外國債券業(yè)務的市場需求預計將繼續(xù)增長。此外，從市場條件來看，中國財政部在香港發(fā)行人民幣債券形成了相對完整的基準收益率曲線，為其他中國機構發(fā)行人民幣債券、人民幣資產定價和風險管理提供了重要參考；2017年第四季度重啟美元債券發(fā)行，也有利于構建中國海外美元債券的基準收益率曲線。中國機構海外外幣債券融資基準價格曲線的逐步完善，無疑將促進其海外債券發(fā)行業(yè)務的進一步發(fā)展。
境內機構投資境外債券
政策梳理
一般來說，國內機構投資海外債券業(yè)務的政策和路徑因主體類型而異。不同類型的國內主體可以根據不同的路徑安排，選擇以人民幣、人民幣外匯購買和自有外匯的跨境形式進行相應的海外外幣債券投資。其中，以自有外匯資金的形式參與海外債券投資方式主要適用于銀行金融機構，納入綜合外匯頭寸管理，不受外匯金額或資本外匯金額的限制；對于絕大多數(shù)非銀行機構投資者，基本上以人民幣外匯購買或人民幣基金跨境形式參與海外債券市場，需要獲得相應的資格和金額，具體路徑如圖所示5-7所示。
圖片5-7境內非銀行機構境外債券投資的主要路徑
第一條路徑主要包括合格的國內機構投資者（QDII），國內有限合伙人，地方試點合格（QDLP，上海等試點)，合格的國內投資企業(yè)（QDIE，深圳試點)等政策管道；第二條路也屬于QDII政策類別，但實際業(yè)務需求不大；第四條路徑主要是指合格的國內機構投資者（RQDII）業(yè)務；雖然市場需求較大，但第三條路徑尚未開通。
發(fā)展現(xiàn)狀及展望
與境外機構投資境內債券市場的勢頭基本匹配，近年來境內主體投資境外債券市場的規(guī)模也在上升。截至2018年上半年底，中國對外債券資產余額為2 107億美元，約占對外所有證券投資的40%(見圖5-8）(26)。從路徑上看，境內銀行以自有外匯資金投資境外外幣債券占絕大比例QDII和RQDII海外債券投資規(guī)模相對較小。
圖片5-8中國外債資產余額
資料來源：國家外匯管理局《中國國際投資頭寸表》。
展望未來，考慮到全球資產配置和風險管理，國內機構海外債券投資的市場需求無疑將繼續(xù)增長。從政策支持的角度來看，以下三個方向的改進可能值得期待。
首先，擴大利用自有資金參與境外債券投資的主要范圍。目前，獲準以自有資金進行境外債券投資的主體主要限于商業(yè)銀行。中國證監(jiān)會自2018年起向部分證券公司發(fā)出跨境業(yè)務異議函，允許其以自有資金開展跨境業(yè)務。在外匯監(jiān)管部門的配合下，試點業(yè)務有望進一步實施和推廣，或擴展到其他類型的金融機構。
二是優(yōu)化QDII和RQDII配額管理。2018年4月，外匯局近三年未受理QDII額度申請后，重啟審批工作并增加額度；5月，中國人民銀行亦進一步明確RQDII相關政策。接下來，QDII在額度管理中采用和QFII和RQFII基于投資主體自身資產規(guī)?；蚬芾碣Y產規(guī)模的類似基本額度備案、超額審批模式可能是一種趨勢RQDII限額備案制度的管理理念也將趨同。
第三，及時推出南方債券交易所。南方債券交易所強勁的市場需求不言而喻。從戰(zhàn)略角度看，有利于深化中國債券市場雙向開放，形成跨境資本雙向流動和人民幣匯率雙向波動的良好局面；促進金融賬戶人民幣跨境交易，形成二級市場和一級市場聯(lián)動，促進人民幣債券定價發(fā)行和交易，促進人民幣國際化；促進和實施人民隱藏，減輕外匯儲備對外投資壓力，實現(xiàn)多元化配置。在路徑設計方面，可與銀行自有資金進行海外投資，QDII和RQDII等管道平行，允許以自有外匯、人民幣購匯、人民幣直接跨境形式投資境外外幣債券；互聯(lián)互通和資本死循環(huán)機制安排不僅可以進一步提高運營便利性，還可以加強跨境交易和資本流量監(jiān)測，確保境外債券業(yè)務投資的安全高效運行。
離岸業(yè)務：錨定中國債券市場目標的產品開發(fā)和交易
