù)到二戰(zhàn)后才結(jié)束。凱恩斯的政府干預(yù)刺激，其實(shí)只是將原本初一發(fā)生的事情拖到了十五，反倒是把蕭條時(shí)間拖長了。日本就是一個(gè)明顯的例子，在政府的不斷刺激下，依然失去了將近30年。

　　 泡沫小的時(shí)候，尚可所謂“軟著陸”，泡沫大了就不可能了。泡沫和經(jīng)濟(jì)危機(jī)就好似一對歡喜冤家，更如同作用力和反作用力，方向相反，大小相等，這是定律，是人力無法改變的。經(jīng)濟(jì)危機(jī)實(shí)際上是對泡沫的修正，泡沫越大，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就會(huì)來得越猛烈。通脹之后必定會(huì)通縮，就像潮漲潮落的自然規(guī)律那樣。是自然之物能長久，還是人造之物可長久？用人的意志來左右市場，其實(shí)歸根到底是無法最終左右市場的，而只會(huì)受到市場更強(qiáng)烈的反彈。

　　 歷史總是在不斷地重演，因?yàn)槿诵郧瓴蛔?。《壓垮世界的泡沫》一書寫?931年，在書中，加雷加勒特將1929年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)歸咎于債務(wù)之山的倒塌，以及美聯(lián)儲(chǔ)全力開動(dòng)印鈔機(jī)。這一切扭曲了社會(huì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而危機(jī)是對這一扭曲的糾正。

　　 所以，在經(jīng)濟(jì)形勢不明朗的時(shí)候，我還是要強(qiáng)調(diào)重復(fù)了無數(shù)遍的話，千萬要捂住自己的錢袋子，或者把錢投入傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品，比如投入國債（選財(cái)政健康的政府的債券），或通過銀行購買保本低回報(bào)的金融產(chǎn)品，即便不增值，也比被一個(gè)金融海嘯卷走要強(qiáng)。因?yàn)橥浀臅r(shí)候資產(chǎn)已被炒高了，指望靠投資（說投機(jī)更為確切）來保值一點(diǎn)都不靠譜，最先拋盤的一定是做局的霸權(quán)資本。等到大眾醒悟過來為時(shí)已晚，資產(chǎn)跌去一半都是稀松平常的事。

　　投資什么抗通脹？

　　 通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的：在某個(gè)特定時(shí)期，輕微的通脹可能是正面的；但在任何時(shí)候，高通脹絕對都是負(fù)面的，而惡性通脹更將摧垮經(jīng)濟(jì)！所謂低通脹的影響可能是正面的，主要是因?yàn)樗軌蚓徑饨?jīng)濟(jì)衰退，通過減少實(shí)際債務(wù)水平來達(dá)到減免債務(wù)的目的。美國通過量化寬松政策來稀釋他們的巨大債務(wù)就是最好的實(shí)例。

　　 通脹的負(fù)面影響主要表現(xiàn)為一段時(shí)間內(nèi)貨幣的實(shí)際價(jià)值降低了。由于對未來通脹的不確定性，人們會(huì)減少穩(wěn)定的投資和儲(chǔ)蓄。當(dāng)高通脹發(fā)生時(shí)，因擔(dān)憂價(jià)格進(jìn)一步上漲，消費(fèi)者會(huì)開始囤積商品。這種狀況的持續(xù)將導(dǎo)致商品短缺，價(jià)格就真的快速上漲，由此引發(fā)惡性循環(huán)，直至走向惡性通脹。

　　 惡性通脹對一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)危害遠(yuǎn)比通縮更可怕，1923年德國發(fā)生的惡性通脹就是一例。在第一次世界大戰(zhàn)期間，德國和其他國家一樣必須通過巨額舉債來應(yīng)對戰(zhàn)爭的支出，因此引發(fā)了通脹，但比同時(shí)期的美國通脹率要低。戰(zhàn)爭過后，德國通脹有所控制，不過沒多久通脹又開始抬頭。到了1923年，歷史上最瘋狂的通脹在德國肆虐，價(jià)格通常在幾小時(shí)內(nèi)便可翻一番。為了盡快將現(xiàn)金換成商品，一種近乎野蠻的大采購在德國蔓延，到了當(dāng)年年底，一塊面包的價(jià)格竟然高達(dá)200億馬克。一個(gè)夸張但真實(shí)發(fā)生過的場景是：家庭主婦拿紙幣（馬克）來燒火，因?yàn)橹苯佑眉垘女?dāng)柴火比用紙幣去購買柴火更便宜。

