iversity Press.
[5].期權(quán)價格通常被稱為期權(quán)溢價
[6].賣出無保護期權(quán)意味著賣出期權(quán)而不持有股票。
[7].當然，當這本書出版時，讀者會知道這個警告是否合理。鑒于截至2017年11月的市盈率周期調(diào)整，我們正在減少對市場的開放。時間會證明一切。
[8].“熊市”和“牛市”這兩個詞需要詳細解釋。我們用“熊市”一詞來表示價格被觀察到下跌的時期，反之亦然。這些都是事后概念。這兩個詞都不應該被理解為具有預測能力。人們經(jīng)常用“牛市”這個詞來表示價格已經(jīng)上漲，而且有望繼續(xù)上漲。但支持這種觀點的證據(jù)很少。
第六章 交易成本、費用和稅費
投資的最終價值取決于它對你可消費財富的貢獻。這不僅取決于證券或投資組合的最終價值增加了多少，還取決于投資者能保留多少。交易成本、成本和稅收的存在導致投資者無法獲得100%的增值。在此之前，我們將依次分析每一個因素。
圖6-1（a）為證券價格研究中心繪制的名義投資最終值圖（出現(xiàn)在第一章），如果交易成本、成本和稅收將市場指數(shù)的收益率分別降低1個百分點、2個百分點和3個百分點，那么投資最終值將如何變化？-1（b）投資終值圖用實際收益繪制。
如圖所示，成本對最終投資的長期影響是巨大的。原因是，與高波動的股票收益率不同，成本將繼續(xù)拖累股市。雖然在某一年，與市場變化相比，成本可能看起來很小，尤其是在市場變化很大的情況下，但經(jīng)過幾十年的積累，它們的影響將成為業(yè)績的主要決定因素。就名義收益而言，隨著成本從0上升到1個百分點、2個百分點和3個百分點，最終投資價值從5 599美元下降到2 374美元和998美元，最終下降到416美元。實際收益率也是如此。如果不考慮成本因素，通貨膨脹調(diào)整后的最終投資價值為406美元，但如果成本為3個百分點，最終投資價值將降至30美元。
圖6-成本對1926-2017年業(yè)績的影響
顯然，投資者不能忽視成本對最終投資價值的影響，但投資者支付這些成本的成本并不明顯。例如，在交易小盤股時，主要成本不是支付給經(jīng)紀公司的成本——這些成本已經(jīng)被行業(yè)競爭和技術(shù)創(chuàng)新所降低，而是交易價差的影響。然而，這種影響取決于具體的股票和交易規(guī)模。
由于成本將對長期投資績效產(chǎn)生重大影響，因此有必要研究與三類成本（交易成本、成本和稅收）相關(guān)的細節(jié)。
交易成本
根據(jù)定義，交易成本與交易量成正比。交易水平通常用交易量來衡量。在股市中，年交易量等于股票交易總值除以一年內(nèi)的平均市值。-2顯示了1975-2015年美國股市的交易量。如圖所示，交易量大幅增長，從1975年的20%增長到2015年的160%，增長了8倍。這種增長背后有兩個因素。首先，技術(shù)的發(fā)展使交易更容易，為算法交易打開了大門。在算法交易中，計算機可以在幾秒鐘或更短的時間內(nèi)連續(xù)交易。其次，技術(shù)進步也有助于大大降低交易成本。相反，成本的下降在一定程度上促進了交易量的增加。
周轉(zhuǎn)率可以反映交易活動。200%的周轉(zhuǎn)率（市場多次超過這一水平）意味著平均每6個月出售所有投資組合，并被新的投資組合所取代。顯然，這表明市場上的大多數(shù)參與者既不是被動投資者，也不是基本面投資者。
當你出售一只股票并購買另一只股票時，你需要支付兩筆交易費用。如果市場有效，所有股票價格都是公平的，那么你最終得到的股票價值減去了市場的合理價格。交易越活躍，交易成本對投資業(yè)績的影響就越大。
圖6-2 美國股市成交量百分比(1975-2015年)
交易涉及兩種成本：向交易所和經(jīng)紀人支付的費用以及市場交易價差。經(jīng)紀人和交易所之間的競爭顯著降低了成本。例如，我們最近出售了1萬只標準普爾500指數(shù)交易所交易基金的股票，市值為243.6萬美元。經(jīng)紀費用為4萬美元。.95美元，交易所費用56美元.27美元。共計61.交易價值僅為0的22美元.003%。
