，現(xiàn)階段在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)型升級過程中，我國中小微企業(yè)面臨的金融問題可能比過去更加復(fù)雜。過去符合中國比較優(yōu)勢的勞動密集型產(chǎn)業(yè)正在加速轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)規(guī)模和風(fēng)險也隨之增長。過去支持此類產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大中型銀行與地區(qū)中小銀行等組成的間接融資金融體系是最優(yōu)的，但現(xiàn)階段卻難以滿足轉(zhuǎn)型融資的需求，需要在規(guī)模和業(yè)務(wù)上進(jìn)行轉(zhuǎn)型，在加強監(jiān)管的條件下推進(jìn)金融創(chuàng)新，以滿足更多元化的金融需求。在一項新結(jié)構(gòu)金融學(xué)進(jìn)行的調(diào)查研究中發(fā)現(xiàn)，處于轉(zhuǎn)型升級階段的勞動密集型中小企業(yè)，融資需求呈現(xiàn)出與常規(guī)經(jīng)營階段顯著不同的特征。不同的轉(zhuǎn)型升級路徑對融資的額度、期限、條件等提出了不同的要求。如果勞動密集型中小企業(yè)轉(zhuǎn)型面臨的風(fēng)險越大，那么轉(zhuǎn)型融資的風(fēng)險也會相應(yīng)提高。因此，相比中小企業(yè)常態(tài)融資需求具有的“短、小、頻、急”的典型特點，勞動密集型行業(yè)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的融資需求具有“長、大、穩(wěn)、綜”的新特征。因此，轉(zhuǎn)型融資需求與銀行業(yè)組成，特別是地區(qū)中小銀行的間接融資方式之間的矛盾進(jìn)一步激化。例如，通過2017年中資大型銀行和中小型銀行人民幣信貸收支表的比較，可以看到一些有趣的可能反映這種結(jié)構(gòu)性矛盾的典型特征事實：在資金運用結(jié)構(gòu)中，中小銀行的股權(quán)及其他投資占比在16%～18%，高出大銀行12～13個百分點；境內(nèi)貸款結(jié)構(gòu)中，中小銀行的短期貸款占比在43%～46%，高出大銀行19～21個百分點；在資金來源結(jié)構(gòu)中，中小銀行的銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)往來額占比在10%～11%，高出大銀行8～9個百分點。顯然，中小銀行的短期貸款只能滿足中小企業(yè)的常規(guī)融資需求，而無法滿足更大規(guī)模和更高風(fēng)險的轉(zhuǎn)型融資需求。中小銀行的股權(quán)及其他投資在一定程度上滿足了這種轉(zhuǎn)型融資，但這種資金的股權(quán)式運用與通過銀行同業(yè)拆借和存款等資金的債務(wù)式來源相互矛盾，會加劇中小型銀行的信用風(fēng)險。所以，中小企業(yè)的常規(guī)融資需求與轉(zhuǎn)型融資需求有所不同，傳統(tǒng)的中小銀行的貸款方式難以滿足此種需求，需要創(chuàng)新金融產(chǎn)品。事實上，上述勞動密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型融資涉及前述五類產(chǎn)業(yè)中的轉(zhuǎn)進(jìn)型產(chǎn)業(yè)，除此之外人力資本密集、輕資產(chǎn)、短周期的“彎道超車”型產(chǎn)業(yè)也面臨類似的金融結(jié)構(gòu)矛盾。例如，前面提到的我國獨角獸企業(yè)的市值已經(jīng)超過美國。國家知識產(chǎn)權(quán)局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國專利質(zhì)押融資總額為720億元，同比增長65%；專利質(zhì)押項目總數(shù)為4 177項，同比增長60%。因此，為了更好地服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，我們認(rèn)為中國中小型銀行發(fā)展雖然過去有很大的進(jìn)步，未來還需要繼續(xù)發(fā)展，但發(fā)展方向不再是向大銀行轉(zhuǎn)型，而是扎根本地，根據(jù)它的稟賦特點、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融需求特點做好服務(wù)當(dāng)?shù)氐墓ぷ?。例如，南京銀行的小微金融創(chuàng)新：面向小企業(yè)的“鑫活力”，面向科技型企業(yè)的“鑫智力”，面向微型企業(yè)和個體工商戶的“鑫微力”，面向文化企業(yè)的“鑫動文化”，面向農(nóng)業(yè)的“鑫星農(nóng)業(yè)”。南京銀行也推動了鑫伙伴計劃，其模式介紹為“南京銀行一直將小微企業(yè)視為天然盟友和賴以生存的土壤，積極遵循創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五大發(fā)展理念，持續(xù)支持地方經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，著力提升服務(wù)實體經(jīng)濟效率”。

　　四、直接融資內(nèi)部的結(jié)構(gòu)矛盾

　　 雖然現(xiàn)階段適合我國的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)依然會側(cè)重于間接融資，但提高直接融資比重是必然的趨勢，然而直接融資內(nèi)部的結(jié)構(gòu)矛盾也需要重視。債券融資和股票融資是直接融資的兩種重要形式，但前者本質(zhì)上是債務(wù)式融資，后者本質(zhì)上是股權(quán)式融資。當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處于世界前沿時，其所用的技術(shù)、所生產(chǎn)的產(chǎn)品、所銷售的市場都較為成熟穩(wěn)定。如果行業(yè)符合比較優(yōu)勢則其景氣度較高、增長前景穩(wěn)定、資本投資回報率較高，此時此類產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)會傾向通過舉債的形式加杠桿。如果銀行間接融資成本相對較高的話，具有一定融資規(guī)模的企業(yè)也會傾向采取發(fā)行債券的形式直接融資。與之相反，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向世界前沿轉(zhuǎn)型升級時，使用的技術(shù)、生產(chǎn)的產(chǎn)品、銷售的市場都面臨較高的不確定性，風(fēng)險也隨之增加，此時此類產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)會傾向采取股權(quán)融資的方式以分散風(fēng)險和降低利息費用，尤其是杠桿率比較高的這類企業(yè)可以借此去杠桿。例如，美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)目前大多處于世界前沿，其直接融資中股票融資比重很大，因此非金融企業(yè)的杠桿率相對較低。而中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不少處于世界前沿內(nèi)部（追趕型產(chǎn)業(yè)），杠桿率會較高。根據(jù)國際清算銀行的可比數(shù)據(jù)，截至2019年第三季度，中國非金融企業(yè)部門杠桿率為152.9%，而美國為73.9%。當(dāng)然，我國與美國的發(fā)展階段不同，不能全部以美國作為參照系，但是隨著我國發(fā)展水平不斷提高，杠桿率理應(yīng)逐步下降，但在2008年全球金融危機的10年后，中國的非金融企業(yè)杠桿率不降反升。

　　五、高質(zhì)量發(fā)展與債權(quán)融資之間的結(jié)構(gòu)矛盾

　　 作為直接融資的債券融資內(nèi)部也存在結(jié)構(gòu)矛盾，例如，企業(yè)債券和政府債券（國債和地方政府債）之間的比例關(guān)系。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級過程中，政府需要協(xié)調(diào)或者直接提供軟硬基礎(chǔ)設(shè)施來克服產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的瓶頸。因此，政府

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