影響到一國(guó)的資本配置效率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　 資本成本：投資者保護(hù)的缺乏將迫使企業(yè)內(nèi)部人持有大量股份，使內(nèi)部人（大股東和經(jīng)理層）自身的財(cái)產(chǎn)組合無(wú)法分散化，從而導(dǎo)致內(nèi)部人需求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，最終將增加企業(yè)的資本成本。已有文獻(xiàn)對(duì)38個(gè)國(guó)家和地區(qū)的6 000余家企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，投資者保護(hù)程度及司法效率與內(nèi)部人持股比重呈負(fù)相關(guān)，而內(nèi)部人持股比重與企業(yè)資本成本呈正相關(guān) （Himmelberg C. P., Hubbard R. G., Love I., 2004）。在投資者保護(hù)薄弱的情況下，大股東及經(jīng)理層更傾向投資收益低但卻可能對(duì)大股東及經(jīng)理層帶來(lái)私有收益的項(xiàng)目，而只需支付較少的股利。

　　 投資收益率：那些投資者保護(hù)較強(qiáng)國(guó)家中的企業(yè)應(yīng)具有較高的投資收益率。已有研究對(duì)61個(gè)國(guó)家和地區(qū)的19 000家企業(yè)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)普通法系國(guó)家企業(yè)的投資收益率不低于資本成本，但大陸法系國(guó)家中的企業(yè)的投資收益率卻低于資本成本 （Gugler K., Mueller D. C., Burcin Yurtoglu B., 2003）。

　　 多元化經(jīng)營(yíng)：在投資者保護(hù)缺乏的條件下，企業(yè)獲得外部資本的難度增加，從而使企業(yè)有通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造內(nèi)部資本市場(chǎng)的趨勢(shì)。已有研究以35個(gè)國(guó)家和地區(qū)中的8 000家企業(yè)為研究對(duì)象，分析多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在投資者保護(hù)較弱的國(guó)家中，企業(yè)通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)增加企業(yè)價(jià)值 （Fauver L.,Houston J., Naranjo A., 2003）。

　　 治理水平：里昂證券對(duì)全球25個(gè)新興市場(chǎng)的495家上市公司治理水平的評(píng)級(jí)信息表明，股東權(quán)利保護(hù)和執(zhí)法力度較強(qiáng)國(guó)家中的企業(yè)具有較升的公司治理水平，較高的公司治理水平能提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值，這種正向效應(yīng)在投資者保護(hù)法律不完善的市場(chǎng)中尤為明顯。這表明，強(qiáng)有力的投資者保護(hù)可以制止大股東和經(jīng)理層的侵占行為，確保企業(yè)利潤(rùn)回報(bào)給投資者。因此，在投資者保護(hù)較強(qiáng)的國(guó)家中，投資者將對(duì)證券給以較高的定價(jià)。

　　 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：投資者保護(hù)會(huì)顯著影響金融市場(chǎng)的發(fā)展。首先，在投資者保護(hù)較好的市場(chǎng)，投資者對(duì)股票會(huì)予以較高定價(jià)，這意味著企業(yè)可以用較低的資本成本進(jìn)行融資，從而有利于資本市場(chǎng)的規(guī)模拓展。其次，較強(qiáng)的投資者保護(hù)帶來(lái)分散的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而形成高流動(dòng)性和高效率的股票交易，有利于資本市場(chǎng)的功能深化。

　　 金融市場(chǎng)配置效率：已有研究對(duì)1963—1995年的65個(gè)國(guó)家和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示，強(qiáng)有力的投資者保護(hù)可限制企業(yè)對(duì)衰退產(chǎn)業(yè)的過(guò)度投資，同時(shí)可提高對(duì)增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)的資本投資，這個(gè)結(jié)果增強(qiáng)了整個(gè)金融市場(chǎng)的資本配置效率 （Wurgler J., 2000）。在促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，投資者保護(hù)程度將會(huì)影響金融市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。有研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景看好時(shí)，公司內(nèi)部人為進(jìn)行持續(xù)的外部融資將會(huì)善待外部投資者。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景惡化時(shí)，內(nèi)部人將會(huì)侵害外部投資者的利益，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)的大幅下跌 （Johnson S., Boone P., Breach A., Friedman E.,2000）。他們以1997—1998年亞洲金融危機(jī)中25個(gè)國(guó)家和地區(qū)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)投資者保護(hù)指數(shù)和執(zhí)法質(zhì)量比宏觀經(jīng)濟(jì)變量更能解釋各市場(chǎng)上的股價(jià)下跌幅度和匯率貶值程度。與上述結(jié)論相一致，另一篇文獻(xiàn)分析了8個(gè)亞洲國(guó)家企業(yè)對(duì)亞洲金融危機(jī)的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在小股東利益較易受到侵害的國(guó)家中，企業(yè)的股價(jià)和托賓Q比率下降幅度較大 （Lemmon M. L., Lins K. V., 2003）。

　　 要打造良好的資本市場(chǎng)環(huán)境，當(dāng)前最核心的工作在于加強(qiáng)對(duì)投資者保護(hù)工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、督導(dǎo)落實(shí)，尤其是資本市場(chǎng)各業(yè)務(wù)、各產(chǎn)品、各環(huán)節(jié)的投資者保護(hù)工作的整體性和協(xié)同性，形成工作合力，為建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。尤其以下幾個(gè)方面需要在近期獲得突破性進(jìn)展。

