外(wai)國債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)業(ye)務的(de)(de)市場(chang)需求(qiu)預計將(jiang)繼續(xu)增長。此外(wai)，從市場(chang)條件來看，中(zhong)(zhong)國財政部在香港發行人(ren)民幣債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)形(xing)成了(le)相對完(wan)整的(de)(de)基(ji)準(zhun)收(shou)益率曲線，為其他中(zhong)(zhong)國機構發行人(ren)民幣債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)、人(ren)民幣資產定(ding)價(jia)和風(feng)險管(guan)理提供(gong)了(le)重要參考；2017年第(di)四季度重啟美(mei)元債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)發行，也有利于構建中(zhong)(zhong)國海(hai)外(wai)美(mei)元債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)(de)基(ji)準(zhun)收(shou)益率曲線。中(zhong)(zhong)國機構海(hai)外(wai)外(wai)幣債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)融資基(ji)準(zhun)價(jia)格曲線的(de)(de)逐步(bu)完(wan)善，無疑將(jiang)促進其海(hai)外(wai)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)發行業(ye)務的(de)(de)進一步(bu)發展。

       境(jing)內機構投資境(jing)外債(zhai)券

       政策梳理(li)

           一般來說(shuo)，國內機構(gou)(gou)投(tou)資海(hai)外債(zhai)(zhai)券(quan)業務的(de)政策(ce)和(he)路(lu)徑因主體類(lei)型而異。不同類(lei)型的(de)國內主體可以(yi)根據不同的(de)路(lu)徑安排，選(xuan)擇以(yi)人民幣(bi)、人民幣(bi)外匯(hui)(hui)購(gou)買(mai)(mai)和(he)自有外匯(hui)(hui)的(de)跨境形(xing)式(shi)進行(xing)(xing)相應的(de)海(hai)外外幣(bi)債(zhai)(zhai)券(quan)投(tou)資。其(qi)中(zhong)，以(yi)自有外匯(hui)(hui)資金(jin)的(de)形(xing)式(shi)參(can)與海(hai)外債(zhai)(zhai)券(quan)投(tou)資方式(shi)主要適(shi)用(yong)于(yu)銀行(xing)(xing)金(jin)融(rong)機構(gou)(gou)，納入綜合外匯(hui)(hui)頭寸管(guan)理(li)，不受外匯(hui)(hui)金(jin)額(e)(e)或(huo)資本外匯(hui)(hui)金(jin)額(e)(e)的(de)限制；對于(yu)絕大多數非銀行(xing)(xing)機構(gou)(gou)投(tou)資者，基(ji)本上以(yi)人民幣(bi)外匯(hui)(hui)購(gou)買(mai)(mai)或(huo)人民幣(bi)基(ji)金(jin)跨境形(xing)式(shi)參(can)與海(hai)外債(zhai)(zhai)券(quan)市場(chang)，需要獲(huo)得相應的(de)資格和(he)金(jin)額(e)(e)，具體路(lu)徑如圖所示5-7所示。

                   圖(tu)片5-7境(jing)內非(fei)銀行機(ji)構境(jing)外債券(quan)投資(zi)的主要(yao)路徑

           第(di)一條(tiao)路(lu)徑主要(yao)(yao)包括合(he)格(ge)的(de)(de)國(guo)內機構投資者(zhe)（QDII），國(guo)內有限(xian)合(he)伙人，地方試(shi)點合(he)格(ge)（QDLP，上海(hai)等試(shi)點)，合(he)格(ge)的(de)(de)國(guo)內投資企業(ye)（QDIE，深圳試(shi)點)等政策管(guan)道；第(di)二條(tiao)路(lu)也屬于(yu)QDII政策類(lei)別，但實際業(ye)務需(xu)求(qiu)不大；第(di)四條(tiao)路(lu)徑主要(yao)(yao)是指合(he)格(ge)的(de)(de)國(guo)內機構投資者(zhe)（RQDII）業(ye)務；雖然(ran)市場需(xu)求(qiu)較(jiao)大，但第(di)三條(tiao)路(lu)徑尚未開通。

