f Banz）在其博士論文的一個(gè)部分中提到了一個(gè)有趣的現(xiàn)象。他所謂的“小股”是指那些市值較小的公司股票，相對于1926—1981年CAPM的預(yù)測，這些股票產(chǎn)生了巨大的收益。這一結(jié)果十分驚人且具有爭議性，引發(fā)了大量學(xué)者的深入研究。盡管如此，直到今天圍繞“小市值效應(yīng)”的爭論仍在繼續(xù)。爭論的焦點(diǎn)是如何解釋班斯及持有相同觀點(diǎn)學(xué)者的研究結(jié)果。目前存在四種不同的解釋，其中三種涉及開頭提及的概念。

　　 第一種解釋：小市值效應(yīng)是一種通過投資小資本公司股票來獲得更高經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率的方式。該解釋的支持者認(rèn)為，行為或制度因素會(huì)建議投資者，包括成熟的機(jī)構(gòu)投資者，不要購買小盤股票。班斯的研究只是發(fā)現(xiàn)了一個(gè)一直存在的市場特性。根據(jù)這種解釋，小市值效應(yīng)就像萬有引力定律一樣，是資產(chǎn)定價(jià)的一個(gè)持久特征。

　　 第二種解釋：小市值效應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)度量不充分造成的?；仡欔P(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和收益的章節(jié)，大量學(xué)術(shù)研究表明CAPM應(yīng)用有限——除了市場，還有其他風(fēng)險(xiǎn)因素。若能恰當(dāng)?shù)睾饬匡L(fēng)險(xiǎn)，小公司風(fēng)險(xiǎn)可能高于平均水平。此時(shí)，就不存在小市值效應(yīng)，只有風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。尤金·法馬和他的同事肯尼恩·弗倫奇都認(rèn)同這一觀點(diǎn)。在一篇被廣泛引用的學(xué)術(shù)論文中，法馬教授和弗倫奇開發(fā)了一種資產(chǎn)定價(jià)模型，將公司的規(guī)模作為一種風(fēng)險(xiǎn)因素。這并不奇怪，該模型預(yù)測不存在可以戰(zhàn)勝市場的市場異象，規(guī)模溢價(jià)只是一種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。根據(jù)這種解釋，班斯教授最初使用CAPM的研究存在模型設(shè)定的問題，若他使用了合適的模型，他從一開始就不會(huì)認(rèn)為存在小市值效應(yīng)。

　　 第三種解釋：盡管小市值效應(yīng)是班斯教授在研究期間發(fā)現(xiàn)的股票定價(jià)特征，但如今這種效應(yīng)已不再成立。這是一個(gè)非穩(wěn)定性的例子。早期，小盤股的平均收益率高于市場平均水平，但市場發(fā)生了一些變化，導(dǎo)致這種效應(yīng)消失了。

　　 該觀點(diǎn)支持者認(rèn)為，一旦出現(xiàn)小市值效應(yīng)，就會(huì)產(chǎn)生消除它的力量。首先，若小型盤的定價(jià)相對于其風(fēng)險(xiǎn)來說持續(xù)偏低（班斯的數(shù)據(jù)似乎暗示了這一點(diǎn)），聰明的企業(yè)家就會(huì)在小市值效應(yīng)存在時(shí)創(chuàng)辦旨在利用錯(cuò)誤定價(jià)的投資公司。法馬教授的兩名學(xué)生雷克斯·西格弗里德（Rex Sinquefield）和戴維·布斯（David Booth）創(chuàng)辦了Dimensional基金顧問公司，部分原因是為了利用小市值效應(yīng)。Dimensional基金顧問公司在成立后的幾年里，成了一家非常成功的公司，管理著數(shù)千億美元的資產(chǎn)。[1]Dimensional基金顧問公司是該類型中最大的公司，但它并不是唯一試圖利用小市值效應(yīng)的公司。根據(jù)第三種解釋，像Dimensional基金顧問公司這樣的公司對小公司股票需求的增加推高了它們的價(jià)格，從而部分抵消了小市值效應(yīng)。其次，若小公司資本成本較高（公司的資本成本是投資者的預(yù)期收益），那么通過合并小公司就可以憑空創(chuàng)造價(jià)值。把兩家小公司放在一起，簡單地組成一個(gè)集團(tuán)而不改變它們的任何業(yè)務(wù)，就會(huì)得到一個(gè)更大的公司。你可能會(huì)認(rèn)為合并為大公司是值得的，因?yàn)檫@并沒有改變?nèi)魏螛I(yè)務(wù)，但若小市值效應(yīng)存在，這就是錯(cuò)誤的。因?yàn)樵诤喜⒑螅镜囊?guī)模擴(kuò)大，小市值效應(yīng)認(rèn)為大公司的資本成本（貼現(xiàn)率）更低，貼現(xiàn)率的降低帶來了價(jià)值的增加，使得合并后的公司價(jià)值超過各部分的總和。若以此方式持續(xù)將小型企業(yè)合并為大型企業(yè)，可以不斷創(chuàng)造價(jià)值，然而，這一過程將增加對小型企業(yè)的需求并推高其價(jià)格，從而降低小市值效應(yīng)。

