銀行證券分析和估值產(chǎn)生的信息搜索成本、頻繁交易產(chǎn)生的傭金和稅收負(fù)擔(dān)等。經(jīng)過(guò)綜合考慮各種費(fèi)用后，主動(dòng)投資者的業(yè)績(jī)往往不如被動(dòng)投資者，在上述情況下，主動(dòng)投資者的凈收益率低于10%?？梢缘贸鼋Y(jié)論：無(wú)論市場(chǎng)情況如何，被動(dòng)投資者的業(yè)績(jī)總是優(yōu)于主動(dòng)投資者。這個(gè)結(jié)論值得思考。

           夏普法則的普遍性在于沒(méi)有假設(shè)。沒(méi)有假設(shè)金融市場(chǎng)是有競(jìng)爭(zhēng)力的——它們可能由少數(shù)大型機(jī)構(gòu)控制；沒(méi)有假設(shè)投資者是完全理性的——他們可能是情緒激動(dòng)和心血來(lái)潮；沒(méi)有假設(shè)信息分布廣泛——可能存在猖獗的內(nèi)幕交易。夏普法則不依賴(lài)任何關(guān)于證券收益法的假設(shè)，只需要人們掌握相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算方法和投資者持有的所有證券。

           在第一次了解了夏普的分析后，一些投資者認(rèn)為這是不可能的。例如，如果有重大內(nèi)幕交易，會(huì)發(fā)生什么？讓我們暫時(shí)拋開(kāi)內(nèi)幕交易禁令，舉個(gè)例子來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題。假設(shè)體育專(zhuān)用相機(jī)公司Go Pro目前，每股股價(jià)為8美元。有內(nèi)幕消息的投資者聽(tīng)說(shuō)蘋(píng)果下周將以每股12美元的價(jià)格收購(gòu)該公司，因此這些投資者自然希望以每股低于12美元的價(jià)格持有更多股份Go Pro但他們應(yīng)該如何行動(dòng)呢？由于被動(dòng)投資者持有固定的市場(chǎng)投資組合，他們不能購(gòu)買(mǎi)被動(dòng)投資者手中的股票。Go Pro股價(jià)上漲占據(jù)了更大的市場(chǎng)份額。被動(dòng)投資者不會(huì)出售股票，以維持當(dāng)前市場(chǎng)組合的配置。因此，他們只能從主動(dòng)投資者那里購(gòu)買(mǎi)。例如，如果Go Pro不了解內(nèi)幕消息的主動(dòng)投資者會(huì)認(rèn)為每股股價(jià)上漲到9美元。Go Pro股價(jià)被高估出售股票。一些投資者不愿意出售股票，即使每股股價(jià)上漲到9美元。無(wú)論如何，有內(nèi)幕消息的投資者只能在其他活躍投資者中減持Go Pro持有股份時(shí)，加購(gòu)Go Pro股票。當(dāng)每股股價(jià)上漲到12美元的消息公布時(shí)，有內(nèi)幕消息的投資者將從主動(dòng)投資者那里獲利。被動(dòng)投資者將獲得從每股8美元上漲到每股12美元的市場(chǎng)份額。被動(dòng)投資者不會(huì)被使用，因?yàn)樗麄儾皇侵榻灰渍叩慕灰讓?duì)手。

           例如，對(duì)于活躍的投資者來(lái)說(shuō)，擺脫夏普法則的唯一方法就是犧牲其他活躍投資者的利益。如果活躍的投資者被分為贏家和輸家，那么輸家不僅支付了活躍投資者的所有成本，而且還承擔(dān)了將財(cái)富轉(zhuǎn)移給贏家的相關(guān)損失。顯然，沒(méi)有活躍的投資者想成為輸家，但大約一半的活躍的投資者將成為輸家。

           對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，他們更愿意相信擁有先進(jìn)技術(shù)的投資者會(huì)獲得更高的回報(bào)，而不是接受夏普法則略顯枯燥和缺乏激情的論點(diǎn)。市場(chǎng)廣泛傳播D. E. Shaw文藝復(fù)興科技（Renaissance Technologies）該公司依靠神秘的數(shù)學(xué)天才，利用專(zhuān)業(yè)的計(jì)算機(jī)和人工智能技術(shù)來(lái)管理數(shù)百億美元的資產(chǎn)。邁克爾·劉易斯（Michael Lewis）暢銷(xiāo)書(shū)《高頻交易員》（Flash Boys）它講述了高頻交易員毫秒的交易頻率。·索羅斯（George Soros）等待廣泛交流的投資者將會(huì)見(jiàn)企業(yè)高管和各國(guó)政界人士，如瑞士達(dá)沃斯，他們充滿(mǎn)異國(guó)情調(diào)，討論未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)。他們將調(diào)整投資組合。然而，這并不是投資者戰(zhàn)勝市場(chǎng)的決定性因素。仍有堅(jiān)持被動(dòng)投資的個(gè)人投資者表現(xiàn)優(yōu)于擁有大量資源的積極投資者的例子。聰明交易員戰(zhàn)勝市場(chǎng)的唯一方法就是犧牲其他積極投資者的利益。