市場競爭和技術(shù)發(fā)展也降低了活躍交易證券的交易價差。例如，交易時，交易所交易基金的價差為243.61買盤對243.63賣盤，買盤比賣盤低00.008%。如果經(jīng)紀人能夠在買賣之間進行交易，有效價差甚至會更低。然而，并非所有的價差都像活躍交易所的交易基金一樣低。價差取決于證券價格和交易量。然而，活躍交易的股票價差非常小。2017年12月，標普500指數(shù)成分股平均交易價差為0.042%。這種低價差既有好處也有壞處。好處在于交易成本很低，壞處在于低成本可能會刺激投資者過度交易，做出不明智的投資決策。
并非所有股票的價差都那么小。小公司(尤其是財務困難的小公司)股票的價差要大得多。Acusphere市值不到1億美元的小公司
兩市雙雙低開1%左右\b\u0005 ，然后快速回升趨勢 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，幾條消息驅(qū)動的板塊走強 \b\u0005 ，盤面呈現(xiàn)一定的82格局 \b\u0005 最后，中陽 ，滬市小漲深市\(zhòng)b，成交量放大 \b\u0005 。
熱點受消息驅(qū)動\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，中國證監(jiān)會、國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布文件，促進基礎設施領域房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點工作 \b，相關(guān)個股活躍 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，開盤REITs概念股集體走強 \b\u0005 、中迪投資、海航投資、寧波建工、博天環(huán)境、光大嘉寶、機場股份、三維工程、民爆、天瑞儀器、交通建設股份等。\b\u0005 ，典型的新聞驅(qū)動 \b，很難說持續(xù)性有多強\b\u0005 后面會有分化 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，不要專注于 \b\u0005 。
中芯國際計劃在科技創(chuàng)新板IPO上市 \b\u0005 安吉科技、榮達感光、晶瑞股份、南大光電等相關(guān)概念股活躍 \b\u0005 港股中芯國際盤中拉升10% \b\u0005 刺激相關(guān)股票上漲 \b，科創(chuàng)板股也整體活躍 \b\u0005 ，國產(chǎn)芯片、半導體、光刻膠、云計算、數(shù)據(jù)中心、華為概念等\b\u0005 ，容大感光發(fā)布風險提示，長電科技強勢漲停，涉及索賠訴訟 \b，大基金擬減持的晶方科技在大幅低開后強勢反彈至中陽 \b\u0005 ，科技股成了風口 \b， 各類資金青睞的焦點 \b。
農(nóng)業(yè)、稀土、國產(chǎn)替代等相關(guān)概念股也活躍\b\u0005 ，配合做多動能 \b， 輪動對待板塊\b\u0005 。
一半是海水 \b\u0005 ，一半是火焰 \b， 在科技股競爭活躍的同時\b，ST股市跌停潮 \b\u0005 ，50多只ST股跌停 \b\u0005 ，也提示投資者 \b，堅決規(guī)避問題股\b\u0005 一旦這類股票下跌， \b，風險極大 \b\u0005 。
旅游、民航、高速公路、商業(yè)百貨等板塊受疫情影響較大，跌幅居前 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，第一季度，券商整體自營收入同比下降43%\b，券商股跌幅最高 \b\u0005 ，銀行保險等金融股也整體下跌 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，82現(xiàn)象引起明顯 \b\u0005 ，總的來說 \b\u0005 早盤兩市個股漲跌比2:1 \b，多頭格局 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。
成交量有所放大\b，半天兩市總交易4293億元 \b，兩市資金凈流出70多億元 \b\u0005 ，北向基金有分歧 \b\u0005 ，滬股通凈流出11.8億元 \b\u0005 \b。
\b\u0005 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006 \b \b
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