估值法的重點是什么？可比公司的選擇標準是什么？
8. 市場必須理性嗎？如果市場不理性，企業(yè)在價格偏離價值時可以采取什么措施？投資者應(yīng)該怎么做？
9. 股權(quán)激勵對公司和員工有什么影響？雙方的利益最大化了嗎？投資者能從中獲得有利信息嗎？
分析思路
1. 經(jīng)過多年的發(fā)展，通信行業(yè)只剩下四家全球供應(yīng)商。諾基亞、愛立信、華為和ZTE。與其他公司相比，ZTE最大的優(yōu)勢是估值水平低，市值不到1000億元。公司的缺點是管理機制不規(guī)范，激勵力度不足。
2. 中興通訊在股權(quán)激勵和重大技術(shù)創(chuàng)新之前，面對5G時代的大發(fā)展迫切需要激勵人力資本。
3. 華為是一家激勵機制更好、公司和員工共享企業(yè)發(fā)展的民營企業(yè)。這對高科技研發(fā)企業(yè)至關(guān)重要。
4. ZTE正處于一個重大的跨越式發(fā)展機遇之前，現(xiàn)在迫切需要股權(quán)激勵華為競爭。
5. 企業(yè)在激勵員工時，需要考慮成本、收入、潛在的人才增值和貢獻。目前，公司的激勵仍然不足，需要加強約束機制，在股權(quán)激勵中發(fā)揮金手銬的作用。
6. 股權(quán)激勵不是技術(shù)創(chuàng)新，而是機制設(shè)計?？偟膩碚f，它在公司的發(fā)展中起著重要的積極作用，主要包括研發(fā)、銷售和管理。
7. 用市場法估值需要考慮的是，企業(yè)利潤持續(xù)穩(wěn)定，需要找到可供參考的標桿公司，不能簡單地與國有上市公司和私營公司進行比較。
8. 市場從整體上是理性的，但有些行業(yè)會超買，有些行業(yè)過于悲觀。當公司被低估時，企業(yè)應(yīng)回購或增加股東高管的持股，投資者應(yīng)合理對待公司的價值。
9. 股權(quán)激勵對公司利潤有短期負面影響。股權(quán)激勵費用會降低公司的短期利潤，但不會影響公司的經(jīng)營現(xiàn)金流。對員工的利益是積極的，但投資者需要理性對待公司的長期價值和短期價值。他們不能認為股權(quán)激勵的實施會給公司股東帶來快速回報。
附件
附件1:中興十大股東明細(截至2017年12月31日)
數(shù)據(jù)來源：Wind
附件2:ZTE合并資產(chǎn)負債表(單位:億元)
數(shù)據(jù)來源：Wind
附件3:中興通訊合并利潤表(單位:億元)
數(shù)據(jù)來源：Wind
附件4：SW相關(guān)財務(wù)指標(截至2016年12月31日)
數(shù)據(jù)來源：Wind
附件5：SW通信傳輸設(shè)備公司Comps
數(shù)據(jù)來源：Wind
案例八
云南白藥混合所有制改革控制權(quán)安排
案例摘要
國企混合所有制改革的關(guān)鍵在于引入非公有制經(jīng)濟的同時，進行治理結(jié)構(gòu)以及人才機制和管理體制的變革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，從而提高國企的資產(chǎn)效率。然而，在國企混改的方案中，控制權(quán)如何安排，這是國企和民企都最關(guān)注的核心問題。云南白藥的混改結(jié)果，是民營企業(yè)家陳發(fā)樹獲得白藥控股的50%股權(quán)，從而間接持有云南白藥20.76%股份，加上個人和新華社持有的累計股份25.01%，成為云南白藥的最大股東。云南白藥在民營企業(yè)成為最大股東的同時，也具有股份轉(zhuǎn)讓溢價高、政企分離分離的特點，最終實現(xiàn)了政府、社會資本和管理三方利益的統(tǒng)一。本案從云南白藥混合所有制改革過程入手，探討了國有企業(yè)改革中的控制權(quán)安排。
理論分析：混合所有制改革控制權(quán)安排
一是混合所有制改革的理論基礎(chǔ)
混合所有制改革的核心是提高生產(chǎn)效率，生產(chǎn)效率是投入產(chǎn)出之間的關(guān)系；此外，資源效率的提高，資源效率是指如何在投資穩(wěn)定的情況下最大化產(chǎn)出。企業(yè)和生產(chǎn)單位無疑需要走技術(shù)創(chuàng)新和加強管理的道路，以不斷提高生產(chǎn)效率。然而，從社會和宏觀經(jīng)濟的角度來看，資源配置效率的提高無疑更為重要。
李認為，混合所有制改革的現(xiàn)實意義在于：（1）有利于消除各方阻力，確定市場調(diào)整在資源配置中的決定性作用，包括消除利益集團的干擾、消除制度慣性、大量獨立市場實體的存在，加強信用體系的建設(shè)。（2）有利于振興資本，將國有資源的開發(fā)和使用納入規(guī)劃，納入中國經(jīng)濟建設(shè)。
混合所有制改革的建立和發(fā)展有五個優(yōu)勢：（1）振興國有資本。通過合理有效的國有資本配置，資源配置效率將大大提高，有利于經(jīng)濟的可持續(xù)增長。（2）建立適合市場調(diào)整在資源配置中發(fā)揮決定性作用的機制，減少行政部門對資源配置的干預(yù)，有效實現(xiàn)政府和企業(yè)的分離；在完善法人治理結(jié)構(gòu)的前提下，不斷提高管理水平。（3）有利于各種所有制相互學習，充分發(fā)揮各種所有制機制的優(yōu)勢，參與市場競爭，增加企業(yè)的活力。（4）通過實施員工持股制度，有利于調(diào)動員工的積極性，包括產(chǎn)權(quán)激勵
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