義。如公式（5.2）和公式（5.3），顯然存在兩個(gè)關(guān)鍵因素：未來預(yù)期現(xiàn)金流FCF1及其增長率g。未來預(yù)期現(xiàn)金流越大，增長率越大，價(jià)格越高，估值比率越大。

　　 在進(jìn)行跨公司比較時(shí)，估值比率比價(jià)格更有意義，因?yàn)樗鼈儠?huì)根據(jù)公司的規(guī)模進(jìn)行調(diào)整。顯然，大公司的價(jià)值往往高于小公司，但沒有理由認(rèn)為，大公司的每1美元現(xiàn)金流價(jià)值更高。雖然公式（5.3）是用自由現(xiàn)金流表示的，但通常都用盈余來代替。從專業(yè)角度來看，這是錯(cuò)誤的，但實(shí)際上大多數(shù)情況下兩者區(qū)別不大。無論哪種情況，預(yù)期增長率都是估值比率的主要決定因素。例如，亞馬遜公司目前的市盈率為288，而塔吉特公司的市盈率為12。很明顯，市場對兩家公司的盈利增長預(yù)期不同。

　　 影響估值比率的第二個(gè)因素是隱含在貼現(xiàn)率k中的風(fēng)險(xiǎn)。我們從關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和收益的章節(jié)中可知，預(yù)期收益率也就是投資者需要的貼現(xiàn)率，可以用20年期美國國債收益率加上公司Beta系數(shù)與股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的乘積來近似表示。在這三個(gè)因素中，不同公司之間的唯一差異是Beta系數(shù)，Beta系數(shù)越高，公司風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越大，折現(xiàn)率越大。更高的貼現(xiàn)率反過來會(huì)導(dǎo)致更低的價(jià)格和估值比率。

　　 雖然我們通過固定增長模型得到了這些結(jié)果，但這些結(jié)果的應(yīng)用比固定增長模型的應(yīng)用更普遍。估值比率的兩個(gè)關(guān)鍵決定因素是增長率和風(fēng)險(xiǎn)。為了比較這兩個(gè)因素的相對重要性，必須放棄固定增長的假設(shè)。

　　更現(xiàn)實(shí)的模型

　　 盡管固定增長模型能夠說明估值概念，但它并不現(xiàn)實(shí)，至少對大多數(shù)公司來說是這樣。特別是在企業(yè)的早期，不能期望它們以恒定的速度增長。對于如何建立更切合實(shí)際的現(xiàn)金流貼現(xiàn)（以下通稱“DCF”）模型的細(xì)節(jié)，許多優(yōu)秀書籍中都有介紹，我們在這里不做討論。[4]然而，要理解這些模型是如何使用的，必須理解幾個(gè)基本原則：

　　 第一，DCF的估值分為兩個(gè)階段。在第一個(gè)階段，通常是5～10年，構(gòu)建一個(gè)詳細(xì)的財(cái)務(wù)模型。該模型基于對所有必要財(cái)務(wù)指標(biāo)（如收入、成本、資本支出和折舊）的預(yù)測。財(cái)務(wù)分析的最終目標(biāo)是預(yù)測確切的期間內(nèi)每年的自由現(xiàn)金流。

　　 第二，經(jīng)過詳細(xì)的預(yù)測階段后，假設(shè)公司達(dá)到穩(wěn)定的增長狀態(tài)。這種穩(wěn)定狀態(tài)從預(yù)測期結(jié)束一直持續(xù)到不確定的未來。公司在穩(wěn)定狀態(tài)下的價(jià)值，通常被稱為“最終價(jià)值”或“持續(xù)價(jià)值”，是使用固定增長模型計(jì)算的。

　　 第三，估計(jì)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。如前一章所述，在本書中通常使用CAPM。

