是最近一年的利潤。通過觀察圖5-4，就會明白席勒為何更青睞周期調(diào)整市盈率。如果短期收益下降，但預(yù)期會回升，標(biāo)準(zhǔn)市盈率將會飆升。該現(xiàn)象發(fā)生在金融危機(jī)期間，股價下跌，收益暴跌至接近零的水平。由于分母趨于零，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率在2009年躍升至100多倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了正常范圍。而周期調(diào)整市盈率通過對過去10年的收益進(jìn)行平均，消除了這些異?，F(xiàn)象的影響，更準(zhǔn)確地描述了價格與收益之間的關(guān)系。

                   圖5-4 過去一年的市盈率和周期調(diào)整(1926-2017年)

           從圖5-4可以看出，周期調(diào)整市盈率的變化是不規(guī)則的，但不是恒定的。其范圍從20世紀(jì)80年代初的10年代以下，到20世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)繁榮時期的40年代以上。值得注意的是，該指數(shù)在1929年、互聯(lián)網(wǎng)繁榮時期和當(dāng)前（2017年11月）三次以上。在前兩個時期，隨著周期調(diào)整的市盈率達(dá)到峰值，股價大幅下跌。這是否意味著當(dāng)前的市場定價過高？這取決于周期調(diào)整的市盈率是否保持不變或可以改變。此時應(yīng)使用DCF分析。

           雖然固定增長模型可能不適用于個股，但它適用于整個市場。從長遠(yuǎn)來看，股票的總價值和總收益必須與國民經(jīng)濟(jì)的增長率掛鉤。如果股價和收益的增長速度快于整體經(jīng)濟(jì)增長速度，其最終收益將超過整個國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP，以下通稱“GDP)，但這是不可能的。在這種情況發(fā)生之前，經(jīng)濟(jì)和政治力量將限制與工資相比的收入GDP其他部件的增長。歷史數(shù)據(jù)很好地反映了這一現(xiàn)象，圖5-畫出企業(yè)利潤GDP它所占的百分比在經(jīng)濟(jì)繁榮時上升，在衰退時下降，沒有盡頭。因此，從長遠(yuǎn)來看，企業(yè)利潤和GDP必須以同樣的平均速度增長。

           鑒于上述情況，如果當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長快于過去，就有可能解釋當(dāng)前周期調(diào)整市盈率上升的現(xiàn)象。不幸的是，情況恰恰相反。

           圖5-第二次世界大戰(zhàn)至今五年GDP平均增長率。經(jīng)過五年的平均處理，數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，更容易找到趨勢。顯然，過去20年增長率有所下降。此時，當(dāng)前的周期調(diào)整市盈率應(yīng)該低于過去，而不是高于過去。

                   圖5-5 企業(yè)利潤占GDP(1950-2016年)

                   圖5-6 每5年平均實(shí)際GDP增長率(1954-2016年)

           風(fēng)險是更有希望的可能性。在風(fēng)險和收益的章節(jié)中，我們認(rèn)為有證據(jù)表明股票風(fēng)險溢價正在下降。這意味著公式(5.3）中的k值將下降，估值比率將上升。

           綜合考慮增長率和風(fēng)險，我們可以得出一個合理的結(jié)論：周期調(diào)整市盈率的變化應(yīng)該很小。然而，如果周期調(diào)整市盈率有一種趨勢，并且傾向于回到平均水平，這難道不能作為一種策略，在周期調(diào)整市盈率較低時買入，在周期調(diào)整市盈率較高時賣出，從而戰(zhàn)勝市場嗎？簡而言之，事實(shí)并非如此。如果該策略真的能使投資者在風(fēng)險調(diào)整后獲得更高的收益率，那么它早已被廣泛使用。席勒教授幾十年前就開始披露這一比率，所以這并不是什么秘密。但直接說不有點(diǎn)太絕對了。有證據(jù)表明，從平均水平和長期角度來看，周期調(diào)整市盈率具有預(yù)測能力。大量的學(xué)術(shù)和實(shí)踐研究表明，當(dāng)周期調(diào)整市盈率較高時，購買市場指數(shù)的投資者在周期調(diào)整市盈率較高時，其未來10年的收益率往往低于在周期調(diào)整市盈率較低時購買的投資者。然而，考慮到股票收益率的波動性很低。這個結(jié)論的可靠性很低。這種關(guān)系只是一個絕對的上升壓力，如果繩索價格的增加不是一個上升壓力。