　　 不管是低通脹也好，高通脹也罷，最終吃虧的總是老百姓。在通脹情況下，老百姓為了守住辛勤勞作換來的錢，毅然決然地將錢進(jìn)行資產(chǎn)類投機(jī)，如投入股市、樓市，還有很多人把錢投入了金市，可是這樣就能守住財(cái)富嗎？事實(shí)上，在通脹下，這三個(gè)“市”幾乎都有泡沫，而且都已經(jīng)到了“高處不勝寒”的境地。這時(shí)候入市等于是自殺，因?yàn)檎l也無法保證能在泡沫破滅前一刻及時(shí)退出，只要一個(gè)金融浪頭襲來，資產(chǎn)就會(huì)立刻被吞沒。

　　 大家可能會(huì)認(rèn)為，在通脹時(shí)，借錢消費(fèi)是明智之舉。因?yàn)楫?dāng)時(shí)從銀行借來的錢很值錢，而后來償還的卻是貶值的錢，因?yàn)橥浨治g了錢的價(jià)值。舉例來說，當(dāng)你去銀行簽下一紙買房合約，銀行似乎只能眼睜睜地看著它的購買力被稀釋，而你卻大獲全勝?？瓷先ツ阏鎵蚓鞯?，懂得以負(fù)債來抗衡通脹。這也是銀行一直不遺余力所宣傳的用“明天的錢圓今天的夢”的借貸消費(fèi)模式。

　　 但是請別忘了，銀行不是慈善機(jī)構(gòu)，借錢是要償還利息的。它們不斷向大眾灌輸“貸款是最聰明的做法”的思想，以此來引誘借貸消費(fèi)者掉入債務(wù)陷阱。美國2009年的次貸危機(jī)就是最好的實(shí)證。那時(shí)，幾乎全社會(huì)的人都以為進(jìn)入樓市有利可圖。有人為了獲取房貸甚至不惜一切代價(jià)，包括出具假證明。人們心甘情愿被銀行收取高額利息，因?yàn)樗麄兩钚刨Y金投入樓市的收益一定會(huì)超過向銀行貸款的利息。然而，萬一有一條資金鏈斷裂，銀行清算你獲得“收益”的時(shí)候也就到了。在特定的情況下（比如因失業(yè)無法償還欠債），銀行就可以名正言順地“剝奪”你的房產(chǎn)。嘿，誰叫你借錢不還呢！

　　 當(dāng)房價(jià)被借貸消費(fèi)越炒越高的時(shí)候，擁有房產(chǎn)的人或許會(huì)歡天喜地。不過千萬別高興得太早，既然紙面資產(chǎn)能夠膨脹，那么它就能縮水。通脹之后必有通縮，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化

　　 現(xiàn)在全球應(yīng)對危機(jī)的宏觀政策還是今朝有酒今朝醉  ，哪管明天酒缸淺  ?；蛟S確實(shí)沒有其他辦法  ，那我們就來談?wù)務(wù)叽鷥r(jià)的代際轉(zhuǎn)移  。

　　 耶倫2017年曾說過  ，有了2008年危機(jī)的教訓(xùn)  ，有生之年恐難再見到經(jīng)濟(jì)危機(jī)  。在過去的一個(gè)多月  ，全球市場已經(jīng)歷了情緒危機(jī)  ，流動(dòng)性危機(jī)  ，基本面也在逐漸惡化  。由于疫情的不確定性  ，現(xiàn)在判斷經(jīng)濟(jì)危機(jī)程度為時(shí)尚早  ，但市場的劇烈波動(dòng)真正是活久見  。

　　 2008年危機(jī)源于房地產(chǎn)泡沫及次貸危機(jī)  ，主要影響銀行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、汽車業(yè)  。高收益?zhèn)看挝C(jī)都受傷  ，但每次受打擊的行業(yè)不同 。

　　 這一次倒沒有銀行業(yè)衰退跡象  ，更像是疫情令經(jīng)濟(jì)自身急凍 ，但行業(yè)影響更加廣泛  ，居家隔離影響了消費(fèi)相關(guān)的旅游業(yè)、餐飲業(yè)、航空業(yè)；供應(yīng)鏈沖擊影響了汽車、電子等行業(yè)；石油價(jià)格戰(zhàn)影響了高杠桿的頁巖油行業(yè)；中長期低利率最終也會(huì)影響銀行業(yè) 。市場最擔(dān)憂企業(yè)脆弱的現(xiàn)金流給基本面帶來的不確定性  。