　　 最后，利用公式（5.4）計(jì)算年現(xiàn)金流折現(xiàn)值和穩(wěn)定值。在公式（5.4）中，為了控制方程中項(xiàng)的數(shù)量，我們假設(shè)初始預(yù)測期為5年。這就是公式中包含5個(gè)明確的預(yù)測現(xiàn)金流——FCF1到FCF5的原因。在實(shí)際操作中，預(yù)測期應(yīng)該延長，直到能夠合理假設(shè)企業(yè)達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)。對一些公司來說可能需要10年甚至更長的時(shí)間。公式中除了明確的預(yù)測現(xiàn)金流，還有最終價(jià)值TV5。預(yù)測期結(jié)束后，使用固定增長模型計(jì)算最終值。明確的預(yù)測現(xiàn)金流對最終價(jià)值有很大的影響，因?yàn)樗鼈儧Q定了FCF5，F(xiàn)CF5是固定增長的初始值。

　　 雖然公式（5.4）看起來很復(fù)雜，但若公式中的每一項(xiàng)都可以估計(jì)，最終計(jì)算可以通過電子表格來完成。

　　 估值的關(guān)鍵在于如何在第一階段估計(jì)年度現(xiàn)金流，這也是優(yōu)秀投資者與一般投資者的差別所在。貼現(xiàn)率和穩(wěn)定狀態(tài)值的估計(jì)都可以找到相應(yīng)的操作指南，許多教科書中都有詳細(xì)講述。然而，估計(jì)年度現(xiàn)金流是一項(xiàng)艱苦的、以事實(shí)為基礎(chǔ)的工作，需要詳細(xì)了解業(yè)務(wù)。了解一個(gè)企業(yè)沒有捷徑可走。此外，理解一種類型的業(yè)務(wù)（例如鐵路）所需的技能可能不適用于其他類型業(yè)務(wù)（例如生物技術(shù)公司或社交媒體公司）。

　　 為了幫助投資者進(jìn)行基本面分析，許多網(wǎng)站都提供了DCF模型，讀者訪問網(wǎng)站，點(diǎn)擊一個(gè)公司，軟件就會(huì)建立一個(gè)DCF模型。該方法的問題是所有的復(fù)雜工作都是隱藏的。例如，我要求該軟件為蘋果公司構(gòu)建一個(gè)10年的DCF模型，它的返回值為“173美元”。然而這個(gè)值對未來的iPhone、蘋果公司進(jìn)入媒體業(yè)務(wù)、蘋果公司支付、蘋果公司服務(wù)、Mac電腦等有什么價(jià)值呢？要比市場更準(zhǔn)確地評估蘋果公司的價(jià)值，就要充分了解其業(yè)務(wù)以回答這些問題。軟件并不會(huì)這樣做，因?yàn)檫@是一項(xiàng)巨大的工作。在達(dá)莫達(dá)蘭教授的博客“思考市場”中可以找到網(wǎng)上最完整、最透明的DCF估值。他提供了許多知名公司完整的數(shù)據(jù)，其中包含所有的細(xì)節(jié)。

　　 換句話說，如果你對一家企業(yè)有了深入的了解，從而能夠相對準(zhǔn)確地預(yù)測其現(xiàn)金流，那么你對這家企業(yè)的估值永遠(yuǎn)不會(huì)太離譜。如果沒有這樣的了解、不能正確估計(jì)貼現(xiàn)率和最終增長率，也不能正確地應(yīng)用模型，那么你的估值不可避免地會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。

　　 毫無疑問，著名的基本面投資者是巴菲特。由于巴菲特的個(gè)人財(cái)富有1 000億美元來自他的投資活動(dòng)，他被譽(yù)為世界上最優(yōu)秀的投資者。因此，人們經(jīng)常問他的“秘訣”是什么。DCF模型為這個(gè)問題提供了答案。

　　沃倫·巴菲特的投資“秘訣”

　　 關(guān)于巴菲特的投資秘訣，首先要注意的是，它并不是一個(gè)真正的秘密。多年來，巴菲特在

　　 閱文集團(tuán)管理團(tuán)隊(duì)換人、隨后全面免費(fèi)以及新合同引發(fā)極大爭議 。有簽約網(wǎng)文作者怒斥閱文吃人血饅頭  ，把作者當(dāng)奴隸  。今天知名網(wǎng)絡(luò)作家唐家三少在微博上發(fā)布了他對這件事的看法  。

