政府干預(yù)仍具有一定的特點(diǎn),但在制度上取得了顯著進(jìn)展。一方面,隨著人民幣匯率市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn),人民幣的波動(dòng)逐漸擴(kuò)大。1994年,人民幣對(duì)美元的波動(dòng)0.3%,2007年擴(kuò)大到0.5%,2012年擴(kuò)大到1%,2014年2月擴(kuò)大到2%,這是推進(jìn)改革的重要一步。預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步自由化,最終實(shí)現(xiàn)完全自由化。另一方面,隨著人民幣離岸金融中心香港的建立,人民幣在岸匯率(CNY)與離岸匯率(CNH)兩者之間的偏差已顯著縮小。
從戰(zhàn)略角度來看,人民幣國(guó)際化是中國(guó)金融市場(chǎng)的全面開放。最初的重點(diǎn)是資本賬戶的自由交換和離岸金融中心的建設(shè)。人民幣國(guó)際化的最大特點(diǎn)是,其初始階段與資本賬戶的自由化同時(shí)進(jìn)行,兩者之間沒有不可避免的順序,在國(guó)際范圍內(nèi)很少有這樣的經(jīng)驗(yàn)。在資本賬戶達(dá)到一定開放程度之前,對(duì)外貿(mào)易的跨境結(jié)算是人民幣輸出的重要渠道。此外,一帶一路倡議追求政策溝通、設(shè)施連接、貿(mào)易暢通、資本整合和人民心靈連接,為促進(jìn)人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了良好的條件。該倡議的實(shí)施為人民幣的區(qū)域使用和全球推廣提供了更廣泛、更方便的機(jī)會(huì),是人民幣國(guó)際化的重要驅(qū)動(dòng)力。
2015年8月人民幣主動(dòng)貶值以后,離岸人民幣存量從1萬(wàn)億元變成了5 000億元,流動(dòng)性急劇縮小。但可以留意到,從2017年1月到2018年9月末,香港人民幣存款余額回升20%,至約6 000億元。同時(shí),環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)在電子郵件公告中發(fā)布數(shù)據(jù)。2018年7月,SWIFT全球人民幣交易量上升至2.04%,人民幣在全球支付貨幣中的使用排名為第五位,與2017年相同。而美元在全球支付市場(chǎng)的份額下降至38.99%是2月以來的最低水平;歐元的份額上升到34.71%,自2013年9月以來達(dá)到最高水平。英國(guó)在使用人民幣的經(jīng)濟(jì)體中排名第二(僅次于中國(guó)香港),占人民幣結(jié)算貿(mào)易的比例5.58%。
人民幣國(guó)際化的好處和必要性
隨著國(guó)家全球化戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化的步伐,人民幣跨境使用的發(fā)展和香港、新加坡、倫敦等人民幣離岸金融中心的形成,將為國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行人民幣直接融資創(chuàng)造有利條件。通過發(fā)行人民幣債券、人民幣股票、權(quán)證等離岸融資工具,獲得低成本資金補(bǔ)充資本。
深層原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化趨勢(shì)。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化已經(jīng)邁出了巨大的步伐,國(guó)際貿(mào)易觸角已經(jīng)延伸到世界各地,對(duì)外投資發(fā)展迅速。人民幣國(guó)際化是中國(guó)金融業(yè)走出去的核心命題之一,也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界接軌的必要條件。一方面,人民幣跨境使用范圍的擴(kuò)大和區(qū)域的擴(kuò)大將為中國(guó)企業(yè)走出去提供有力支持。以人民幣計(jì)價(jià)為基礎(chǔ)的對(duì)外貿(mào)易、跨境投資、海外并購(gòu)、海外援助項(xiàng)目等全球商業(yè)活動(dòng)可以更有效地開展。另一方面,人民幣國(guó)際化可以減少不同貨幣的結(jié)算環(huán)節(jié),有利于避免跨境業(yè)務(wù)的匯率損失和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
縱觀現(xiàn)代金融發(fā)展史,貨幣一直處于金融體系的核心地位,是一個(gè)國(guó)家綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際影響力的象征。過去的英鎊和今天的美元都以經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐著貨幣的核心,以貨幣的權(quán)力控制著全球市場(chǎng)。隨著中國(guó)綜合國(guó)力的不斷增強(qiáng),人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的地位必然會(huì)相應(yīng)提高。中國(guó)要想在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融事務(wù)中處處受制于人,尋求更大的話語(yǔ)權(quán)和影響力,僅僅依靠強(qiáng)大的美元儲(chǔ)備或在國(guó)際組織中增加少量話語(yǔ)權(quán)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。要追求人民幣國(guó)際化,不斷提高人民幣在國(guó)際金融體系中的利用率和影響力。人民幣跨境使用需求不斷增加,離岸人民幣業(yè)務(wù)自然需要發(fā)展。
債券通
債券市場(chǎng)的發(fā)展決定了金融市場(chǎng)的發(fā)展深度和資源配置效率。許多金融產(chǎn)品和工具的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)依賴于債券市場(chǎng)形成的收益率曲線(特別是國(guó)債收益率曲線),即國(guó)債收益率曲線是整個(gè)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)。
由于大陸債券市場(chǎng)相對(duì)較深,債券通的北向通首次開放。對(duì)于南向通,債券類型的選擇、收益率和流動(dòng)性都不是很好。2015年8月人民幣主動(dòng)貶值后,離岸人民幣從1萬(wàn)億元變?yōu)?000億元,流動(dòng)性急劇下降,北向通暫時(shí)開放,給國(guó)際投資者更多的投資機(jī)會(huì)。
由于債券市場(chǎng)對(duì)外開放政策的不斷完善,外資增持人民幣資產(chǎn)的渠道不斷拓寬。根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司(以下簡(jiǎn)稱中債登)披露的數(shù)據(jù),2018年8月境外機(jī)構(gòu)托管的人民幣債券余額為14 120.84當(dāng)月增持億元580.071億元。這是海外機(jī)構(gòu)連續(xù)第18個(gè)月增持人民幣債券,頭寸較2017年同期增加。64.70%。
滬港通、深港通、債券通取得突破,為下一步人民幣資本項(xiàng)目可兌換提供了新的途徑。同時(shí),債券市場(chǎng)的開放促進(jìn)了人民幣從計(jì)價(jià)貨幣到結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣的演變,是促進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要一步。
中國(guó)債市投資意見
考慮到人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放等因素,外資未來仍有巨大的空間參與大陸債券市場(chǎng)。匯率只是回報(bào)的一部分,匯率波動(dòng)不是投資者的
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