收入將迅速增長(zhǎng)。這個(gè)結(jié)論本身是正確的，但不具體。更完美的方法是為亞馬遜建立一個(gè)DCF模型，然后計(jì)算模型價(jià)格等于市場(chǎng)價(jià)格所需的預(yù)期現(xiàn)金流水平。這就是我們?cè)谔厮估咐兴龅?，我們的結(jié)論是，市場(chǎng)對(duì)特斯拉的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了對(duì)汽車公司的估值。

           根據(jù)DCF模型分析，我們決定尋求特斯拉股票的投資機(jī)會(huì)，但價(jià)格太高而不是太低。此時(shí)應(yīng)該采取什么行動(dòng)？有兩種基本的方法可以利用高定價(jià)的優(yōu)勢(shì)：一種是賣空股票，另一種是交易衍生品?；痉治霾粌H可以發(fā)現(xiàn)被低估的股票，還可以發(fā)現(xiàn)被高估的股票。以上兩種方法可以幫助投資者從被高估的股票中獲利。

           賣空

           賣空者出售他們未持有的股票，他們從其他投資者那里借入股票，然后出售。在未來的某個(gè)時(shí)刻，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，賣空者將回購股票并返還給貸款人。

           例如，賣空者可以股價(jià)為350美元時(shí)，賣空者可以借入股票，當(dāng)股價(jià)跌至250美元時(shí)回購。在將股票還給貸款人后，賣空者獲得了100美元的利潤(rùn)。

           賣空是一件非常復(fù)雜的事情。首先，借入這只股票可能很困難。當(dāng)很難借入股票時(shí)，你必須收取額外的借入費(fèi)。第二，賣空股票的投資者必須向貸款人支付與股票所有權(quán)有關(guān)的所有款項(xiàng)，如股息。第三，貸款人可以隨時(shí)贖回股票。如果找不到新的借款人，賣空者可能會(huì)被迫在不合適的時(shí)間回購股票。第四，賣空的潛在損失是無限的，因?yàn)楣蓛r(jià)可以一直上漲。第五，由于股價(jià)經(jīng)常上漲，為投資者提供積極的預(yù)期收益，賣空者往往會(huì)賠錢，除非市場(chǎng)在合理的時(shí)間內(nèi)意識(shí)到定價(jià)錯(cuò)誤。出于上述原因，賣空不適合膽小的投資者，而適合那些認(rèn)為股價(jià)過高的投資者。賣空對(duì)他們來說可能很有吸引力。在寫這本書時(shí)，我們持有特斯拉的空頭頭寸。

           看漲期權(quán)

           衍生證券有數(shù)百種不同的類型。在這里，我們只討論看漲期權(quán)，它們可能是最著名和交易最廣泛的期權(quán)?？礉q期權(quán)賦予持有人在給定時(shí)間內(nèi)以固定價(jià)格購買證券的權(quán)利。對(duì)于此權(quán)利，看漲期權(quán)的買方向賣方支付的金額（通常稱為期權(quán)發(fā)行人）由市場(chǎng)上的期權(quán)價(jià)格決定，該費(fèi)用為期權(quán)費(fèi)。通過以下例子，我們可以更好地理解看漲期權(quán)。

           2017年8月，當(dāng)特斯拉的股價(jià)為350美元時(shí)，我們出售了特斯拉的股票看漲期權(quán)。這些期權(quán)允許買家在2018年1月18日之前以350美元的價(jià)格購買特斯拉的股票。因此，期權(quán)買家通過公開期權(quán)市場(chǎng)機(jī)制向我們支付每股38美元的溢價(jià)。[5]看漲期權(quán)的持有人可以決定是否行使期權(quán)?？梢钥闯?，如果股票不支付股息，就像特斯拉一樣，在期權(quán)到期前行使期權(quán)永遠(yuǎn)不會(huì)有收入。因此，特斯拉的股價(jià)可以在2018年1月18日到期時(shí)計(jì)算出配售期權(quán)的損益。如果特斯拉的股價(jià)低于350美元，我們可以獲得38美元的利潤(rùn)。如果股票收盤價(jià)為350美元～在388美元之間，我們將不得不使用部分38美元回購期權(quán)，但仍將盈利。期權(quán)價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)格和合同價(jià)格之間的差額。例如，如果特斯拉1月18日的股價(jià)是380美元，那么期權(quán)價(jià)值是30美元。如果股價(jià)超過388美元，我們的損失將隨著一美元的股價(jià)而上漲。特斯拉的股價(jià)是450美元，然后我們將損失62美元或38美元的163%。因此，出售無保護(hù)期權(quán)是一種賣空行為，其收入要復(fù)雜得多。[6]圖5-3顯示了期權(quán)到期時(shí)的收入，這意味著期權(quán)的利潤(rùn)是有限的，最高的是它的價(jià)格，但損失可能是無限的。然而，大多數(shù)潛在的損失都是可以抵消的。首先，賣出期權(quán)不涉及借入股票，因此找到貸款人并保持空頭頭寸的所有成本都不存在。此外，即使市場(chǎng)沒有發(fā)現(xiàn)自己的錯(cuò)誤，賣方也可以通過賣出期權(quán)來賺取利潤(rùn)。例如，圖中顯示，如果特斯拉的股價(jià)保持在350美元，期權(quán)將毫無價(jià)值，我們可以收取所有的期權(quán)溢價(jià)。即使股價(jià)沒有下跌，你也可以從空頭頭寸中獲利。當(dāng)然，人們擔(dān)心這只股票的價(jià)格會(huì)被高估，而且損失非常大。這讓人們想起了華爾街的一句老話：市場(chǎng)失去理性的時(shí)間可能比你保持償付能力的時(shí)間要長(zhǎng)。這句格言對(duì)期權(quán)賣家來說是一個(gè)很好的警告。