           最后，周期調(diào)整市盈率的部分可預(yù)測性可能與風(fēng)險溢價的變化有關(guān)。在經(jīng)濟(jì)低迷的時候，比如金融危機(jī)，人們會感到害怕，需要高風(fēng)險溢價。因此，當(dāng)股價下跌時，周期調(diào)整的市盈率將相對較低，而預(yù)期的未來收益率將相對較高，以補(bǔ)償人們承擔(dān)的風(fēng)險。相反，在恐慌消退的繁榮時期，周期調(diào)整的市盈率將相對較高，預(yù)期收益率將相對較低。

           盡管存在上述問題，但周期調(diào)整市盈率仍具有參考價值。當(dāng)該指數(shù)遠(yuǎn)高于歷史平均水平時，投資者應(yīng)更加謹(jǐn)慎。目前的情況就是一個很好的例子。周期調(diào)整市盈率超過30對投資者來說是一個警告。[7]未來10年的平均股票收益率將證明一切。

           還有一個廣泛使用的股市指標(biāo)，通常被稱為巴菲特指標(biāo)，因?yàn)榘头铺靥岢褂盟?。該指?biāo)是股市的總市值和GDP比例。巴菲特指數(shù)不僅可以評估市場水平，還可以提示使用此類指標(biāo)的投資者。

           在圖5-7.股票市值占GDP比例是由美聯(lián)儲1974年底至2016年底的數(shù)據(jù)繪制的。乍一看，巴菲特指數(shù)似乎表明股市處于歷史高位，但它包含了一個警告：與周期性市盈率調(diào)整不同，統(tǒng)計學(xué)家稱之為非穩(wěn)定數(shù)據(jù)。在解釋歷史金融數(shù)據(jù)時，穩(wěn)定性的定義非常重要，我們將在第七章中詳細(xì)介紹。目前，它意味著巴菲特指數(shù)的趨勢。Excel這一點(diǎn)可以從繪制趨勢線中看出。趨勢線如圖5所示-7中的虛線顯示。與目前的趨勢相比，這個比率似乎并不不不平衡，但即便如此，這也是一種誤導(dǎo)。美聯(lián)儲于1974年底開始報告這個比率，當(dāng)時正處于惡性熊市

           盜竊直播手機(jī) \b， 你怎么想？\b？

           近日 \b\u0005 ，@中國之聲微博發(fā)布消息稱 \b\u00055月7日，廣西南寧一男子偷走了一部直播手機(jī) \b\u0005 。主人說 \b，她的手機(jī)在辦公室直播 \b。吃了大約10分鐘后 \b\u0005 她回來發(fā)現(xiàn)手機(jī)被偷了 \b\u0005 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，在直播畫面中發(fā)現(xiàn)了一名男子\b\u0005 ，立即報警 \b\u0005 。根據(jù)直播視頻中的線索 \b，警方迅速逮捕了嫌疑人\b\u0005 。俗話說天網(wǎng)恢恢疏，不漏 \b，這一回 \b\u0005 ，手機(jī)直播立功 \b\u0005 。也有很多網(wǎng)友說 。\b\u0005 直播就像監(jiān)控器 \b\u0005 ，隨時隨地被人關(guān)注著 \b\u0005 ，感覺有點(diǎn)怪 \b，你怎么看 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006？

           ■小米云盤即將上線 \b\u0005 ，你想要多少免費(fèi)空間？

           近日 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，小米云服務(wù)界面顯示小米云盤即將上線\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，請期待的字樣 \b\u0005 。在此之前 \b\u0005 小米云服務(wù)在文件管理中得到了支持\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。小米云服務(wù)包括支持通訊錄、短信、云相冊、便簽、錄音、小米云盤、搜索設(shè)備、閱讀、收藏和設(shè)置 \b\u0005 。目前還不清楚小米云盤即將上線是否意味著重要更新的到來 \b。說到云存儲 \b\u0005 ，您希望小米云盤能提供多少免費(fèi)存儲空間\b？