　　 第三種解釋的支持者聲稱，在抵消效應(yīng)的作用下，小市值效應(yīng)已經(jīng)不存在了。可能你認(rèn)為該觀點(diǎn)很容易得到驗(yàn)證，班斯教授于1981年發(fā)表的研究中僅使用了美國數(shù)據(jù)。通過使用最近數(shù)據(jù)和其他國家數(shù)據(jù)，研究人員有可能確定小市值效應(yīng)是否仍在持續(xù)。不幸的是，最新的國際數(shù)據(jù)模糊不清。近期研究表明，若小市值效應(yīng)依然存在，那么它比班斯教授記錄的要小。小市值效應(yīng)是否已經(jīng)完全消失仍是具有爭議的問題。

　　 第四種解釋：一開始就沒有小市值效應(yīng)。即使是一系列的隨機(jī)數(shù)據(jù)也會(huì)有明顯的巧合。如果有足夠多的研究人員都研究相同的歷史數(shù)據(jù)集，他們就會(huì)發(fā)現(xiàn)這些隨機(jī)波動(dòng)引起的、沒有任何經(jīng)濟(jì)意義的巧合。它們只是數(shù)據(jù)挖掘的產(chǎn)物。根據(jù)這種解釋，小市值效應(yīng)只是一個(gè)特例。

　　 請注意，第四種解釋和第三種解釋一樣，認(rèn)為不應(yīng)基于當(dāng)前數(shù)據(jù)得出小市值效應(yīng)是否存在的結(jié)論?；诜欠€(wěn)定性的觀點(diǎn)，世界已經(jīng)改變，目前找不到小市值效應(yīng)存在的證據(jù)。根據(jù)數(shù)據(jù)挖掘的觀點(diǎn)，一開始就沒有真正的小市值效應(yīng)。

　　 在考慮數(shù)據(jù)挖掘、穩(wěn)定性和模型設(shè)定這三個(gè)問題前，還有一個(gè)關(guān)于小市值效應(yīng)的事情值得注意。在第六章中，我們指出，市值非常小的股票買賣價(jià)差較大。這使得計(jì)算小盤股票的實(shí)際贏利能力變得困難。賬面上的利潤實(shí)際上不一定能實(shí)現(xiàn)。Dimensional基金顧問公司制定了復(fù)雜的交易程序，以降低小盤股票的交易成本。然而，這些程序需要將Dimensional基金顧問公司的規(guī)模和市場聯(lián)系起來，而普通投資者無法獲得這些信息。因此，即使還存在部分小市值效應(yīng)，可能也只有像Dimensional基金顧問公司這樣的公司能夠發(fā)覺。

　　 拋開對小盤股

　　 作為FPC測試設(shè)備廠商  ，燕麥科技超過八成的營業(yè)收入依賴蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈  。與此同時(shí)  ，貨幣資金充足的燕麥科技卻擬募資1.3億補(bǔ)充現(xiàn)金流 ，這一迷惑行為令人不解  。

　　 日前  ，經(jīng)科創(chuàng)板上市委2020年第12次審議會(huì)議 ，已同意深圳市燕麥科技股份有限公司（以下簡稱燕麥科技）發(fā)行上市  。

　　 根據(jù)上交所官網(wǎng)顯示  ，燕麥科技由華泰聯(lián)合證券保薦  ，預(yù)計(jì)融資金額達(dá)5.38億元  。此次公司公開發(fā)行股票數(shù)量預(yù)計(jì)不超過3587萬股  ，發(fā)行完成后不低于公司總股本的25% 。

