除了金融和信貸渠道外，發(fā)行政府債券融資是一種重要的融資方式。隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐步完善，債券融資結(jié)構(gòu)中政府債券的比例應(yīng)逐步下降，企業(yè)債券的比例應(yīng)逐步上升。然而，在過(guò)去十年中國(guó)新債券規(guī)模類型的比例中，雖然國(guó)債的比例迅速下降，但地方債券迅速上升，企業(yè)債券的比例非常小，仍有萎縮的趨勢(shì)。例如，2018年，國(guó)債和地方政府債券分別占37%.7%和42.8%的新債券規(guī)模僅占非金融企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模的20%以下。此外，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特點(diǎn)不僅具有外部特點(diǎn)，而且具有規(guī)模大、周期長(zhǎng)、資本密集、沉沒(méi)成本高的特點(diǎn)。建造和產(chǎn)生收入需要很長(zhǎng)時(shí)間。這是一個(gè)典型的耐心資本。因此，這與當(dāng)前政府債務(wù)可能存在期限不匹配的結(jié)構(gòu)性矛盾。例如，基于2009年至2015年886個(gè)地方政府融資平臺(tái)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，地方政府融資平臺(tái)的新投資明顯依賴于短期貸款，期限不匹配現(xiàn)象明顯。我們可以考慮開(kāi)發(fā)性金融在提供中長(zhǎng)期貸款中的作用，以解決基礎(chǔ)設(shè)施融資期限不匹配的問(wèn)題。開(kāi)發(fā)性金融以政府信貸和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)。一方面，融資成本可以有效降低；另一方面，融資期限通常相對(duì)較長(zhǎng)。開(kāi)發(fā)性金融支持具有積極外部性的政府投資項(xiàng)目，以降低政府債務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，一方面，宏觀政策應(yīng)防范高杠桿可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，我們不能盲目強(qiáng)調(diào)去杠桿化，特別是剛性和快速的去杠桿化。同時(shí)，還應(yīng)考慮對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資商業(yè)模式的綜合客觀評(píng)價(jià)，適度放松地方政府的債務(wù)約束，發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施投資加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)和穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用。

       六、優(yōu)質(zhì)發(fā)展與股權(quán)融資的結(jié)構(gòu)矛盾

           以股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的股權(quán)融資是現(xiàn)代金融體系中直接金融安排的主要形式。以上市發(fā)行股票為例，企業(yè)作為資本需求者直接向資本供應(yīng)商募集資金，資本供應(yīng)商成為企業(yè)股東，按其股權(quán)比例分享企業(yè)利潤(rùn)，其投資回報(bào)不固定。當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，企業(yè)只能在償還各種債務(wù)后將剩余資產(chǎn)分配給股東。從這個(gè)意義上說(shuō)，資本供應(yīng)商需要承擔(dān)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)投資股票。因此，資本供應(yīng)商只愿意在預(yù)期投資回報(bào)足夠高時(shí)進(jìn)行股權(quán)投資。然而，企業(yè)的每一筆融資都可以分為許多小股票，從而將風(fēng)險(xiǎn)分散給許多投資者。同時(shí)，資本供應(yīng)商可以選擇多樣化的投資組合來(lái)降低其投資風(fēng)險(xiǎn)。公開(kāi)發(fā)行股票融資的一個(gè)好處是，資本供應(yīng)商可以對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目有不同的信息和觀點(diǎn)。VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)，PE（私募股權(quán)投資）類似于股票市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制，但進(jìn)入較早。當(dāng)企業(yè)仍處于初始階段或增長(zhǎng)階段時(shí)，企業(yè)的硬信息（固定資產(chǎn)、成熟規(guī)范的財(cái)務(wù)體系、穩(wěn)定的現(xiàn)金流）較少，人力資本、研發(fā)成果等無(wú)形資產(chǎn)是企業(yè)的主要資產(chǎn)類型。由于缺乏硬信息，企業(yè)很難利用間接融資獲得研發(fā)所需的資金，VC與PE直接融資可以解決這一問(wèn)題，滿足初創(chuàng)企業(yè)和成長(zhǎng)企業(yè)的融資需求。高風(fēng)險(xiǎn)的新技術(shù)項(xiàng)目更容易通過(guò)金融市場(chǎng)獲得所需的資金。此外，股權(quán)投資者的回報(bào)不是固定的，短期內(nèi)股票回報(bào)率的下降不會(huì)導(dǎo)致被投資者破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

