性風(fēng)險。

　　 為獲取高額回報，同時又要滿足“剛性兌付”的需求，資產(chǎn)管理人往往會通過加杠桿廣泛參與期貨、期權(quán)、互換業(yè)務(wù)、證券融資、回購協(xié)議等業(yè)務(wù)，增加了金融市場運行不穩(wěn)定性。1998年初，美國長期資本管理公司擁有40多億美元資本，但通過加杠桿持有的資產(chǎn)高達(dá)1 200多億美元。過高杠桿使長期資本管理公司對小概率事件發(fā)生缺乏風(fēng)險緩釋能力，因為在債券市場做錯了方向而導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

　　 值得注意的是，商業(yè)銀行在影子銀行業(yè)務(wù)中扮演了樞紐角色，其資金運用范圍幾乎囊括金融市場所有的金融工具與產(chǎn)品，其交易對手涉及各類型金融機(jī)構(gòu)。作為金融體系交易網(wǎng)絡(luò)的重要結(jié)點，商業(yè)銀行既可能是金融風(fēng)險源頭，也容易成為金融風(fēng)險傳染中繼站，這就意味著一旦上述風(fēng)險傳導(dǎo)到商業(yè)銀行本身，便會被迅速放大并傳導(dǎo)到整個金融市場，極端情況下會帶來整個金融市場的動蕩。

　　 在分析影子銀行帶來的風(fēng)險和危害時，需要特別提到，在我國地方財政預(yù)算軟約束的情況下，財政對金融資源的侵占現(xiàn)象一直存在，影子銀行實際上已成為地方財政從市場拿錢的工具。這個問題不解決，是難以從根子上化解影子銀行風(fēng)險的。

　　 同時也應(yīng)當(dāng)看到，在我國直接融資和金融市場尚不發(fā)達(dá)的情況下，影子銀行作為特定階段金融市場替代性的產(chǎn)物，具有服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能和促進(jìn)金融創(chuàng)新的作用。從這個意義上說，影子銀行是用錯誤的方法辦了正確的事情，其積極作用可以從需求和供給兩個角度進(jìn)行分析。

　　 從需求角度看，影子銀行的積極作用表現(xiàn)在兩個方面。

　　 第一，支持了實體經(jīng)濟(jì)的融資需求

　　 近年來，實體經(jīng)濟(jì)中的民營企業(yè)，尤其是中小微企業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策限制投資的行業(yè)、地方基建項目等領(lǐng)域都有較大的融資需求，而傳統(tǒng)的間接融資和直接融資市場均無法滿足這些需求。影子銀行資金通過各種渠道流入這些行業(yè)，滿足了這些融資需求，支持了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。截至2018年底，我國銀行理財產(chǎn)品余額22萬億元，接近GDP的1/4。在如此大規(guī)模的理財資金中，很多通過投資債券、權(quán)益類資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)等直接和間接的方式注入了實體經(jīng)濟(jì)，支撐了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這對于彌補(bǔ)基建短板、緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力具有積極意義。

　　 從有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的年份來看，截至2016年上半年，投向了實體經(jīng)濟(jì)的理財資金余額為16.03萬億元，占理財資金投資各類資產(chǎn)余額的60.74%，其中投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的理財資金涉及國民經(jīng)濟(jì)90多個二級行業(yè)分類，其中規(guī)模最大的五類行業(yè)為：土木工程建筑業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，公共設(shè)施管理業(yè)，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，以及道路運輸業(yè)。前五類行業(yè)產(chǎn)比為51.41%。（見圖5.9）