　　 不過  ，作為FPC測試設(shè)備廠商  ，燕麥科技超過八成的營業(yè)收入依賴蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈  。與此同時(shí) ，貨幣資金充足的燕麥科技卻擬募資1.3億用于補(bǔ)充現(xiàn)金流 ，這一行為令人疑惑不解 。

　　 對此  ，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)已就相關(guān)問題致函燕麥科技 ，但截至發(fā)稿  ，尚未收到公司方面作出的合理解釋  。

　　 超八成收入依賴蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈

　　 公開資料顯示  ，燕麥科技成立于2012年 ，所屬行業(yè)為C35專用設(shè)備制造業(yè)  ，是一家專注于自動(dòng)化、智能化測試設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)  ，為客戶自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)提供系統(tǒng)解決方案 。

　　 據(jù)了解  ，燕麥科技的測試設(shè)備主要應(yīng)用于柔性線路板測試領(lǐng)域  ，客戶覆蓋全球前十大FPC企業(yè)中的前七家  ，并已經(jīng)發(fā)展成為全球消費(fèi)電子領(lǐng)先品牌蘋果的供應(yīng)商  。

　　 根據(jù)招股書  ，2016-2019年前三季度 ，燕麥科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.24億元、2.42億元、2.44億元和1.81億元；同期凈利潤分別為9234.02萬元、3078.63萬元、6616.40萬元和6113.52萬元  ，營收趨于平穩(wěn)  ，但凈利卻在2017年出現(xiàn)滑坡 ，但隨后便迅速恢復(fù)V型爬升 。

數(shù)據(jù)來源：招股書

　　 根據(jù)招股書 ，2016-2019年前三季度  ，燕麥科技銷售的最終用于檢測蘋果公司產(chǎn)品FPC的測試設(shè)備收入占營業(yè)收入的比分別為85.73%、89.74%、89.79%、79.02%  。其中  ，直接來源于蘋果公司及其指定的采購訂單所對應(yīng)的銷售收入占各期營業(yè)收入的比例分別為45.90%、49.72%、41.31%、27.91%  。

　　 據(jù)悉 ，蘋果公司對供應(yīng)商有嚴(yán)格、復(fù)雜、長期的認(rèn)證程序 ，包括在技術(shù)研發(fā)能力、量產(chǎn)規(guī)模水平、質(zhì)量控制及快速反應(yīng)等方面進(jìn)行全面考核和評估  。

　　 能通過蘋果公司的嚴(yán)格考核評估 ，并以持續(xù)的訂單銷售與蘋果形成長期合作  ，一定程度上說明了燕麥科技的技術(shù)實(shí)力和業(yè)務(wù)能力  。

　　 但是  ，超過八成的營業(yè)收入均依賴于蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈  ，是一個(gè)絕對大膽的冒險(xiǎn)行為  。

　　 值得關(guān)注的是  ，近期美國企業(yè)撤出中國的聲音此起彼伏  。

　　 近期  ，美國國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任庫德羅呼吁美企撤出中國 ，并承諾搬遷費(fèi)用由政府出資 ，同時(shí)拋出巨額補(bǔ)貼政策  ，希望美國企業(yè)撤出中國回歸美國  。

　　 對此  ，有業(yè)內(nèi)人士表示 ，蘋果一旦離開中國  ，很可能引起大量企業(yè)倒閉  。

　　 事實(shí)上  ，在中國存在大量的蘋果寄生蟲  。這些企業(yè)寄生于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈 ，以向蘋果公司提供零部件為生 ，一旦蘋果撤出中國  ，相關(guān)寄居于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)都將面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn) 。

　　 再回過頭來看 ，超八成營業(yè)收入依賴蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈的燕麥科技  ，處境如履薄冰  。

　　 資產(chǎn)負(fù)債率9%擬募資1.3億補(bǔ)充現(xiàn)金流

　　 據(jù)招股書披露  ，2016-2018年 ，燕麥科技的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為7.59%、12.71%和10.31%  。截至2019年前三季度 ，燕麥科技的資產(chǎn)負(fù)債率甚至已經(jīng)不到10% ，僅為9.00%  。

　　 而同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為22.09%、29.38%、31.46%和24.48% 。相比之下  ，燕麥科技的資產(chǎn)負(fù)債率整體處于較低的水平 。

　　 與此同時(shí)  ，燕麥科技的現(xiàn)金流表現(xiàn)也十分優(yōu)異  。

　　 2016-2019年前三季度 ，燕麥科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為10997.35萬元、-963.42萬元、5550.56萬元和7654.07萬元 。

