買賣價差超過25%的公司。
除活躍交易的股票外，其他領(lǐng)域的交易價差也有所上升。除了國債的交易價差與股票相似外，債券的價差更高，更難區(qū)分。這在很大程度上是由異質(zhì)性引起的。公司發(fā)行的所有股票都是一樣的。了解特斯拉的股票相當(dāng)于了解所有股票。但其債券發(fā)行并非如此。每期債券都是獨一無二的。票息和期限不同。最重要的是年資不同。年資決定了當(dāng)公司被迫重組以影響信用風(fēng)險時，特定債券持有人的索賠優(yōu)先權(quán)。由于年資不同，同一公司發(fā)行的債券的信用風(fēng)險會有顯著差異。也許是因為異質(zhì)性的存在，大多數(shù)債券交易都在不透明和不活躍的市場上進(jìn)行。許多債券已經(jīng)好幾周沒有交易了，所以很難區(qū)分市場價格。為了保護(hù)自己不受價格不確定性的影響，這些債券交易員的報價差異很大。
幸運的是，投資者沒有理由主動交易債券。正如我們在第三章中所指出的，高評級債券的相似之處在于，它們反映了一個核心因素——利率水平。這意味著投資者沒有理由用一種高評級債券代替另一種債券，因為這兩種債券的表現(xiàn)相似。米爾肯對低評級債券的分析是合理的。如果投資者認(rèn)為低評級債券的價格太低，他可以購買和持有，從而獲得高票面利率。沒有必要等待市場對錯誤定價做出反應(yīng)，然后以更高的價格出售。最后，如果投資者希望根據(jù)對公司未來業(yè)績的預(yù)測交易證券，他們應(yīng)該購買股票而不是債券。因為股票不僅買賣價差小，而且對公司財務(wù)業(yè)績的變化更加敏感。歸根結(jié)底，債券是用來購買和持有證券而不是交易的，因為交易會降低其高買賣價差的影響，成本可以在持有期內(nèi)攤銷。
降低持有債券成本的另一種方法是購買低成本基金。正如我們在第二章中提到的，越來越多的投資者通過該基金持有證券。該基金是一個非常重要的金融中介機構(gòu)，值得進(jìn)一步討論。本書使用投資于低評級債券的例子，但這些概念適用于所有類似的資產(chǎn)。
回顧過去，投資低評級債券的問題在于其異質(zhì)性和非流動性。高昂的交易成本使其難以多樣化。所有的問題都可以通過購買基金來解決。基本的想法很簡單，基金購買大量的低評級債券組合，然后發(fā)行股票（或有限的合伙權(quán)益），使股東有權(quán)在扣除相關(guān)費用后按比例獲得基金的收入。投資者可以通過基金直接交易股票，也可以通過交易所交易基金的股票進(jìn)出基金。投資者經(jīng)常相互抵消股票交易，因此基金不需要經(jīng)常交易目標(biāo)證券，從而大大降低了交易成本。就交易所交易基金而言，投資者不需要交易目標(biāo)證券，而是通過交易所交易基金股票。
基金是一種金融中介機構(gòu)。該基金將數(shù)百只低流動性債券轉(zhuǎn)換為高流動性基金股票。這一過程并不罕見。幾個世紀(jì)以來，銀行基本上這樣做：持有貸款等非流動性資產(chǎn)，發(fā)行高流動性存款。
銀行和基金的存在也解決了另一個問題——評估基礎(chǔ)證券。銀行在提供貸款時，需要評估借款人的信用價值。因此，儲蓄者不必親自評估貸款質(zhì)量。[1]積極管理基金，包括積極股票基金、對沖基金和私募股權(quán)基金，我們將討論類似的信息處理服務(wù)。在這方面，與被動基金不同，被動基金只是跟蹤某些指數(shù)。然而，正如我們下面提到的，信息處理服務(wù)并不便宜。
例如，先鋒集團旗下的高收益公司基金持有524只低評級債券，但其年費率僅為0.23%。對于對低評級債券感興趣的個人投資者，該基金提供了一種流動性強、成本低、持倉多樣化的方式。先鋒集團并沒有試圖確定其債券的定價是否合理。如果投資者認(rèn)為某些低評級債券的定價是錯誤的，那么個人持有的債券可以加入基本多樣化的被動策略。