           ■Surface Laptop 3屏開裂 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，微軟：免費(fèi)更換

           在最近的報道中 \b，有部分微軟Surface Laptop 3用戶在正常使用后發(fā)現(xiàn)設(shè)備顯示屏出現(xiàn)裂縫 \b\u0005 ，微軟在經(jīng)過調(diào)查后確認(rèn)了這一問題的存在并公布了針對受影響用戶的免費(fèi)維修計劃：免費(fèi)換 \b！受影響的用戶可以聯(lián)系微軟支持，在保修期內(nèi)免費(fèi)更換屏幕 \b\u0005 \b\u0005 微軟也會補(bǔ)償 \b\u0005 。不得不說 \b\u0005 ，這樣的消息對用戶來說是相當(dāng)溫暖的 \b\u0005 ，我喜歡這種大氣操作 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006！

           ■Samsung Pay 即將有新的改進(jìn)

           據(jù)三星透露\b\u0005 它將以某種方式擴(kuò)展其三星支付服務(wù) \b，為用戶提供更強(qiáng)的管理工具 \b\u0005 ，這樣他們不僅可以為購物費(fèi) \b，資金 也可以管理\b\u0005 。出乎意料的是 \b，新策略的一部分是實(shí)體借記卡 \b，這會否和 Samsung Pay 的目的相違背呢 \b\u0005 ？像 Samsung Pay 這種移動支付服務(wù)非常實(shí)用\b\u0005 ，因?yàn)樗恍枰獢y帶實(shí)體借記卡購物 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。在移動支付習(xí)慣的時代 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，你還會選擇這樣的實(shí)體借記卡嗎？\b\u0005 ？

           ■快遞柜 停在小區(qū)\b，豐巢要索賠

           近日 \b\u0005 豐巢快遞柜在線會員服務(wù) \b\u0005 包括5元月卡和12元季卡 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，普通用戶存放的快遞只免費(fèi)存放12小時 \b\u0005 ，加班后每小時收費(fèi)0.5元 \b，封頂3元 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。這一舉動遭到了一些社區(qū)業(yè)主的強(qiáng)烈抵制 \b\u0005 ，甚至直接關(guān)閉到快遞柜 \b。對此 \b\u0005 ，豐巢態(tài)度強(qiáng)硬 \b\u0005 ，索賠 \b\u0005 。豐巢指出 \b\u0005 如果社區(qū)行業(yè)委員會堅持關(guān)閉快遞柜 \b，是嚴(yán)重違約 \b，單方面斷電構(gòu)成違約\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，經(jīng)濟(jì)和商譽(yù)損失巨大\b\u0005 也給社區(qū)業(yè)主和快遞員帶來了很多不便\b。豐巢還強(qiáng)調(diào) \b\u0005 ，保留追索東新園業(yè)委會違約的責(zé)任權(quán)\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，同時，相關(guān)經(jīng)濟(jì)和商譽(yù)損失將根據(jù)合同追索 \b\u0005 。你愿意支付快遞柜的會員費(fèi)用嗎 \b？

           ■臺北電腦展2020臺掛 \b，板卡巨頭紛紛退出

           原定于6月2日-臺北電腦展6日舉行。(Computex 2020)也無奈推遲到9月28日-30日 \b\u0005 位于中國臺北南港展覽館2館 \b\u0005 。雖然距離展覽還有4個半月以上的時間\b\u0005 (TUL)、精英、承啟(Chaintech) \b\u0005 已確認(rèn)不參加展覽 \b\u0005 ，一些品牌將在展會期間舉辦自己的在線新產(chǎn)品發(fā)布會 \b。現(xiàn)在板卡巨頭退出 \b，即使臺北電腦展按時舉辦 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，也會顯得黯然失色 \b\u0005 \b\u0005 很難說今年臺北電腦展能不能有。\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。但是 \b\u0005 ，新的硬件產(chǎn)品不會遲到 \b\u0005 ，您可以繼續(xù)關(guān)注各大品牌的在線新聞發(fā)布會 \b\u0005 。

           \b\u0005 \b\u0005 \b \b\u0005

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