           因此，股權(quán)融資是一種有利于接近世界前沿的新興產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)項(xiàng)目的融資方式。以美國(guó)100年來(lái)市值最大的10家公司的行業(yè)類型分布為例（來(lái)自數(shù)據(jù)HowMuch.Net），美國(guó)的工業(yè)經(jīng)歷了從傳統(tǒng)工業(yè)到電子工業(yè)再到信息工業(yè)的發(fā)展過(guò)程。該行業(yè)逐漸從傳統(tǒng)的廣泛（如鋼鐵廠、橡膠廠）到精細(xì)行業(yè)（如自動(dòng)化機(jī)械制造商、電影行業(yè)、零售行業(yè)），再到服務(wù)行業(yè)的技術(shù)公司和金融公司。每個(gè)時(shí)代的工業(yè)變化背后都是技術(shù)的變化。1917年，美國(guó)工業(yè)仍受益于第二次工業(yè)革命，仍處于電氣化社會(huì)的發(fā)展和改善階段，對(duì)橡膠、石油等原材料的需求旺盛。到1967年，美國(guó)基本完成了電氣化革命，進(jìn)入了電影、汽車、零售業(yè)等接近消費(fèi)者日常需求的產(chǎn)品。到2017年，在20世紀(jì)末至21世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步和突破下，科技公司和金融公司等服務(wù)業(yè)占據(jù)了主流。另一個(gè)非常重要的現(xiàn)象是，快速的結(jié)構(gòu)變化將加速企業(yè)的發(fā)展。從以上數(shù)據(jù)可以看出，在20世紀(jì)末至21世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步和突破下，科技公司和金融公司占據(jù)了主流。與以往的頂級(jí)公司相比，2017年中排名前四的科技公司成立時(shí)間很短，蘋果和谷歌都沒(méi)有超過(guò) 40年，F(xiàn)acebook甚至不到20年。因此，可以說(shuō)，美國(guó)股市與新興產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新技術(shù)相互成就。與過(guò)去20年相比，紐約股市和中國(guó)滬深股市市值結(jié)構(gòu)的行業(yè)分布（來(lái)自彭博社的數(shù)據(jù)）可以看出，中國(guó)滬深股市在金融、工業(yè)和原材料行業(yè)的市值占比較高，分別高于美國(guó)紐約股市的10家.8%、9.2%、6.2%，美國(guó)紐約股市的通信服務(wù)和信息技術(shù)上市公司市值分別高于中國(guó)滬深股市.0%和4.6%。雖然中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平遠(yuǎn)離美國(guó)的世界前沿，但就股市應(yīng)該服務(wù)的新興產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)目標(biāo)而言，中國(guó)股市服務(wù)于相對(duì)成熟的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。換句話說(shuō)，從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)股市的實(shí)際功能與銀行沒(méi)有什么不同。這可能與中國(guó)證券業(yè)有關(guān)

           上海網(wǎng)絡(luò)公司SEMTIME發(fā)現(xiàn)商家在粉絲營(yíng)銷的新概念上做了很多努力，代表蘋果、小米等品牌。他們可以說(shuō)是在爭(zhēng)奪手機(jī)愛(ài)好者粉絲領(lǐng)域的第一步。粉絲營(yíng)銷是什么樣的營(yíng)銷？粉絲營(yíng)銷（Fans marketing）是指企業(yè)利用優(yōu)秀的產(chǎn)品或企業(yè)知名度拉攏龐大的消費(fèi)者群體作為粉絲，利用粉絲相互傳導(dǎo)的方式，達(dá)到營(yíng)銷目的的商業(yè)理念。有些人認(rèn)為粉絲就是有意向購(gòu)買產(chǎn)品的這一部分消費(fèi)者，其實(shí)不全是，粉絲和消費(fèi)者并不是一個(gè)概念。一個(gè)企業(yè)擁有很多的消費(fèi)者，卻不代表著他們都是企業(yè)或產(chǎn)品的粉絲。粉絲是對(duì)某一種事物的瘋狂喜好者，比如明星，漫畫，動(dòng)畫，運(yùn)動(dòng)，產(chǎn)品等，其中比較知名的有：鋼絲（郭德綱的粉絲）日和（動(dòng)漫）的粉絲，蘋果(iPhone)產(chǎn)品的粉絲。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，積累粉絲是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。可口可樂(lè)公司在全球擁有48%的高市場(chǎng)份額。到處都有喜歡可口可樂(lè)獨(dú)特口味的粉絲?？煽诳蓸?lè)公司有新口味或新產(chǎn)品，這些粉絲是最早的消費(fèi)者，一直追隨可口可樂(lè)品牌。(iPhone)手機(jī)產(chǎn)品，也體現(xiàn)了粉絲營(yíng)銷的效果，甚至不乏一些狂熱粉絲為了蘋果的手機(jī)通宵排隊(duì)購(gòu)買。對(duì)于這些公司，粉絲營(yíng)銷的效果體現(xiàn)明顯，由優(yōu)秀的產(chǎn)品，所聚攏的忠誠(chéng)粉絲是粉絲營(yíng)銷中效果最好的。有沒(méi)有粉絲是區(qū)別平庸的產(chǎn)品和偉大的產(chǎn)品的重要因素。利用程式化的市場(chǎng)營(yíng)銷手段，對(duì)塑造一個(gè)擁有巨大粉絲市場(chǎng)的品牌，作用是有限的。一個(gè)品牌之所以得到粉絲的擁護(hù)，不是因?yàn)檫@些工業(yè)化的傳統(tǒng)營(yíng)銷手段使然，也不是因?yàn)檫@些品牌在媒體上王婆賣瓜的廣告，而是因?yàn)檫@些品牌本身就沒(méi)有銷售者和使用者的界限，也沒(méi)有買和賣的絕對(duì)立場(chǎng)關(guān)系。SEMTIME上海網(wǎng)絡(luò)公司認(rèn)為，這些偉大品牌的始作俑者熱愛(ài)自己的產(chǎn)品或工作。喬布斯熱情地追求用戶體驗(yàn)和起源iMac與iPod如此偉大的產(chǎn)品；郭德綱的鋼絲可能不都懂相聲，但感染他們的是郭德綱對(duì)傳統(tǒng)相聲藝術(shù)的熱愛(ài)。推薦閱讀：企業(yè)微博運(yùn)營(yíng)管理

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