       發展現狀及展望

           與境(jing)外(wai)(wai)機構投(tou)資(zi)境(jing)內債(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場的勢頭基(ji)本(ben)匹配，近(jin)年(nian)來境(jing)內主體(ti)投(tou)資(zi)境(jing)外(wai)(wai)債(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場的規模(mo)也在上升。截至(zhi)2018年(nian)上半年(nian)底(di)，中國對外(wai)(wai)債(zhai)券(quan)(quan)(quan)資(zi)產余額(e)為2 107億美(mei)元，約(yue)占(zhan)對外(wai)(wai)所有證券(quan)(quan)(quan)投(tou)資(zi)的40%(見圖5-8）(26)。從路徑上看，境(jing)內銀行(xing)以自有外(wai)(wai)匯(hui)資(zi)金投(tou)資(zi)境(jing)外(wai)(wai)外(wai)(wai)幣債(zhai)券(quan)(quan)(quan)占(zhan)絕大(da)比例QDII和RQDII海(hai)外(wai)(wai)債(zhai)券(quan)(quan)(quan)投(tou)資(zi)規模(mo)相對較小(xiao)。

 ;                  圖(tu)片5-8中國外債資產余(yu)額

           資料(liao)來(lai)源：國(guo)家外匯管理(li)局《中國(guo)國(guo)際投資頭(tou)寸表》。

           展望未(wei)來，考慮到全(quan)球資產配置和風險(xian)管理，國內機構海(hai)外債券投資的(de)市場(chang)需求無疑將(jiang)繼續增長。從政策(ce)支(zhi)持的(de)角度來看，以下三個方向的(de)改進可能值得期待。

           首先，擴大利用自(zi)有資(zi)(zi)金參與(yu)境(jing)外(wai)(wai)債券投(tou)資(zi)(zi)的(de)主要(yao)范圍。目前，獲準以自(zi)有資(zi)(zi)金進(jin)行境(jing)外(wai)(wai)債券投(tou)資(zi)(zi)的(de)主體主要(yao)限于(yu)商業(ye)銀行。中國證(zheng)監會自(zi)2018年起向部分(fen)證(zheng)券公(gong)司發出跨境(jing)業(ye)務(wu)異議函，允許其(qi)以自(zi)有資(zi)(zi)金開展(zhan)跨境(jing)業(ye)務(wu)。在外(wai)(wai)匯監管(guan)部門的(de)配(pei)合(he)下，試點業(ye)務(wu)有望進(jin)一(yi)步實施和(he)推廣，或擴展(zhan)到其(qi)他類型的(de)金融(rong)機(ji)構。

           二是(shi)優化QDII和(he)RQDII配(pei)額(e)(e)(e)管理(li)(li)(li)。2018年(nian)4月，外匯局(ju)近三年(nian)未受理(li)(li)(li)QDII額(e)(e)(e)度申請后，重啟(qi)審批(pi)工作并(bing)增加額(e)(e)(e)度；5月，中國人(ren)民銀行亦進一步明確RQDII相關(guan)政(zheng)策。接下來，QDII在額(e)(e)(e)度管理(li)(li)(li)中采用和(he)QFII和(he)RQFII基(ji)(ji)于投資(zi)(zi)主體自(zi)身資(zi)(zi)產(chan)(chan)規模(mo)或管理(li)(li)(li)資(zi)(zi)產(chan)(chan)規模(mo)的類似基(ji)(ji)本額(e)(e)(e)度備案、超(chao)額(e)(e)(e)審批(pi)模(mo)式(shi)可(ke)能是(shi)一種趨勢(shi)RQDII限(xian)額(e)(e)(e)備案制(zhi)度的管理(li)(li)(li)理(li)(li)(li)念也將趨同。

           第三，及時推出南方債(zhai)券(quan)交易所。南方債(zhai)券(quan)交易所強(qiang)勁的市場(chang)需求(qiu)不言而喻。從戰略角度看，有(you)利于深化中(zhong)國債(zhai)券(quan)市場(chang)雙向(xiang)開放，形成(cheng)跨境(jing)(jing)(jing)資本(ben)雙向(xiang)流動和(he)(he)(he)人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)雙向(xiang)波動的良好局面(mian)；促進金(jin)融賬戶(hu)人(ren)民(min)幣(bi)跨境(jing)(jing)(jing)交易，形成(cheng)二級市場(chang)和(he)(he)(he)一級市場(chang)聯(lian)動，促進人(ren)民(min)幣(bi)債(zhai)券(quan)定價發行和(he)(he)(he)交易，促進人(ren)民(min)幣(bi)國際化；促進和(he)(he)(he)實(shi)施人(ren)民(min)隱藏，減輕外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)儲備對(dui)外(wai)(wai)(wai)投(tou)(tou)(tou)資壓力，實(shi)現多(duo)元化配置。在(zai)路徑設計方面(mian)，可(ke)(ke)與銀行自有(you)資金(jin)進行海外(wai)(wai)(wai)投(tou)(tou)(tou)資，QDII和(he)(he)(he)RQDII等管道平行，允許以自有(you)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)、人(ren)民(min)幣(bi)購匯(hui)(hui)(hui)、人(ren)民(min)幣(bi)直接跨境(jing)(jing)(jing)形式(shi)投(tou)(tou)(tou)資境(jing)(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)外(wai)(wai)(wai)幣(bi)債(zhai)券(quan)；互(hu)聯(lian)互(hu)通和(he)(he)(he)資本(ben)死循環機制安(an)排(pai)不僅可(ke)(ke)以進一步(bu)提高(gao)運營便(bian)利性，還可(ke)(ke)以加(jia)強(qiang)跨境(jing)(jing)(jing)交易和(he)(he)(he)資本(ben)流量(liang)監測，確保境(jing)(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)債(zhai)券(quan)業務投(tou)(tou)(tou)資的安(an)全(quan)高(gao)效運行。