                   圖5-3 特斯拉期權(quán)到期支付

           市場(chǎng)如何決定股票價(jià)格

           基本估值與CAPM資產(chǎn)定價(jià)模型的結(jié)合構(gòu)成了現(xiàn)代股市定價(jià)的基礎(chǔ)。首先，利用資產(chǎn)定價(jià)模型來估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收入。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率決定了貼現(xiàn)率。接下來，根據(jù)公式（5）.4）預(yù)測(cè)公司的自由現(xiàn)金流和折現(xiàn)，以估計(jì)其基本價(jià)值。如果市場(chǎng)價(jià)格低于基本價(jià)值，理論預(yù)測(cè)投資者將購買股票。當(dāng)他們購買股票時(shí)，價(jià)格會(huì)上漲，直到達(dá)到基本價(jià)值。如果股價(jià)過高，投資者將避免或做空，直到股價(jià)跌至基本價(jià)值。

           雖然該機(jī)制在理論上是完全合理的，但在實(shí)踐中仍存在許多不足。例如，我們提到，經(jīng)過50多年的研究，金融學(xué)家在資產(chǎn)定價(jià)模型的合理性上仍存在認(rèn)知差異。此外，一旦選擇了資產(chǎn)定價(jià)模型（例如CAPM），Beta系數(shù)也會(huì)帶來很多誤差。這意味著折現(xiàn)率的估計(jì)存在很大的不確定性。對(duì)未來自由現(xiàn)金流的估計(jì)可能更不準(zhǔn)確。上面強(qiáng)調(diào)，要充分了解企業(yè)，合理準(zhǔn)確

           美國(guó)伊利諾伊大學(xué)香檳分校的研究人員利用大鼠的脊髓段創(chuàng)造了微小的生物機(jī)器人 \b。研究人員開發(fā)的微型機(jī)器人被稱為自旋機(jī)器人 \b\u0005 ，它的動(dòng)力來自軟3D在水凝膠骨架上打印大鼠肌肉和脊髓組織 \b\u0005 。

           研究團(tuán)隊(duì)表示 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，整合大鼠脊髓 \b\u0005 ，讓自旋機(jī)器人有更自然的步行節(jié)奏 \b\u0005 。研究負(fù)責(zé)人Martha Gillett說 \b\u0005 ，自旋機(jī)器人是交互式生物設(shè)備的開始 \b\u0005 可應(yīng)用于醫(yī)學(xué)和神經(jīng)計(jì)算\b\u0005 。自旋機(jī)器人的結(jié)構(gòu)過程首先由研究人員3組成D打印出一個(gè)小骨架 \b\u0005 ，這個(gè)骨架由兩根柱子和一個(gè)柔性背骨組成\b，整個(gè)骨架的寬度只有幾毫米 \b\u0005 。

           然后 \b，研究小組在骨架上種植肌肉細(xì)胞 \b\u0005 ，讓其長(zhǎng)成肌肉組織 \b\u0005 。最后一部分是整合了大鼠的腰椎脊髓 \b\u0005 \b\u0005 ，因?yàn)橹暗难芯勘砻?\b\u0005 腰脊髓容納控制下肢行走時(shí)左右交替的神經(jīng)回路 \b\u0005 。

           研究小組的一些研究?jī)?nèi)容包括設(shè)計(jì)提取完整脊髓的方法\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，它與生物機(jī)器人結(jié)合在一起\b\u0005 一起培養(yǎng)肌肉和神經(jīng)組織\b。他們還必須通過神經(jīng)元與肌肉連接來完成所有這些任務(wù) \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。團(tuán)隊(duì)說 \b\u0005 ，研究人員在自旋機(jī)器人中看到了自發(fā)的肌肉收縮 \b，這表明所需的神經(jīng)肌肉連接已經(jīng)形成了信號(hào) \b\u0005 。

           后來 \b，科學(xué)家通過添加谷氨酸這種神經(jīng)遞質(zhì) \b\u0005 ，促使神經(jīng)細(xì)胞發(fā)出信號(hào) \b\u0005 ，收縮肌肉\b\u0005 ，從而驗(yàn)證脊髓促進(jìn)行走的功能 \b。結(jié)果腿部以自然的步行節(jié)奏移動(dòng) \b，谷氨酸被沖走后 \b\u0005 ，旋轉(zhuǎn)機(jī)器人停止行走 \b\u0005 。研究人員計(jì)劃進(jìn)一步改進(jìn)小機(jī)器人的動(dòng)作 \b，讓它們的步態(tài)更自然 \b\u0005 團(tuán)隊(duì)希望他們的突破能讓研究人員實(shí)時(shí)研究ALS等神經(jīng)退行性疾病 \b\u0005 。

           \b\u0005 \b \b\u0005 \b\u0005

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