（2009年），曹永琴（2007年）通過實證研究證實了中國貨幣政策對產出和價格的影響。一方面，這種差異與不同的貨幣政策傳播渠道有關，另一方面也與不同地區(qū)的產業(yè)結構和金融結構有關。

       以市場為導向的金融體系的貨幣政策框架可能不適合中國

           主要發(fā)達國家的貨幣政策框架與目標和工具相似，細節(jié)略有差異（見表）6.1）。最終目標包括價格穩(wěn)定，運營目標常規(guī)工具主要包括公開市場操作（OMO）、非常規(guī)工具包括量化寬松、負利率等，借貸方便，再貼現等。

                   表6.1各國貨幣政策框架清單

           資料來源：各央行網站。

           然而，在貨幣政策的經營框架和傳導渠道方面，由于不同國家的金融體系不同，央行仍存在一定的差異。例如，美國和歐元區(qū)（主要是德國）在金融體系方面的差異使美聯儲的貨幣政策經營框架和傳導渠道與歐洲央行明顯不同。

       由于其銀行系統的流動性供需結構，美聯儲通過調整流動性來調整利率

           美聯儲和歐洲央行在如何通過貨幣政策工具實現利率操作目標——貨幣政策操作框架方面存在明顯差異：美聯儲通過改變流動性數量間接實現利率操作目標；歐洲央行和其他央行直接以貨幣市場利率為經營目標。美聯儲相對難以通過間接改變流動性數量來實現利率操作目標，因為流動性的變化通過間接改變流動性數量來實現利率操作目標。

           由于美國銀行體系的特殊結構，美國可以通過公開市場運作來調整聯邦基金的利率。自美國銀行體系發(fā)展以來，它也集中在高度分散的基礎上：一方面，只有1800多家大型商業(yè)銀行納入美聯儲統計，另一方面，美國形成了一些大型商業(yè)銀行，大型銀行資產占商業(yè)銀行總資產的相當大比例，2008年金融危機后小型銀行破產重組略有上升。同時，我們發(fā)現，美國大型銀行的資產占商業(yè)銀行總資產的比例略低于商業(yè)銀行總存款的比例，這意味著美國大型銀行需要主動在金融市場上彌補存款負債的不足，以匹配資產和負債。這種資產負債結構使美國大型銀行成為貨幣市場流動性的凈需求方。

           2017年，根據美聯儲標準統計，美國大型商業(yè)銀行(資產超過3億美元)共有1 827家，總資產為15.56萬億美元占美國商業(yè)銀行總資產的90%以上。然而，只有四家真正的美國大銀行（摩根大通、美國銀行、富國銀行和花旗銀行）擁有超過1萬億美元的資產7.02約占美國商業(yè)銀行同期總資產的萬億美元（16.7842%的萬億美元)。這四家銀行的存款規(guī)模約為5.04美國商業(yè)銀行同期存款約萬億美元（12.21萬億美元)的41%略低于資產比例。2008年金融危機前，2007年只有3家商業(yè)銀行(摩根大通、美國銀行、花旗銀行)擁有超過1萬億美元的資產，占美國商業(yè)銀行總資產35.9%，其存款規(guī)模僅占美國商業(yè)銀行存款的%35.5%，大銀行存款占比又恰恰比資產占比少了一點兒。假設每家銀行的權益／資產相同，大銀行資產占商業(yè)銀行總資產的比例應與其負債占總負債的比例相匹配，而美國大銀行存款資產比例，這意味著大銀行為了匹配其資產規(guī)模，也需要在金融市場積極負債，以彌補其長期負債差距。

           大銀行的相對債務短缺使得大銀行是美國貨幣市場流動性相對短缺的一方，小銀行是資本相對剩余的一方。小銀行有權定價貨幣市場的利率。在信貸市場上，大銀行占據了更多的信貸資產，并有權定價貸款利率。

           美聯儲主要與一級交易員（主要是大銀行和投資銀行）進行回購交易。如果美聯儲想提高利率，它可以減少對大銀行的流動性支持。當大銀行面臨流動性短缺時，它將增加對貨幣市場的流動性需求，小銀行將提高對大銀行的回購或貸款利率。這樣，美聯儲通過公開市場運作間接提高了聯邦基金的利率。如果美聯儲想降低聯邦基金的利率，它可以增加對大銀行的流動性支持。當貨幣市場有足夠的流動性時，利率就會下降。由于資產規(guī)模大，大銀行是存貸市場定價的指導者。其負債成本的變化將通過大銀行的資產負債表直接傳遞到貸款利率（見圖6.1）。

                   圖片6.1美聯儲如何通過流動性工具調整聯邦基金利率？

           可以看出，由于美國特殊的銀行體系結構和相應的流動性供求結構，美聯儲可以通過公開市場運作影響聯邦基金利率和銀行貸款利率。在歐元區(qū)，如德國，其銀行高度壟斷，流動性和資產掌握在大銀行手中。歐洲央行很難通過公開市場運作的流動性調整來影響貨幣市場利率。因此，歐洲央行采取了更直接、更簡單的方式，放棄了明確的貨幣市場利率運作目標，通過常規(guī)的貸款便利工具直接調節(jié)貨幣市場利率，形成利率走廊。