       離岸業務：錨定(ding)中國(guo)債券市場目(mu)標的(de)產品(pin)開(kai)發和(he)交易

           正如上述(shu)，大(da)陸債券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)開(kai)放(fang)(fang)取(qu)得了一定的(de)成(cheng)就，并(bing)將(jiang)繼續深(shen)入發展。然而，我們也注意到(dao)(dao)，特別是與美國和(he)歐洲等成(cheng)熟債券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)相比，大(da)陸債券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)引進(jin)和(he)全球化雙向開(kai)放(fang)(fang)框架需要從跨境(jing)范疇延伸到(dao)(dao)離(li)岸領域，共同構(gou)成(cheng)中國債券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)更深(shen)層次開(kai)放(fang)(fang)（見圖片5-9）。

                   圖片(pian)5-9中(zhong)國(guo)債券市場開(kai)放示(shi)意圖

       大力發(fa)展離岸人民(min)幣債券市(shi)場(chang)，推進相(xiang)關基礎設施建設

           從美元(yuan)國際(ji)化(hua)的成功經驗(yan)來(lai)(lai)看(kan)，歐(ou)洲美元(yuan)債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)的發(fa)展無疑進一步促進了美元(yuan)作為(wei)國際(ji)貨幣的定價、結算(suan)和儲備(bei)。人(ren)(ren)民幣國際(ji)化(hua)的深化(hua)也需要促進離岸(an)人(ren)(ren)民幣債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)，特別(bie)是在中國資本賬戶尚未完全開(kai)放(fang)的背景下。目前，以中國香港(gang)零(ling)食(shi)債(zhai)(zhai)券和臺(tai)灣(wan)寶島(dao)債(zhai)(zhai)券為(wei)代表(biao)的離岸(an)人(ren)(ren)民幣債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)已經開(kai)始形成，但(dan)已經發(fa)展起來(lai)(lai)

       看過《無間道(dao)》的(de)朋友可能仍然欽佩他們聰明的(de)臥(wo)底和(he)(he)反臥(wo)底技(ji)巧。為此，在(zai)長期的(de)公共(gong)關系營銷(xiao)研究過程中(zhong)，我發現(xian)了一種無間道(dao)公共(gong)關系，這種方法特別(bie)適(shi)合技(ji)術和(he)(he)強大的(de)新星，打破(po)傳(chuan)統實力的(de)許(xu)多障礙(ai)！

           電影《無間道》告訴我們，兩個身份都不應該屬于自己的人，他們幾乎生活在一個類似于無間地獄的環境中，夢想害怕別人打破他們的身份。事實上，即使在當今相當透明的市場化中，許多行業的市場環境仍然像無間地獄一樣黑暗。例如，在醫療重組前的黑暗幕后交易中，許多行業都出現了國內品牌實力不及時、國際品牌利潤高的現象。作為行業的新星，我們是自滿地同意這種交易模式，還是有勇氣改變這種模式？雖然奧克斯、農夫山泉、北極天鵝絨、谷物道場、祈禱西等冒著行業的風險，在行業中受到批評甚至責罵，但他們在市場上取得了成功，贏得了消費者的青睞。
下面(mian)我將(jiang)通過三個案例，以(yi)案例的形(xing)式闡(chan)述(shu)無間(jian)道公關的威力。

