公司，增加平臺公司的資產(chǎn)，平臺公司獲得銀行貸款，然后獲得更多的融資支持，然后投資城市基礎(chǔ)設(shè)施，形成土地征用-土地資產(chǎn)-貸款或債券發(fā)行融資-城市基礎(chǔ)設(shè)施-土地升值征用的循環(huán)。

           當銀行貸款受到銀行自有資本和宏觀調(diào)控的限制時，一些資產(chǎn)規(guī)模較大的地方融資平臺通過金融市場發(fā)行債券已成為融資的重要途徑。一方面，銀行理財、保險、債券理財?shù)荣Y金也在尋求安全的低風(fēng)險資產(chǎn)。地方融資平臺發(fā)行的債券由土地資產(chǎn)提供基礎(chǔ)信用支持，地方政府隱性擔保，成為各類金融機構(gòu)理財資產(chǎn)的首選對象。另一方面，對于居民部門來說，在存款利率市場化不足的情況下，具有剛性兌現(xiàn)屬性的銀行保本理財資金明顯優(yōu)于銀行存款，必然會驅(qū)使更多的居民存款資金逐步轉(zhuǎn)向銀行理財賬戶。在預(yù)期收益型理財產(chǎn)品模式下，這一選擇不僅避免了信貸的資本約束和宏觀信貸調(diào)控的約束，而且將更多的資金流向了具有隱性擔保的地方融資平臺，而且通過剛性兌現(xiàn)提高了銀行負債端的資本成本。在預(yù)期收益型理財產(chǎn)品模式下，這一選擇不僅避免了信貸的資本約約約束和宏觀信貸調(diào)控的約束，促進了更多的資本流向地方融資平臺，而且提高了銀行融資平臺的隱性擔保領(lǐng)域。然而，存款貸款作為一種傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，不斷地轉(zhuǎn)移到循環(huán)系統(tǒng)中。經(jīng)過多年的磨合，地方融資平臺、金融機構(gòu)資產(chǎn)管理、企業(yè)債券發(fā)行融資、居民財務(wù)需求等實際形成了不同于存款貸款模式的新金融循環(huán)體系，但其定價邏輯在很大程度上遵循了銀行依賴土地要素等資產(chǎn)的抵押貸款風(fēng)險定價模式。

       在轉(zhuǎn)型過程中，金融市場的風(fēng)險定價機制對中小民營企業(yè)融資產(chǎn)生了階段性影響

           現(xiàn)代金融市場體系需要按照風(fēng)險回報平等的原則，推動資本要素的獨立定價。改革開放以來，我國金融體系對民營企業(yè)和中小企業(yè)的融資支持不斷增加，金融體系中民營企業(yè)融資規(guī)模的比例普遍上升，大型民營企業(yè)的快速發(fā)展在很大程度上得益于金融體系的支持。但從歷史表現(xiàn)來看，由于盲目擴張和過度融資，中小型民營企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定、違約破產(chǎn)，風(fēng)險相對較大；大型民營企業(yè)和國有企業(yè)規(guī)模大，經(jīng)營穩(wěn)定，土地抵押和政府信用隱性擔保，更容易得到金融機構(gòu)的支持。特別是在宏觀經(jīng)濟風(fēng)險增加的情況下，金融機構(gòu)對不同類型企業(yè)的區(qū)別待遇更加明顯。例如，2008年金融危機后，我國規(guī)模以上國有工業(yè)企業(yè)與非國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率差異繼續(xù)擴大，非公有企業(yè)的資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，而國有工業(yè)的資產(chǎn)負債率迅速上升。5.9）。

                   圖片5.9不同類型企業(yè)的資產(chǎn)負債率

           資料來源：Wind。

           近年來，隨著我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型和金融市場改革的推進，民營企業(yè)的規(guī)模和市場影響力不斷增加，特別是對一些快速增長、經(jīng)營業(yè)績良好、管理規(guī)范的大中型民營企業(yè)，獲得越來越多的金融支持，國有企業(yè)獲得金融資源偏好的趨勢也在逐漸放緩。然而，在去杠桿化和加強監(jiān)管的緊密平衡下，國有企業(yè)和私營企業(yè)的融資成本價差呈階段性增長趨勢（見圖）5.10），民營企業(yè)融資困難、昂貴的問題更加突出。一方面，由于國有企業(yè)更容易獲得城市土地等資源（低成本土地資源轉(zhuǎn)移不承擔國有資產(chǎn)損失責任；地方政府希望通過地方國有企業(yè)獲得信貸資金，然后發(fā)展政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)項目）和政府信貸的隱性擔保，獲得銀行信貸的可用性和成本較低。另一方面，民營企業(yè)面臨實體經(jīng)濟困難的不確定性、經(jīng)營風(fēng)險、信用風(fēng)險定價能力、風(fēng)險管理工具、投資者保護機制不完善，甚至高風(fēng)險偏好資本也非常謹慎，在一定程度上導(dǎo)致市場故障，導(dǎo)致融資困難、昂貴的融資問題更加突出。

                   圖5.10不同類型企業(yè)的信用利差：中央企業(yè)、地方國有企業(yè)和民營企業(yè)

           資料來源：Wind。

           此外，資本定價的制度套利空間是中國創(chuàng)新能力不足和全要素生產(chǎn)率快速下降的原因之一。通過比較金融市場不同類型企業(yè)的資產(chǎn)回報率，可以看出國有企業(yè)明顯低于私營企業(yè)，反映出國有企業(yè)的資本使用效率低于私營企業(yè)（見圖5.11）。適應(yīng)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展模式的改革，必須減少地方政府對資源配置的干預(yù)，減少和消除金融市場不同企業(yè)的融資差異，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)成為以資本回報為核心的平等競爭對手，促進更充分、更公平的市場競爭，促進企業(yè)提高全要素生產(chǎn)率和長期資本回報，引導(dǎo)資本流向更具創(chuàng)新性的實體企業(yè)。

                   圖片5.11國有企業(yè)資產(chǎn)使用效率低于民營企業(yè)

           資料來源：中國人民銀行。

           此外，在經(jīng)濟低迷、加強監(jiān)管、信貸整改、風(fēng)險防治的背景下，債券市場違約率上升，金融機構(gòu)風(fēng)險偏好下降，市場融資功能也相應(yīng)下降，削弱了金融體系對私營企業(yè)的融資支持能力。截至2018年7月，銀行間和交易所債券市場共發(fā)行132只債券，債券余額達993億元，債券規(guī)模較大20

           支付寶危機公關(guān)官方微博也采取了新行動。讓我們來看看。
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           支付寶官方微博表示，這個圈子是一個相對開放的社區(qū)。與開放的社交網(wǎng)絡(luò)不同，支付寶一旦發(fā)現(xiàn)不良信息，就有能力在第一時間識別和采取措施進行分類，并與合作伙伴合作，創(chuàng)造良性的社區(qū)環(huán)境。
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