除債券外，利差還將在其他領(lǐng)域進(jìn)一步擴大。在后續(xù)章節(jié)中，我們將討論包括房地產(chǎn)在內(nèi)的另類投資。目前，有兩點值得注意。首先，價差較大的資產(chǎn)不適合交易。因為來回交易的成本可能相當(dāng)于一年的收入。其次，持有這些資產(chǎn)的最佳方式通常是購買基金。例如，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，房地產(chǎn)投資信托公司購買大量多樣化的房地產(chǎn)投資組合，然后向投資者出售股票或合伙權(quán)益。一般來說，隨著交易所交易基金的興起，中介服務(wù)變得更加高效，持有基金股票已成為持有流動性差資產(chǎn)的最佳途徑。隨著金融技術(shù)的不斷進(jìn)步，基金作為中介的作用可能會變得更加廣泛。剩下的問題是在被動基金和主動基金之間做出選擇。
管理投資基金及費用
從概念上講，管理基金的運作模式與被動基金相同。該基金持有證券組合，并向投資者發(fā)行股份（或合伙權(quán)益）。兩者之間的區(qū)別在于，管理基金還將投資選擇納入提供的服務(wù)列表。對于這項服務(wù)，他們收取的費用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于被動基金，因為管理基金的交易量高于被動基金，以克服市場。
積極管理的股票基金（主要是共同基金、養(yǎng)老基金和交易所交易基金）、對沖基金和私募股權(quán)基金之間的區(qū)別主要在于各自持有的投資類型和費用。傳統(tǒng)的股票基金主要持有普通股。許多活躍的股票基金的策略與我們在基本投資章節(jié)中描述的策略相似，但它有多種方式。顯然，這是因為每個基金都有自己獨特的投資決策?；钴S的共同基金和養(yǎng)老基金的平均年費用約為1
珠穆朗瑪峰 \b，世界屋脊 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006， 天然物理屏障\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006， 是世界上最高峰\b\u0005 ，這位女神第三在 2007 年之前一直都處于斷連的狀態(tài) \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。在 2007 年 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，中國移動將首座 2G 珠峰 基站建500米的珠穆朗瑪峰 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，中國移動也實現(xiàn)了全球視野 \b。接下來的 3G 、4G 時代 \b， 相繼普及珠峰3G 、4G \b\u0005 有可能在珠穆朗瑪峰上網(wǎng)聊微信，發(fā)朋友圈\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。
前幾天\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，5G 基站建設(shè)正入到世界頂峰珠穆朗瑪峰\b\u0005 榮耀手機成為中國登山隊珠峰 60 周年唯一指定手機\b，登山者利用榮耀X10記錄珠穆朗瑪峰的壯舉 \b\u0005 ，并利用5G網(wǎng)絡(luò)回傳 \b。
海拔6500米的魔鬼營地 \b，除了記錄美景，登山隊員還記錄了 \b\u0005 ，也通過榮耀X10進(jìn)行了 5G 網(wǎng)速實測 \b\u0005 ，最高速度可達(dá)1617Mbps \b\u0005 。此外 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，從曝光的外觀圖也可以看到 \b\u0005 ，榮耀X10無開口全屏設(shè)計 \b，邊框都很窄\b\u0005 。
珠峰高原環(huán)境惡劣，氣候多變\b\u0005 ，海拔上升帶來的低溫寒冷對電子設(shè)備的穩(wěn)定性、電池性能提出了更高的考驗 \b。 整個登山壯舉回傳過程中 \b，榮耀X10不僅完美完成了日常數(shù)據(jù)回傳、網(wǎng)絡(luò)測速等任務(wù) \b\u0005 憑借其輕便的身材和出色的影像力，成為登山隊最好的攝影工具 \b\u0005 。
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