　　 唐家三少表示 ，如果閱文選擇所有作品免費(fèi) ，這是自毀長城的行為  ，可能性非常之小  。個(gè)人完全不支持閱文轉(zhuǎn)免費(fèi)  ，自己的作品也不會(huì)  。

　　 對于閱文的新團(tuán)隊(duì)  ，唐家三少認(rèn)為  ，應(yīng)該多給一些時(shí)間 。或許我們可以不相信閱文、不相信起點(diǎn)  ，但我們應(yīng)該相信騰訊 。他稱  ，作者是資源  ，是大文娛產(chǎn)業(yè)鏈最上游的存在 ，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)從無到有發(fā)展到現(xiàn)在  ，已經(jīng)是以內(nèi)容為核心的多版權(quán)運(yùn)營這條路線在走下去  。我深信  ，沒有任何領(lǐng)導(dǎo)會(huì)作出舍棄資源的選擇 。

　　 以下是唐家三少微博全文：

　　 這幾天因?yàn)殚單募瘓F(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)班子換人  ，以及閱文的合同  ，行業(yè)內(nèi)紛紛擾擾  。本來沒想說什么  ，但看到了太多的慌亂  ，太多的負(fù)面  ，還是出來說幾句  ，給大家定定心吧  。

　　 我們網(wǎng)絡(luò)文學(xué)從無到有發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)超過20年了 ，20年風(fēng)風(fēng)雨雨  ，一路走來 ，經(jīng)歷了太多、太多  ，寫了也有近5000萬字  ，吃過很多、很多虧  ，也伴隨著行業(yè)的成長而成長 ，我一直都說  ，是網(wǎng)絡(luò)文學(xué)成就了現(xiàn)在的我  ，所以 ，無論什么時(shí)候 ，我都是一名網(wǎng)絡(luò)作家  。

　　 閱文集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)這幾天大換血  ，從而引發(fā)了這次動(dòng)蕩 。我首先要說的是  ，已經(jīng)選擇離開的團(tuán)隊(duì)  ，無論出于什么原因  ，這二十多年來  ，他們對網(wǎng)絡(luò)文學(xué)是作出了貢獻(xiàn)的 ，功過自有后人評說  ，但網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的歷史上  ，始終會(huì)有他們的身影  。我也代表我自己感謝他們對網(wǎng)文的付出 。

　　 這幾天紛亂的由來有幾個(gè)  ，首先是閱文要改免費(fèi)閱讀引起的  ，還有閱文的合同等等  。

　　 我先說我自己 ，昨天同事?lián)鷳n的來跟我說  ，又有人來我們這邊各種帶節(jié)奏  ，說我以前在采訪說免費(fèi)是未來網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的趨勢  ，還有說國家凈網(wǎng)行動(dòng)是我推動(dòng)的  ，所有被封禁的書都是我舉報(bào)的之類的  。問我要不要澄清一下 。

　　 有關(guān)免費(fèi)閱讀  ，我確實(shí)要說幾句 ，其實(shí)這個(gè)以前我發(fā)微博解釋過  。當(dāng)年（我也不知道幾年前了）  ，我是說過 ，免費(fèi)閱讀有可能是未來的趨勢  ，然后就被斷章取義了 ，斷章取義的人根本沒有聯(lián)系上下文  。我當(dāng)時(shí)說的是  ，當(dāng)一些優(yōu)秀作者  ，付費(fèi)閱讀已經(jīng)不再是其主要方向的時(shí)候  ，可以依托于免費(fèi)來增加作品的影響力  ，從而更好的將作品進(jìn)行衍生  ，達(dá)到更大的影響力 。我從來都沒說過  ，所有作品都應(yīng)該進(jìn)行免費(fèi)  。