　　 其中 ，2017年現(xiàn)金流水平處于負(fù)值是由于應(yīng)收賬款增加  ，客戶驗(yàn)收集中于下半年 ，故而次年回款所致  。除此以外  ，并無異常  。

　　 此外 ，報(bào)告期內(nèi)  ，燕麥科技的貨幣資金為12.45億元、15.96億元、11.99億元和28.87億元  ，貨幣資金相當(dāng)充足  ，可以看出燕麥科技其實(shí)并不缺錢  。

　　 但值得一提的是  ，不缺錢的燕麥科技卻擬募資1.3億用于補(bǔ)充現(xiàn)金流 。

　　 根據(jù)招股書 ，燕麥科技此次擬募集資金用于自動(dòng)化測試設(shè)備及配套建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目  ，以及補(bǔ)充運(yùn)營資金  。其中補(bǔ)充運(yùn)營資金一項(xiàng)擬投入募集資金金額為1.3億元  。

數(shù)據(jù)來源：招股書

　　 但在募投項(xiàng)目具體情況中 ，燕麥科技以一句報(bào)告期內(nèi)公司生產(chǎn)經(jīng)營所需營運(yùn)資金持續(xù)增加  ，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大 ，對于資金的需求亦將持續(xù)擴(kuò)大簡單帶過 。

　　 在并不缺錢的情況下募資上億元補(bǔ)充現(xiàn)金流 ，燕麥科技這一迷惑行為實(shí)在令人費(fèi)解  。

　　 曾因超時(shí)加班、丟失增值稅專用發(fā)票被行政處罰

　　 報(bào)告期內(nèi)  ，燕麥科技還存在兩起行政處罰事件  。

　　 其一  ，延長21名勞動(dòng)者工作時(shí)間累計(jì)271小時(shí)  。

　　 2017年5月16月  ，深圳市南山區(qū)人力資源局核發(fā)《勞動(dòng)人事監(jiān)察行政處罰決定書》 ，因燕麥科技2017年2月份延長文艷軍等21名勞動(dòng)者工作時(shí)間超過36個(gè)小時(shí)  ，超過部分合計(jì)271小時(shí)  ，對燕麥科技處以警告并對超時(shí)加班的違法行為按每人100元的標(biāo)準(zhǔn)給予罰款2100元  。

　　 根據(jù)《勞動(dòng)保障監(jiān)察條例》第二十五條的規(guī)定  ，用人單位違反勞動(dòng)保障法律、法規(guī)或者規(guī)章延長勞動(dòng)者工作時(shí)間的 ，由勞動(dòng)保障行政部門給予警告  ，責(zé)令限期改正  ，并可以按照受侵害的勞動(dòng)者每人100元以上500元以下的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算 ，處以罰款  。

　　 其二 ，丟失已開具增值稅專用發(fā)票  。

　　 2016年11月30日 ，深圳市南山區(qū)國家稅務(wù)局核發(fā)《稅務(wù)行政處罰決定書（簡易）》  ，因燕麥科技丟失已開具增值稅專用發(fā)票1份  ，對燕麥科技處以200元罰款  。

　　 根據(jù)《中華人民共和國發(fā)票管理辦法》第三十六條  ，跨規(guī)定的使用區(qū)域攜帶、郵寄、運(yùn)輸空白發(fā)票  ，以及攜帶、郵寄或者運(yùn)輸空白發(fā)票出入境的  ，由稅務(wù)機(jī)關(guān)責(zé)令改正 ，可以處1萬元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的  ，處1萬元以上3萬元以下的罰款；有違法所得的予以沒收  。丟失發(fā)票或者擅自損毀發(fā)票的  ，依照前款規(guī)定處罰  。

　　 對于上述行政處罰 ，燕麥科技在招股書中的表述為  ，用人單位違反工作時(shí)間和休息休假規(guī)定的勞動(dòng)保障違法行為不屬于重大勞動(dòng)保障違法行為  。而對于丟失發(fā)票的行為  ，公司表示已經(jīng)繳納罰款  ，因此不會(huì)對此次發(fā)行造成實(shí)質(zhì)性障礙  。

　　     

　　以上就是小編為大家介紹的超八成收入依賴蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈，燕麥科技IPO前景堪憂的全部內(nèi)容，如果大家還對相關(guān)的內(nèi)容感興趣，請持續(xù)關(guān)注上海危機(jī)公關(guān)公司

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