       二是市場導向型金融體系獨特的傳導渠道

           除了小銀行，美國金融市場還有一個重要的資本剩余——共同基金。截至2018年6月

       
   雖然到目前為止，中國還沒有發(fā)現任何含有蘇丹紅一號色素的食品，但這種蘇丹紅恐慌對經常發(fā)生安全危機的中國食品行業(yè)仍具有長期警示意義。

           最近，英國食品標準局發(fā)布了全球食品安全警告，宣布近400種食品被致癌工業(yè)染料蘇丹紅一號色素污染，必須回收利用。麥當勞、聯合利華、亨氏等國際知名企業(yè)的部分產品也參與其中。這是英國瘋牛以來最大的食品回收行動，引發(fā)了全球食品安全恐慌，已蔓延到10多個國家和地區(qū)。
   雖然到目前為止，中國還沒有發(fā)現任何含有蘇丹紅一號色素的食品，但這種蘇丹紅恐慌對經常發(fā)生安全危機的中國食品行業(yè)仍具有長期警示意義。

           誤解可以澄清，但恐慌很難消除

           由于蘇丹紅事件涉及的幾家知名企業(yè)在中國也有食品生產和銷售，這些企業(yè)銷售的食品是否安全引起了許多消費者的關注，這些涉及的企業(yè)也做出了解釋和承諾。

           麥當勞中國公關部的解釋是，其在中國的產品是按照中國衛(wèi)生部門的最高標準制造的。英國麥當勞涉及的香料絕對不可能在中國銷售，中國商店的經營狀況也沒有受到影響；亨氏美味源（廣州）食品有限公司北方區(qū)經理楊先生解釋說，亨氏在中國銷售中國調味品，不僅完全在廣州生產，而且所有原材料都在當地購買；聯合利華（中國）解釋說，其在中國生產的食品與英國完全不同，在英國回收的產品在中國沒有生產和銷售，并證實其在中國供應商提供的產品不含蘇丹紅第一色素。隨后，國家質量監(jiān)督檢驗檢疫總局也證實，中國沒有含有蘇丹紅第一色素的食品。

           除了解釋產品不含蘇丹紅，承諾中國食品安全沒有任何評論，麥當勞中國公司兩天后降價，但麥當勞中國公司否認降價與蘇丹紅事件有關。

           蘇丹紅危機在中國逐漸平息，但食品安全話題仍在關注。面對食品安全恐慌，中國消費者的心理也在逐漸發(fā)生變化，消費者心理的變化也在逐漸影響行業(yè)市場的變化。

           健康概念將成為行業(yè)戰(zhàn)略方向？

           近年來，食品安全危機在中國頻繁爆發(fā)。麥當勞、肯德基、可口可樂、雀巢、紅牛、巨能鈣、三鹿等國內外知名品牌和企業(yè)都發(fā)生過食品安全危機，一些不知名企業(yè)和品牌的安全危機層出不窮。

           在這些危機中，有些產品確實存在安全問題，有些產品被假冒產品陷害，有些產品屬于有爭議的范疇，但無論哪種情況，事件本身都引起了公眾輿論和消費者的極大關注。食品安全危機的頻繁發(fā)生，使消費者越來越關注安全問題，面對一些有爭議的危機品牌和產品，甚至采取寧愿相信消費選擇，國內蘇丹紅事件再次證明了這一點。

           從事食品行業(yè)戰(zhàn)略咨詢高級顧問嚴成武先生告訴我們的記者，頻繁的食品安全危機引起了消費者消費者心理的逐漸變化，這種變化表現在他們的消費選擇上，會表現為消費者會試圖選擇更健康的食物，消費者對健康概念的判斷主要來自原材料組成、品牌定位和解釋、產品營銷廣告灌輸等。

           嚴先生解釋說，消費決定市場，所以這種消費心理變化在市場上的直接表現是，定位在健康概念和圍繞健康主題的企業(yè)和產品受益匪淺。例如，在飲料行業(yè)，茶飲料、果汁飲料和運動健康飲料正逐漸侵蝕沒有任何健康價值的傳統碳酸飲料市場。

           健康的概念已成為食品及相關行業(yè)非常重要的戰(zhàn)略方向，即食品安全危機頻繁爆發(fā)，對食品行業(yè)積累戰(zhàn)略警示意義。

           危機中誰會衰落崛起？

           中國曾試圖模仿麥當勞模式民營企業(yè)家失敗后，麥當勞快餐模式已經開始下降，因為標準化快餐只是工業(yè)時代的產品，現在信息時代人們對飲食的追求不再是標準化的快餐模式，求不再是一種標準化的快餐模式，而是一種具有健康的具有鮮明個性的食品。

           顧問嚴先生也同意這一觀點。他認為，麥當勞和肯德基已經被世界許多國家和地區(qū)的營養(yǎng)專家認為，它們對健康沒有好處，但對食品有潛在的危害，要么在戰(zhàn)略上逐漸改變，要么在發(fā)達社會被健康意識逐漸提高的消費者淘汰。此外，目前的情況是，人們不僅對食品本身的安全保持警惕，而且對食品成分的原材料、成分以及整個生產、運輸、倉儲、流通等環(huán)節(jié)也給予了同樣的重視和關注。因此，嚴先生認為，從事這類產品生產的上下游行業(yè)和企業(yè)也應該為自己的戰(zhàn)略轉移想出新的出路。

           所有危機背后必然隱藏著新的商機，去年假奶粉事件后，根據市場研究公司提供的統計報告，一些國內外知名品牌銷售顯著增加，一些小品牌產品銷售非常嚴重，因為危機后消費者對單一產品奶粉品牌意識顯著提高，顯然缺乏新的責任。

           嚴先生認為，在頻繁爆發(fā)和積累類似的蘇丹紅事件后，一些長期被認為不健康、沒有營養(yǎng)價值的食品和生產這些食品的行業(yè)將不可避免地受到影響；與此同時，一股新興的力量也在崛起，即相關行業(yè)和企業(yè)定長期戰(zhàn)略的相關行業(yè)和企業(yè)。品牌醞釀成熟后，這些企業(yè)必將迎來自己的新時代。
 

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