在期水平上，政府處罰作為負(fù)面環(huán)境事件，不僅不會(huì)帶來(lái)負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)，還會(huì)被投資者視為壞消息，導(dǎo)致股價(jià)上漲。

           分析紫金礦業(yè)被罰款3 000萬(wàn)元的市場(chǎng)反應(yīng)。-3數(shù)據(jù)顯示，除在第-紫金礦業(yè)8日CAR事件期其他20天紫金礦業(yè)與同行業(yè)明顯低于同行業(yè)。CAR均無(wú)明顯差異。事件公告日前后21天，紫金礦業(yè)CAR與同行業(yè)CAAR差額保持在5%以內(nèi)；其中，事件公告前后5天的差額不超過(guò)1%。紫金礦業(yè)在整個(gè)事件期獲得了6%.累計(jì)超額收入77%，同行業(yè)6%.65%基本一致?？偟膩?lái)說(shuō)，紫金礦業(yè)與同行業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng)在罰款3000萬(wàn)元前后沒(méi)有顯著差異。與之前的956萬(wàn)元罰款不同，這一判罰并沒(méi)有被市場(chǎng)視為好消息。但與紫金礦業(yè)2010年285相比.營(yíng)業(yè)收入40億元，57元.與56億元的凈利潤(rùn)相比，3 000萬(wàn)元的罰款金額仍不值一提，沒(méi)有起到實(shí)質(zhì)性的懲罰作用。

           (三)內(nèi)地與香港市場(chǎng)反應(yīng)的比較

           因?yàn)樽辖鸬V是紫金礦A股、H因此，有必要進(jìn)一步調(diào)查紫金礦業(yè)H股票對(duì)污染事件及其后兩次罰款的市場(chǎng)反應(yīng)，以及A對(duì)股市進(jìn)行比較分析。為此，我們計(jì)算了紫金礦業(yè)前后21天的三個(gè)事件公告H股的CAR，并與A配對(duì)樣本的相應(yīng)數(shù)據(jù)t檢查。由于篇幅有限，本文僅列出第一篇±10，±5，±2，±1，0事件日的CAR結(jié)果如表4所示-4所示。

                   表4-4紫金礦業(yè)A股與H股市反應(yīng)對(duì)比

           注：***表示在1%水平顯著。

           表4-4數(shù)據(jù)首先顯示，紫金礦業(yè)污染事件公告前后21天內(nèi)A股和H股均獲得負(fù)累計(jì)超額收益，A股CAR均低于H股票。配對(duì)21天樣本數(shù)據(jù)t檢驗(yàn)表明，H股CAR1%水平明顯高于A股票。這表明，與一般的直覺預(yù)期不同，以國(guó)際投資者為主體H股市對(duì)紫金礦業(yè)環(huán)境污染事件沒(méi)有更強(qiáng)烈的負(fù)面反應(yīng)。

           圖4-2是紫金礦業(yè)A股、H股在汀江污染事件期CAR對(duì)比。觀察圖4-2.可以發(fā)現(xiàn)紫金礦業(yè)在事件期A股和H股的CAR它們都是先下降，在第四天達(dá)到最低點(diǎn)，然后上升，這反映了A股、H股市的聯(lián)動(dòng)性。進(jìn)一步觀察，A股CAR在（-10、4)窗口下降幅度較大，而(4、10)窗口上升幅度較大A股市反應(yīng)較強(qiáng)。特別是在事件公告當(dāng)天(即第0天)H股CAR與前一天相比，有明顯的下降，A股票在公告當(dāng)天CAR下降幅度相對(duì)較小。這表明紫金礦業(yè)在事故發(fā)生后9天才發(fā)布公告，信息不對(duì)稱的存在導(dǎo)致H公告當(dāng)天股市的負(fù)面反應(yīng)更強(qiáng)。值得注意的是，從整個(gè)過(guò)程來(lái)看（-10，10）來(lái)看，A股CAR僅略微低于H股，t檢驗(yàn)結(jié)果顯著為正則A股市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，不足以說(shuō)明A股市更注重企業(yè)的環(huán)境責(zé)任。