       1、奧克斯是如何(he)從200名以外躋身空調行業前三名的？

       背景(jing)：家用(yong)電器(qi)是(shi)中國最早(zao)成熟(shu)的行(xing)業(ye)(ye)之(zhi)一(yi)OEM因此(ci)，家電市(shi)場的競(jing)(jing)爭是(shi)最激烈的，空調行(xing)業(ye)(ye)也不例外(wai)。奧克斯(si)于1994年正式進(jin)入空調行(xing)業(ye)(ye)，但主要是(shi)電表，在(zai)空調行(xing)業(ye)(ye)一(yi)直難以突破，留在(zai)行(xing)業(ye)(ye)200人以外(wai)。那么，奧克斯(si)如何擺脫競(jing)(jing)爭僵局呢(ni)？

       原因:空(kong)調(diao)價(jia)格一直居高不下，服務不完善，因概念炒作嚴重提高空(kong)調(diao)價(jia)格。

       經過:

       1.2002年(nian)4月，奧克(ke)斯發布空(kong)(kong)調成本白(bai)皮書，揭露空(kong)(kong)調低價，成為(wei)市場價格標準。例如，奧克(ke)斯在成本白(bai)皮書中一一列出1.5匹冷(leng)暖型空(kong)(kong)調1880元(yuan)(yuan)零售(shou)(shou)價的幾大組成部分——生產成本1378元(yuan)(yuan)，銷售(shou)(shou)費(fei)用370元(yuan)(yuan)，商家(jia)利(li)潤80元(yuan)(yuan)，廠家(jia)利(li)潤52元(yuan)(yuan)；而在同等1.5海爾3500元(yuan)(yuan)，伊萊克(ke)斯3800元(yuan)(yuan)，美的也超過2800元(yuan)(yuan)……

       2.2003年(nian)3月，奧克斯發布(bu)了(le)空調服(fu)務白(bai)皮書，透露國內空調行(xing)業的售后(hou)服(fu)務仍處于被動服(fu)務階(jie)段(duan)。由(you)于不(bu)進行(xing)質量體檢，會造成安全隱患。

       3.2003年4月，奧(ao)克斯發布了空(kong)調(diao)技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)白皮書，嚴(yan)厲陳述了業內流(liu)行的(de)空(kong)調(diao)附加應用(yong)技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)，將其(qi)炒作為高(gao)科技(ji)(ji)(ji)牟(mou)取高(gao)額利潤(run)、誤(wu)導行業和(he)消費者(zhe)的(de)不(bu)誠實做法，并在公眾面(mian)前逐一展(zhan)示了空(kong)調(diao)富(fu)氧技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)、紅外(wai)傳感技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)、溫(wen)度(du)傳感技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)、新風等技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)，揭開了所謂高(gao)科技(ji)(ji)(ji)的(de)虛偽面(mian)紗(sha)！

       結果:2003年(nian)8月，奧(ao)克斯空調年(nian)銷(xiao)量超(chao)過250萬臺，躋身行業前三，預計2006年(nian)銷(xiao)量超(chao)過480萬臺。

       啟示：奧克斯給我們帶來的(de)(de)啟示是非常規的(de)(de)成功需(xu)要非常規的(de)(de)方法！企(qi)業(ye)要敢于甚(shen)至敢于揭(jie)露行業(ye)的(de)(de)黑幕(mu)，從而贏得非凡的(de)(de)發展！

        二(er)、農夫(fu)山泉(quan)是如何一舉成名進(jin)入(ru)三甲(jia)的？

       背(bei)景：2000年，當(dang)農夫山(shan)泉誕生于千島(dao)湖時，誰(shui)知道農夫山(shan)泉是誰(shui)？當(dang)娃(wa)哈哈、樂百等純(chun)水壟斷水世(shi)界時，如何(he)應對(dui)行業(ye)競爭，如何(he)與(yu)競爭對(dui)手贏得游戲？作為(wei)一個(ge)新品(pin)牌，如何(he)突破營銷(xiao)瓶(ping)頸(jing)，引起和加強消(xiao)費者對(dui)天然水的認知是一個(ge)大問題？

       原因(yin)：2004年4月底，農夫山泉在央(yang)視(shi)和地方(fang)電視(shi)臺播出水(shui)仙生長(chang)對比試驗廣(guang)告(gao):兩(liang)組水(shui)仙分(fen)別養(yang)在農夫山泉純凈(jing)水(shui)和農夫山泉天(tian)然(ran)水(shui)中——這(zhe)兩(liang)杯水(shui)看起來沒什么區別。但一周后，天(tian)然(ran)水(shui)中的(de)水(shui)仙根長(chang)到3厘(li)米，而純凈(jing)水(shui)中的(de)水(shui)只(zhi)長(chang)到1厘(li)米。同學們(men)，現在我們(men)知(zhi)道喝(he)什么水(shui)了。！”老師說。

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