正如上述，大陸債券市場的開放取得了一定的成就，并將繼續(xù)深入發(fā)展。然而，我們也注意到，特別是與美國和歐洲等成熟債券市場相比，大陸債券市場的引進和全球化雙向開放框架需要從跨境范疇延伸到離岸領域，共同構成中國債券市場的更深層次開放（見圖片5-9）。
圖片5-9中國債券市場開放示意圖
大力發(fā)展離岸人民幣債券市場，推進相關基礎設施建設
從美元國際化的成功經驗來看，歐洲美元債券市場的發(fā)展無疑進一步促進了美元作為國際貨幣的定價、結算和儲備。人民幣國際化的深化也需要促進離岸人民幣債券市場，特別是在中國資本賬戶尚未完全開放的背景下。目前，以中國香港零食債券和臺灣寶島債券為代表的離岸人民幣債券市場已經開始形成，但已經發(fā)展起來
看過《無間道》的朋友可能仍然欽佩他們聰明的臥底和反臥底技巧。為此，在長期的公共關系營銷研究過程中，我發(fā)現(xiàn)了一種無間道公共關系，這種方法特別適合技術和強大的新星，打破傳統(tǒng)實力的許多障礙！
電影《無間道》告訴我們，兩個身份都不應該屬于自己的人，他們幾乎生活在一個類似于無間地獄的環(huán)境中，夢想害怕別人打破他們的身份。事實上，即使在當今相當透明的市場化中，許多行業(yè)的市場環(huán)境仍然像無間地獄一樣黑暗。例如，在醫(yī)療重組前的黑暗幕后交易中，許多行業(yè)都出現(xiàn)了國內品牌實力不及時、國際品牌利潤高的現(xiàn)象。作為行業(yè)的新星，我們是自滿地同意這種交易模式，還是有勇氣改變這種模式？雖然奧克斯、農夫山泉、北極天鵝絨、谷物道場、祈禱西等冒著行業(yè)的風險，在行業(yè)中受到批評甚至責罵，但他們在市場上取得了成功，贏得了消費者的青睞。
下面我將通過三個案例，以案例的形式闡述無間道公關的威力。
1、奧克斯是如何從200名以外躋身空調行業(yè)前三名的？
背景：家用電器是中國最早成熟的行業(yè)之一OEM因此，家電市場的競爭是最激烈的，空調行業(yè)也不例外。奧克斯于1994年正式進入空調行業(yè)，但主要是電表，在空調行業(yè)一直難以突破，留在行業(yè)200人以外。那么，奧克斯如何擺脫競爭僵局呢？
原因:空調價格一直居高不下，服務不完善，因概念炒作嚴重提高空調價格。
經過:
1.2002年4月，奧克斯發(fā)布空調成本白皮書，揭露空調低價，成為市場價格標準。例如，奧克斯在成本白皮書中一一列出1.5匹冷暖型空調1880元零售價的幾大組成部分——生產成本1378元，銷售費用370元，商家利潤80元，廠家利潤52元；而在同等1.5海爾3500元，伊萊克斯3800元，美的也超過2800元……
2.2003年3月，奧克斯發(fā)布了空調服務白皮書，透露國內空調行業(yè)的售后服務仍處于被動服務階段。由于不進行質量體檢，會造成安全隱患。
3.2003年4月，奧克斯發(fā)布了空調技術白皮書，嚴厲陳述了業(yè)內流行的空調附加應用技術，將其炒作為高科技牟取高額利潤、誤導行業(yè)和消費者的不誠實做法，并在公眾面前逐一展示了空調富氧技術、紅外傳感技術、溫度傳感技術、新風等技術，揭開了所謂高科技的虛偽面紗！
結果:2003年8月，奧克斯空調年銷量超過250萬臺，躋身行業(yè)前三，預計2006年銷量超過480萬臺。
啟示：奧克斯給我們帶來的啟示是非常規(guī)的成功需要非常規(guī)的方法！企業(yè)要敢于甚至敢于揭露行業(yè)的黑幕，從而贏得非凡的發(fā)展！
二、農夫山泉是如何一舉成名進入三甲的？
背景：2000年，當農夫山泉誕生于千島湖時，誰知道農夫山泉是誰？當娃哈哈、樂百等純水壟斷水世界時，如何應對行業(yè)競爭，如何與競爭對手贏得游戲？作為一個新品牌，如何突破營銷瓶頸，引起和加強消費者對天然水的認知是一個大問題？
原因：2004年4月底，農夫山泉在央視和地方電視臺播出水仙生長對比試驗廣告:兩組水仙分別養(yǎng)在農夫山泉純凈水和農夫山泉天然水中——這兩杯水看起來沒什么區(qū)別。但一周后，天然水中的水仙根長到3厘米，而純凈水中的水只長到1厘米。同學們，現(xiàn)在我們知道喝什么水了。！”老師說。
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