　　 政策還有多少子彈取決于你信不信 。各國首先想的還是撒錢渡過眼前的經(jīng)濟(jì)停擺  ，以后的事情以后再說  。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)無限量寬了  ，其他央行也紛紛擴(kuò)表到歷史新高 ，國家替代企業(yè)和居民上杠桿；但不同的是  ，這次是杠上加杠  。除了美國曾嘗試小規(guī)模縮表  ，其他主要海外央行的資產(chǎn)負(fù)債表和杠桿率一直是上升的  。各國債務(wù)水平也不低  ，不少政府債務(wù)占GDP比率在80%以上 ，中國的問題主要在預(yù)算外  。這幅圖景疊加全球人口老齡化  ，畫面太美不敢看  。好比一群老年人  ，產(chǎn)出不夠  ，杠桿還加這么猛  ，是覺得子子孫孫無窮匱也  ？下一屆年輕人很難啊  。另外  ，雖然各國出臺(tái)的紓困計(jì)劃總量龐大  ，但疫情凍結(jié)了經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管  ，中小企業(yè)受到的沖擊最大  ，越快予以幫助  ，越精準(zhǔn)改善現(xiàn)金流  ，紓困計(jì)劃才能越有效  。

　　 這次金融市場調(diào)整的速度和烈度遠(yuǎn)超2008年 ，筆者也沒想到  。包括大量ETF被動(dòng)交易及量化交易  ，美國企業(yè)低利率發(fā)債回購股票 ，風(fēng)險(xiǎn)對沖策略、監(jiān)管帶來的流動(dòng)性分層等都被視作原因  。在長期低波動(dòng)、低利率環(huán)境中 ，市場參與者加大杠桿 ，市場趨同  ，而金融危機(jī)后監(jiān)管加強(qiáng)  ，市場傳導(dǎo)機(jī)制又沒有以前順暢；一旦危機(jī)來臨  ，更容易出現(xiàn)流動(dòng)性失衡  ，上漲的只有波動(dòng)性和相關(guān)性  。

　　 大蕭條專家伯南克2008年變著法兒開著直升機(jī)撒錢  ， G7央行也通力協(xié)作  。鮑威爾復(fù)制了伯南克的所有手段  ，尚未走出美聯(lián)儲(chǔ)的劇本  ，而且火力更大  ，速度更快；歐日央行由于子彈有限已在創(chuàng)新劇本；各國央行想?yún)f(xié)作  ，但能力不如2008年  。

　　 展望未來  ，經(jīng)濟(jì)短期大概率衰退 ，疫苗出來前人們只能和病毒共存  ，V型反轉(zhuǎn)難見；但不同于由于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生因素造成的大蕭條 ，外生因素帶來的經(jīng)濟(jì)打擊偏一次性 ，經(jīng)濟(jì)最晚到2021年也能回升  ，但是否重啟新一輪繁榮則存疑 。雖然目前大家更擔(dān)心通縮  ，畢竟弱復(fù)蘇、全球化、老齡化、機(jī)器化等長期因素使得通脹一直沒起來 ，一兩年內(nèi)能看到小幅通脹就不錯(cuò)了  ，但在更長的時(shí)間軸里 ，可能要更擔(dān)心滯脹 。貿(mào)易戰(zhàn)給全球化按下剎車  ，疫情又加了把剎車 ，未來各國都傾向于保護(hù)本國供應(yīng)鏈的完整性 ，紓困計(jì)劃也意在救助本國企業(yè)  ，全球化的低成本時(shí)代恐慢慢終結(jié) ，疫情下供求恢復(fù)均衡也面臨更多擾動(dòng)  。更何況放水永遠(yuǎn)不會(huì)剛剛好  ，如果市場沒起來  ，政府會(huì)繼續(xù)放水 ，直到水位超標(biāo)  。

　　 另外 ，也許是筆者庸人自擾  ，可未來會(huì)不會(huì)有部分政府遭遇信任危機(jī)  ？2008年人們不信銀行  ，于是政府接過銀行的資產(chǎn)負(fù)債表  。未來如果人們不信政府  ，誰接過政府的資產(chǎn)負(fù)債表 ？各國央行打破了很多規(guī)則令獨(dú)立性受損  ，全球負(fù)利率資產(chǎn)雖已少了一半可還有9.6萬億美元 ，傳統(tǒng)的金融定價(jià)邏輯也被破壞 。各國的貨幣和財(cái)政政策已駛?cè)霟o人區(qū)  ，只要錢給夠  ，短期應(yīng)能渡過難關(guān)  ，可中長期的技術(shù)革命又何時(shí)才來呢  ？先熬著吧  。

　　     

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