　　 而這幾年來  ，伴隨著免費(fèi)網(wǎng)站的出現(xiàn)  ，我看到的問題是  ，一些免費(fèi)網(wǎng)站為了博取流量出現(xiàn)了許多良莠不齊的內(nèi)容  。所以  ，我在政協(xié)的提案上提出 ，應(yīng)該加強(qiáng)對文學(xué)網(wǎng)站的資質(zhì)進(jìn)行審核 ，讓作品出處有案可查 ，不能讓一顆老鼠屎壞了一鍋粥  。而并不是加強(qiáng)對作品的審核  。至于說國家凈網(wǎng)行動(dòng)是我推動(dòng)的這種話  ，那就只有可笑了  ，我一個(gè)小作者 ，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有那么大影響力  。國家的凈網(wǎng)行動(dòng)是多部委的聯(lián)合行動(dòng)  ，更不是我所能左右的 ，而我理解中的凈網(wǎng)行動(dòng) ，是取其精華去其糟粕的過程 。

　　 至于那些說各種被禁作品都是我舉報(bào)的  ，我只有一句解釋  ，我沒那么閑  。舉報(bào)之門在哪  ，我都從未見過  ，一次都沒見過  。

　　 現(xiàn)在很多作者同行  ，尤其是閱文的作者都在擔(dān)心要改免費(fèi)之類  ，這個(gè)我個(gè)人認(rèn)為可能性不大 。不同的平臺方向性是不一樣的 ，從早年的免費(fèi)到后來的付費(fèi) ，到付費(fèi)逐漸被讀者們認(rèn)可  ，這個(gè)過程我們走的真的很艱難  ，我們這些早年創(chuàng)作的作者都是從純粹的興趣而來  ，那時(shí)候的我們根本沒有任何收入 ，是付費(fèi)閱讀養(yǎng)活了我們  。直到現(xiàn)在  ，依舊有很多作者是依靠付費(fèi)閱讀來生存的 ，如果閱文選擇所有作品免費(fèi) ，這是自毀長城的行為  ，我真的認(rèn)為可能性非常之小 。一個(gè)很簡單的對比  ，對比目前免費(fèi)網(wǎng)站和閱文的作品質(zhì)量就好 。我個(gè)人是完全不支持閱文轉(zhuǎn)免費(fèi)的 ，我自己的作品也不會(huì)  。

　　 然后是合同的問題  ，大家這幾天發(fā)的合同  ，我大概也都看過了  。首先我要向大家說的是  ，當(dāng)你們拿到一份全都是霸王條款的合同 ，你首先要考慮 ，這合同能夠帶給你的好處是什么  ，壞處是什么  。有些話  ，我估計(jì)說了又要被帶節(jié)奏  ，但我覺得  ，我要出于本心說幾句  。不同階段的作者 ，真的是不一樣的 ，當(dāng)你足夠優(yōu)秀的時(shí)候  ，你就有討價(jià)還價(jià)的資格  ，當(dāng)你初入的時(shí)候  ，你就要考慮放棄什么而獲得什么 。

　　 我以我自己舉例  ，所有的虧我都吃過  ，但我還是堅(jiān)持一步步走了過來  。那時(shí)候 ，我就告訴自己  ，這本書吃虧了  ，我能怎么辦?我只是個(gè)弱勢的小作者  ，那我能做的  ，就是再寫一本 ，吃過的虧不要再吃了  。出版我被斷頭過 ，被合作方搶注商標(biāo)  ，合作方?jīng)]付稿費(fèi)就失蹤了 ，低價(jià)買斷了作品  。這些都是我經(jīng)歷過的  。所以我對有霸王條款的合同深惡痛絕  。

　　 我們是作者 ，不是專業(yè)的律師  ，所以  ，請大家在簽一些重要的合同時(shí)請專業(yè)的人幫忙看看 。能簽的就簽 ，不能接受的條款  ，一定要據(jù)理力爭 。無論是什么樣的合作  ，最初合作方拿出的合同一定是對他們最有利的  ，我們要做的 ，就是努力的減少對方有利的條款 ，增加對自己有利的 。

　　 閱文的新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)剛剛到來 ，以一個(gè)企業(yè)的慣例  ，首先他們先要了解這里的一切  ，才能做出相應(yīng)的應(yīng)對 。也讓我們多給新團(tuán)隊(duì)一些時(shí)間  ?；蛟S我們可以不相信閱文、不相信起點(diǎn)  ，但我們應(yīng)該相信騰訊  。作者是資源  ，是大文娛產(chǎn)業(yè)鏈最上游的存在  ，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)從無到有發(fā)展到現(xiàn)在  ，已經(jīng)是以內(nèi)容為核心的多版權(quán)運(yùn)營這條路線在走下去 。我深信  ，沒有任何領(lǐng)導(dǎo)會(huì)作出舍棄資源的選擇  。