           從這個(gè)角度來(lái)看，夏普法則警告渴望嘗試的投資者，一旦脫離市場(chǎng)投資組合，他們將成為積極的投資者，這意味著他們將面臨成為伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway，或高盛，以下簡(jiǎn)稱(chēng)伯克希爾（Goldman Sachs）等大型投資機(jī)構(gòu)的交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)你認(rèn)為通用電氣公司在2017年股價(jià)超跌，價(jià)值被低估，那么你可能會(huì)在個(gè)人持倉(cāng)中配置更多的通用電氣公司，持倉(cāng)比例高于其在CRSP指數(shù)中0.46權(quán)重的%。一旦持有權(quán)重超過(guò)0.46%，你將成為主動(dòng)投資者。此時(shí)，其他主動(dòng)投資者必須持有低于該股的股份0.46%權(quán)重。主動(dòng)投資者應(yīng)盡可能了解其交易對(duì)手，以及超配股票的原因是否充分，經(jīng)得起推敲。

           夏普法不僅適用于整個(gè)市場(chǎng)，也適用于所有細(xì)分行業(yè)，科技股投資也不例外。持有此類(lèi)股票指數(shù)的被動(dòng)投資者將優(yōu)于交易此類(lèi)股票的主動(dòng)投資者。

           簡(jiǎn)而言之，我們認(rèn)為如何強(qiáng)調(diào)夏普分析的重要性并不過(guò)分。夏普規(guī)則的邏輯和結(jié)論對(duì)投資分析有重要影響，因此每個(gè)投資者都應(yīng)該理解夏普規(guī)則，并將其作為每個(gè)投資分析的起點(diǎn)。

       有效的市場(chǎng)假說(shuō)

           夏普法則容易有效的市場(chǎng)假設(shè)（the efficient market hypothesis，EMH）混淆。暫時(shí)避免股票市場(chǎng)的復(fù)雜性，借助足球博彩市場(chǎng)，我們可以更直觀地理解有效的市場(chǎng)假設(shè)。足球博彩市場(chǎng)的點(diǎn)差（盤(pán)或讓球）類(lèi)似于證券價(jià)格，這決定了賭徒必須為所選球隊(duì)支付的費(fèi)用。例如，2017年超級(jí)碗[3]的點(diǎn)差是新英格蘭 3。這種差異表明，新英格蘭愛(ài)國(guó)者的賭徒只有在4分或4分以上才能獲勝

           當(dāng)我們還在享受假期的時(shí)候 \b\u0005 ，Intel官方?jīng)]有停止做事的步伐 \b\u0005 ，5月1日 \b，Intel Graphics有認(rèn)證的Twitter帳號(hào)發(fā)了條Tweet \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，內(nèi)容是關(guān)于Jim Keller和Raja Koduri這兩位架構(gòu)師在一線工作的場(chǎng)景 \b，不過(guò)這條Tweet神秘芯片的正反面照片 \b\u0005 ，然后這個(gè)Tweet被刪除 \b\u0005 。

           圖片來(lái)自VideoCardz

           不過(guò)這張照片是手快的好人保存的 \b，并重新發(fā)布 \b。晚上 \b，Intel Graphics這張照片再次被官推發(fā)布：

           圖片來(lái)自@IntelGraphics

           看到神秘芯片的正反面后 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，一些硬件愛(ài)好者已經(jīng)調(diào)動(dòng)了他們的想象力 \b\u0005 ，猜測(cè)這個(gè)包裝面積很大(據(jù)推測(cè) \b，面積可能有3700mm2） 芯片的真實(shí)身份\b\u0005 。它看起來(lái)像一塊新的Xeon服務(wù)器CPU \b\u0005 也可能更容易達(dá)到大面積FPGA \b\u0005 ，甚至可能是新的GPU \b。那么答案呢 \b？5月3日 \b，Raja Koduri謎底 公布了\b\u0005 ，它就是Xe-HP GPU \b\u0005 ，即工作站、媒體轉(zhuǎn)碼分析等專(zhuān)業(yè)用途XeGPU \b\u0005 。

           Raja Koduri在Tweet圖中的芯片是基于Xe-HP芯片 的架構(gòu)\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。另外Raja Koduri也說(shuō)明了 \b，Xe-HPC和Xe-HP這兩個(gè)架構(gòu)都面向數(shù)據(jù)中心GPU \b，而不是玩家的 \b\u0005 ，他還安慰那些渴望看到的人Intel顯卡玩家 \b，他們將得到改善PC玩家體驗(yàn) \b\u0005 。

           從底部電容來(lái)看\b\u0005 ，這個(gè)芯片很可能使用chiplets設(shè)計(jì) \b，也就是MCM這種在基板上包裝多個(gè)芯片的封裝過(guò)程 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，這也符合Intel對(duì)XeGPU結(jié)構(gòu)描述 \b\u0005 。

           \b\u0005 \b\u0005 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006 \b

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