                   圖4-2紫金礦汀江污染事件期A股、H股CAR對(duì)比

           以下是紫金礦業(yè)的調(diào)查H股票對(duì)兩次罰款的市場(chǎng)反應(yīng)。-4.在紫金礦業(yè)被罰款956萬(wàn)元的事件期間，紫金礦業(yè)H股獲得14.累計(jì)超額收入的07%比A股低28.49%。t檢驗(yàn)表明，H股CAR1%水平明顯低于A股。圖4-事件期間罰款956萬(wàn)元A股、H股的CAR對(duì)比。從圖4-可以看出，紫金礦業(yè)H股和A股呈相同趨勢(shì)變動(dòng)：第-10日到第-4日徘徊在0左右，然后逐漸上升，但H股票漲幅明顯小于A股票。一般來(lái)說(shuō)，紫金礦業(yè)H956萬(wàn)元罰款期間股票的市場(chǎng)反應(yīng)明顯弱于A股，符合H4.即以國(guó)際投資者和機(jī)構(gòu)投資者為主體H股市更加重視社會(huì)責(zé)任投資，對(duì)紫金礦業(yè)受到政府處罰的反應(yīng)也更加消極。同時(shí)，由于H股市場(chǎng)與A股票相對(duì)理性，投機(jī)氛圍薄弱，處罰措施發(fā)布的信息沒(méi)有被解讀為壞消息，導(dǎo)致同行業(yè)收益超過(guò)。

                   圖4-紫金礦被罰款956萬(wàn)元A股、H股CAR對(duì)比

           紫金礦業(yè)被罰款3 000萬(wàn)元的事件期間H股獲得5.累計(jì)超額收入44%的比例A股低1.33%。配對(duì)t檢驗(yàn)表明，H股CAR1%水平明顯低于A股票A股、H股CAR對(duì)比圖（圖4-4)可見，第-紫金礦業(yè)事件日之后A股、H股CAR變化趨勢(shì)明顯不同：A股CAR逐漸上升，最終獲得積累的超額收益；H股CAR然后逐漸下降，最終獲得負(fù)累計(jì)超額回報(bào)。實(shí)證結(jié)果表明，香港市場(chǎng)對(duì)紫金礦業(yè)3000萬(wàn)元的刑事判決作出了明顯的負(fù)面反應(yīng)；雖然3000萬(wàn)元的罰款本身對(duì)紫金礦業(yè)微不足道，但香港市場(chǎng)作為一個(gè)更加成熟有效的市場(chǎng)，對(duì)紫金礦業(yè)重大環(huán)境污染事故和主要事故負(fù)責(zé)人的處罰發(fā)揮了應(yīng)有的處罰作用。

                   圖4-紫金礦被罰款3000萬(wàn)元A股、H股CAR對(duì)比

           (4)穩(wěn)定性檢驗(yàn)

           為了測(cè)試研究結(jié)果的穩(wěn)定性，我們對(duì)研究設(shè)計(jì)進(jìn)行了以下調(diào)整：（1）在同一行業(yè)的樣本中，加入其他不屬于黃金礦業(yè)的公司，但其業(yè)務(wù)具有黃金概念；（2）考慮到2010年12月27日福建省環(huán)保部門對(duì)紫金礦業(yè)董事長(zhǎng)陳景河、執(zhí)行副總裁、紫金山銅礦業(yè)董事長(zhǎng)鄒來(lái)昌的個(gè)人罰款，2011年5月4日福建省龍巖市中級(jí)人員

           今天早上9點(diǎn)30分 \b\u0005 榮耀官方微博宣布將于5月18日正式舉行新產(chǎn)品發(fā)布會(huì)\b，屆時(shí)，將會(huì)有許多重磅新產(chǎn)品與消費(fèi)者見面\b\u0005 。

           本次新品發(fā)布會(huì)的主題是生活與你 一起升級(jí) \b，這些新產(chǎn)品與我們的生活密切相關(guān)\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，與以前相比，會(huì)有很大的提升 \b\u0005 。

           從官方披露的消息來(lái)看\b，接下來(lái)，榮耀將打造1 8 N模式 \b，以智能手機(jī)為中心實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全覆蓋 \b\u0005 ，再通過(guò)HUAWEI Share互聯(lián) \b\u0005 ，通過(guò)整個(gè)智能生活產(chǎn)品之間的連接 \b。

           同時(shí) \b\u0005 ，也可以確定\b\u0005 ，本次發(fā)布會(huì)將發(fā)布新一代榮耀智慧屏和榮耀筆記本 \b。當(dāng)然 \b，平板電腦、手鐲等產(chǎn)品也值得期待\b\u0005 ，而至于會(huì)不會(huì)有更多驚喜產(chǎn)品我們可以等發(fā)布會(huì)那天再一探究竟 \b\u0005 。

           值得一提的是 \b\u0005 在4月21日舉行的天貓超級(jí)品牌日活動(dòng)中 \b\u0005 榮耀智慧全場(chǎng)景類別獲得17項(xiàng)冠軍，銷量同比增長(zhǎng)235% \b\u0005 。其中 \b\u0005 榮耀智能屏獲得天貓平板電視單品銷售冠軍 \b\u0005 ，榮耀筆記本是銷量和銷量的雙冠軍\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006！

           \b\u0005 \b\u0005 \b\u0005 \b\u0005

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