　　 而作為作者 ，慌亂并不能解決任何問題  ，我們應(yīng)該做的  ，是寫好自己的作品 ，我們最終要負(fù)責(zé)的對象是讀者  。沒有讀者 ，我們什么都不是  。好好寫書 ，寫出好作品  。我們的話語權(quán)才能更強(qiáng)  。寫作  ，才是作者的根本 。

　　 網(wǎng)絡(luò)文學(xué)二十余年  ，我第一個(gè)提出  ，我們已經(jīng)是成為和美國好萊塢、韓國電視劇、日本動(dòng)漫并稱的世界四大文化現(xiàn)象  ，為什么?因?yàn)槲覀兡壳耙呀?jīng)有超過4.5億的讀者 ，我們有職業(yè)創(chuàng)作作家數(shù)十萬人之多 ，參與創(chuàng)作的作家過千萬  。我們依托于祖國超過五千年的文明史進(jìn)行創(chuàng)作 ，未來的我們 ，是最有可能帶著我們中國文化走出去的職業(yè)  。

　　 這兩年  ，我們整個(gè)行業(yè)確實(shí)是遇到了瓶頸  ，但我相信  ，這只是一個(gè)厚積薄發(fā)的過程 。請大家穩(wěn)定住自己的心態(tài)  ，好好寫自己的作品 ，創(chuàng)作出更多讓我們讀者喜聞樂見的作品  ，只要我們還有讀者 ，我們就能擁有一切  。他們是最愛我們的人  ，我們也要好好的愛他們  。我一直都在說  ，讀者的支持是我創(chuàng)作的原動(dòng)力 。無論行業(yè)出現(xiàn)了什么波折 ，讓我們繼續(xù)做好自己應(yīng)該做的事情  ，一切都會(huì)好起來的  。

　　 我深深的熱愛這個(gè)行業(yè)  ，沒錯(cuò) ，我是網(wǎng)絡(luò)文學(xué)第一位全國政協(xié)委員  ，這個(gè)身份對我來說不只是榮耀  ，更多的是責(zé)任  。我會(huì)盡可能的為了我們的行業(yè)而發(fā)聲 。

　　 寫作十六年來  ，我經(jīng)歷了太多的風(fēng)風(fēng)雨雨 ，身體的痛苦 ，妻子的離去 ，各種各樣的復(fù)雜情況  ，各種的麻煩  。支持我堅(jiān)持下來的 ，是對網(wǎng)文的熱愛  ，是讀者的支持  。如果不是真的熱愛這個(gè)行業(yè) ，我不會(huì)寫作十六年不斷更  。我希望我們這個(gè)行業(yè)好 ，也希望每一位作者都能好  。我們自強(qiáng)、自立  ，更要有自信  。

　　 我寫這些  ，不是為了給自己辯解什么  ，因?yàn)槲艺娴牟恍枰?，那些質(zhì)疑并不能讓我少吃一口飯  。但我真的不希望一些初入行的作者朋友們  ，還有那些內(nèi)心彷徨的作者們繼續(xù)彷徨和慌亂  。請大家堅(jiān)強(qiáng)一些 ，自信一些 。行業(yè)好  ，我們才能好 。我們一起為了行業(yè) ，也為了自己而努力好嗎?

　　 好友說 ，你一個(gè)人發(fā)這些方便嗎 ，要不要大家一起  。但我覺得 ，該我扛的總要我來  。

　　 今天其實(shí)我的心情是不太好的 ，本來真不想說什么的 ，因?yàn)榻裉焓俏乙压势拮拥娜藲q生日  ，我心里更多的是對她的思念  。

　　     

　　以上就是小編為大家介紹的唐家三少：可以不相信閱文、但我們應(yīng)該相信騰訊的全部內(nèi)容，如果大家還對相關(guān)的內(nèi)容感興趣，請持續(xù)關(guān)注上海危機(jī)公關(guān)公司

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