　　 首先是證券法的修訂和完善。盡管從監(jiān)管、法律層面角度分析，當(dāng)前資本市場(chǎng)仍處于強(qiáng)監(jiān)管的時(shí)期，但多次對(duì)修訂稿的公開征求意見(jiàn)的過(guò)程漫長(zhǎng)，本身就對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展構(gòu)成了影響，且不利于提升資本市場(chǎng)的違法違規(guī)成本。

　　 其次，投資者保護(hù)屢屢失靈的關(guān)鍵之處在于缺乏針對(duì)性保護(hù)。雖然投資者保護(hù)辦法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)揭示、投資者歸檔分類、信息告知等內(nèi)容給予了完善，但對(duì)于投資者而言，更關(guān)注的是如何建立公平、公正、公開的交易環(huán)境、如何減少信息披露不對(duì)稱等問(wèn)題，以及知情權(quán)、話語(yǔ)權(quán)等問(wèn)題。

　　總結(jié)與政策建議

　　 總體而言，探索金融創(chuàng)新支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的方法和路徑，其核心思路是在資本對(duì)于收益要求的短期性與創(chuàng)新活動(dòng)周期長(zhǎng)、高失敗概率的長(zhǎng)期性之間找到平衡，完成有效匹配，使資本能夠有效地、長(zhǎng)期地支持企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。以此為思路，我們結(jié)合當(dāng)下中國(guó)金融創(chuàng)新實(shí)際情況，給出如下具體政策建議。

　　一、宏觀金融制度層面

　　 對(duì)外進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)自由化與金融市場(chǎng)對(duì)外開放

現(xiàn)在做什么，都是追求創(chuàng)新，尋找新穎，獨(dú)一無(wú)二的方法，企業(yè)做網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷也不例外，如何找到獨(dú)特的方法，讓消費(fèi)者耳目一新，給消費(fèi)者留下深刻印象，從營(yíng)銷開始就抓住消費(fèi)者的心，SEMtime帶您來(lái)看某品牌的懸念式網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷案例。

2010年末，一句神馬分男女？引起的頭腦風(fēng)暴大比拼，在人人網(wǎng)上出現(xiàn)。就是這么簡(jiǎn)單一句話，讓眾多網(wǎng)友熱議，是衣服？鞋子？香水？戒指？而在這個(gè)頁(yè)面，沒(méi)有任何品牌LOGO，只寫著 謎底12月22日揭曉，懸念式網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷拉開序幕了。

在短短的兩周時(shí)間，這個(gè)頁(yè)面吸引了6萬(wàn)多人的討論，征集了6萬(wàn)多個(gè)答案；而在人人網(wǎng)上，就有6萬(wàn)多條狀態(tài)通過(guò)新鮮事被傳播開去，引發(fā)無(wú)數(shù)和真實(shí)朋友之間的討論。到了12月22日這天，答案終于揭曉——神馬分男女？牙膏分男女！。

這時(shí)答案才揭曉，產(chǎn)品廣告也隨著答案的揭曉，也發(fā)布出來(lái)，這其實(shí)時(shí)某著名品牌推出一款男女分用的牙膏新產(chǎn)品而做的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷宣傳。用著這種懸念式的營(yíng)銷手法，讓廣大網(wǎng)友免費(fèi)參與廣告的傳播，為市場(chǎng)宣傳計(jì)劃打響成功的第一炮，該品牌通過(guò)創(chuàng)意網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷，贏得了眾多客戶，打開了高端市場(chǎng)的大門，銷售額大幅度增長(zhǎng)，他的成功正來(lái)自于大膽創(chuàng)新。日化行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，早前聯(lián)合利華就采取了跨性別品類延伸策略，推出某品牌男女分用洗發(fā)水分得部分去屑洗發(fā)水的市場(chǎng)份額。這次該品牌針對(duì)易于接受新鮮事物的80后男女青年推出的新品牙膏，也正試圖用最潮的網(wǎng)絡(luò)語(yǔ)言與他們溝通，甚至后于他們發(fā)聲。

與傳統(tǒng)的選擇電視廣告打頭陣不同的是，該日化企業(yè)選擇了社交媒體作為領(lǐng)頭兵，發(fā)動(dòng)網(wǎng)民貢獻(xiàn)集體智慧，在一片討論聲中再揭開這件新鮮事：牙膏分男女。然后在二期的搭訕贏好禮活動(dòng)中再詳細(xì)說(shuō)明原因——男女生理激素不同，對(duì)清新的要求也不同。最后在電視跟網(wǎng)絡(luò)同步推出由偶像明星出演的廣告，加強(qiáng)對(duì)自己的品牌記憶。配合線下新品促銷，讓目標(biāo)消費(fèi)群在各個(gè)媒體接觸點(diǎn)一步步地接受男女分用牙膏的概念。

該企業(yè)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷，注重精準(zhǔn)溝通，真實(shí)有效，以及強(qiáng)互動(dòng)性。精準(zhǔn)了目標(biāo)人群，懸念式創(chuàng)新的營(yíng)銷方法，做好良好的溝通和互動(dòng)，線上與線下宣傳的完美結(jié)合，才使這場(chǎng)懸念式網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷獲得成功，為企業(yè)帶來(lái)巨大效益。

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