　　 圖5.9投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的理財資金行業(yè)分布（2016年6月）

　　 資料來源：《中國銀行業(yè)理財市場報告》（2016上半年）。

　　 第二，滿足了居民投資理財多元化的需求。

　　 理財產(chǎn)品動員了儲蓄，成為居民投資的重要渠道。傳統(tǒng)意義上，中國普通投資者最主要的“投資工具”是儲蓄存款，而中國長期存在金融抑制，人為壓低了存款利率，導(dǎo)致部分經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果不能惠及普通投資者。銀行理財產(chǎn)品客觀上起到了對傳統(tǒng)存款儲蓄的替代作用：一方面理財產(chǎn)品能提供比儲蓄存款更高的收益水平；另一方面理財產(chǎn)品流動性好，投資者的資金可以在活期賬戶與投資理財賬戶之間頻繁快速轉(zhuǎn)換。以上兩點優(yōu)勢使居民形成了對理財產(chǎn)品的投資偏好，這種居民存款“理財化”不但滿足了居民的投資需求，一定程度上也推進(jìn)了存款利率市場化的進(jìn)程。（見圖5.10）

　　 根據(jù)央行發(fā)布的《2019年第一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》，29.2%的居民傾向于“更多投資”，在擁有投資的居民中，50.1%選擇“理財產(chǎn)品”作為投資方式，占比最高，超過了基金信托產(chǎn)品的20.4%和股票的17.2%（見圖5.11）。由此看來，理財產(chǎn)品已經(jīng)成為居民投資的重要渠道。

　　 圖5.10理財產(chǎn)品和存款儲蓄余額

　　 資料來源：CEIC數(shù)據(jù)庫。

　　 圖5.11居民消費、儲蓄與投資意愿

　　 資料來源：中國人民銀行《2019年第一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》。

　　 從供給角度看，影子銀行的積極作用表現(xiàn)在填補(bǔ)了多層次金融市場的供給不足，倒逼了金融監(jiān)管和制度供給的完善。

　　 我國金融市場尚不發(fā)達(dá)，金融供給側(cè)還面臨著多層次市場不健全、金融產(chǎn)品不豐富、金融結(jié)構(gòu)不合理、資金配置效率較低、金融監(jiān)管能力不足等問題。在這種背景下，以理財產(chǎn)品為代表的影子銀行應(yīng)運而生、迅速壯大，它們在一定程度上填補(bǔ)了金融市場供給的不足，促進(jìn)了中國金融市場的成熟發(fā)展，并催生了“大資管”時代的到來。

　　 非銀金融機(jī)構(gòu)通過影子銀行業(yè)務(wù)獲得資金，自身得到了迅速的發(fā)展。以信托業(yè)的發(fā)展為例，21世紀(jì)以來，信托業(yè)的每一次快速發(fā)展都離不開和商業(yè)銀行的合作，包括資本市場的配資、房地產(chǎn)與銀信合作業(yè)務(wù)、理財合作業(yè)務(wù)等，信托公司和商業(yè)銀行不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，在助力銀行發(fā)展的同時，也迎來了信托業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，信托業(yè)規(guī)模也得以大幅增長，管理資產(chǎn)規(guī)模從2008年的1.22萬億元上升為2017年的26.25萬億元。20

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　　首先，數(shù)據(jù)庫營銷能充分了解客戶需求，迅速找到目標(biāo)消費群體。如何在紛繁多元的市場找到目標(biāo)群體，是企業(yè)必不可少要做的。那么在一開始，企業(yè)就要從性別、職業(yè)、地域、購買力、學(xué)歷等維度界定細(xì)分人群，劃分出屬于自己的一畝三分田。

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　　再次，在時刻獲得最新信息的基礎(chǔ)上，促進(jìn)重復(fù)購買。客戶最新的信息變動，是企業(yè)發(fā)展的良機(jī)，而數(shù)據(jù)庫在廣泛靈活的渠道中總能 獲得最新信息，隨時更新客戶動態(tài)，從而為企業(yè)制定新的戰(zhàn)略和策略。重復(fù)購買，是指在于顧客持續(xù)經(jīng)常性的溝通后，顧客產(chǎn)生信任感，從而促成其重復(fù)購買。

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