操作。因此，在人民幣國際化和金融開放的條件下，未來人民幣外匯市場(chǎng)很可能呈現(xiàn)出以離岸市場(chǎng)為主、比在岸市場(chǎng)更發(fā)達(dá)的格局。事實(shí)上，這也是現(xiàn)有國際貨幣的普遍規(guī)律。

           上述情況意味著，一方面，我們應(yīng)該更加積極、開放地對(duì)待離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，鼓勵(lì)國內(nèi)居民投資者和非居民投資者更多地利用人民幣實(shí)現(xiàn)跨境資本流動(dòng)，更多地在離岸市場(chǎng)進(jìn)行交換和交易，更好地促進(jìn)離岸市場(chǎng)的發(fā)展；另一方面，加快國內(nèi)外匯市場(chǎng)開放，開放國內(nèi)外人民幣外匯市場(chǎng)，允許、支持和鼓勵(lì)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)廣泛參與海外外匯市場(chǎng)交易，提高業(yè)務(wù)能力和國際競爭力，培養(yǎng)未來人民幣離岸市場(chǎng)的主要力量。

       人民幣匯率形成機(jī)制和貨幣政策框架的轉(zhuǎn)變

           人民幣外匯市場(chǎng)主要是離岸市場(chǎng)，這意味著人民幣匯率的形成也將主要是離岸市場(chǎng)。一方面，離岸市場(chǎng)在交易規(guī)模、活動(dòng)、市場(chǎng)深度、廣度、價(jià)格形成的有效性等方面將大大超過在岸市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)形成的人民幣匯率將具有更均衡的匯率性質(zhì)。另一方面，隨著金融賬戶的開放和資本項(xiàng)目可兌換的推進(jìn)，在岸外匯市場(chǎng)和離岸外匯市場(chǎng)最終將開放，在岸人民幣和離岸人民幣之間的價(jià)差將大大縮小，甚至為零，最多只反映國內(nèi)外匯跨境流動(dòng)必要管理的交易成本。此時(shí)，人民幣匯率實(shí)際上已成為一種自由市場(chǎng)匯率，真正實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)平衡和純浮動(dòng)。

           這也意味著大陸貨幣政策框架的重塑。在這種情況下，匯率穩(wěn)定將不再成為中國人民銀行的政策目標(biāo)或約束。中國人民銀行將更加依賴?yán)使ぞ?，通過調(diào)整政策利率來實(shí)現(xiàn)國內(nèi)貨幣政策監(jiān)管和人民幣相對(duì)價(jià)格調(diào)整，從而引導(dǎo)跨境資本流動(dòng)。此外，中國人民銀行還可以通過其持有的外匯儲(chǔ)備交易來干預(yù)人民幣匯率的市場(chǎng)，中國人民銀行儲(chǔ)備管理的目標(biāo)更加簡單和清晰。從三元悖論的角度來看，人民幣最終將實(shí)現(xiàn)一個(gè)開放的大國貨幣政策框架，實(shí)現(xiàn)純匯率波動(dòng)、跨境資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性。

           上述情形要求進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化改革，形成從政策利率到市場(chǎng)利率的一套完整的利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。同時(shí)，跨境資金自由流動(dòng)并不意味著完全放任自由，要加快構(gòu)建適應(yīng)人民幣國際化、跨境資金流動(dòng)以本幣為主、離岸人民幣市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)新格局下的宏觀審慎管理機(jī)制，必要時(shí)通過更加符合市場(chǎng)化原則、規(guī)則清晰透明非歧視的宏觀審慎政策工具，對(duì)跨境資金流動(dòng)進(jìn)行調(diào)控和干預(yù)。

       金融基礎(chǔ)設(shè)施的適應(yīng)性頂層設(shè)計(jì)

           隨著快人民幣國際化和本幣驅(qū)動(dòng)的金融開放的條件下，隨著大陸經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對(duì)外貿(mào)易和投資的不斷擴(kuò)大，人民幣將從早期的國際貿(mào)易結(jié)算貨幣發(fā)展到國際投資儲(chǔ)備貨幣，最終進(jìn)一步發(fā)展成為國際金融交易貨幣。因此，對(duì)人民幣在岸和離岸賬戶系統(tǒng)、跨境結(jié)算系統(tǒng)、人民幣資產(chǎn)跨境托管交易結(jié)算系統(tǒng)、人民幣衍生品市場(chǎng)交易結(jié)算系統(tǒng)、統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和長臂管轄將提出極高的要求，需要盡快安排頂層設(shè)計(jì)。

           上述情況意味著國內(nèi)金融開放的一些基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)和布局有一個(gè)相對(duì)明確的方向。例如，在境外非居民投資境內(nèi)人民幣資產(chǎn)托管、交易結(jié)算、名義持有、多級(jí)托管將更有利于境外非居民投資和持有人民幣資產(chǎn)，更有利于離岸市場(chǎng)形成完整的人民幣金融資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，圍繞這些人民幣資產(chǎn)開發(fā)更多的離岸人民幣金融工具和衍生工具，使海外非居民投資者能夠更好地進(jìn)行人民幣資產(chǎn)期限管理、流動(dòng)性管理和各種風(fēng)險(xiǎn)管理，相應(yīng)地，離岸人民幣市場(chǎng)可以更加活躍和有效。

           另一個(gè)例子是，除現(xiàn)金外，所有離岸人民幣基金最終將存入國內(nèi)銀行賬戶并最終結(jié)算。因此，國內(nèi)人民幣賬戶體系還應(yīng)為海外金融機(jī)構(gòu)提供統(tǒng)一的規(guī)則、簡單的賬戶開立、密集、高效的資本管理賬戶服務(wù)，使國內(nèi)貨幣當(dāng)局能夠一目了然海外主體持有的人民幣存款。這就要求從根本上改變國內(nèi)外幣賬戶分割、賬戶類型和規(guī)則過于復(fù)雜的情況，盡快建立國家統(tǒng)一、外幣一體化的賬戶體系。

           另一個(gè)例子是，在未來，人民幣離岸市場(chǎng)將高度發(fā)達(dá)，將有大量的人民幣、人民幣外匯和衍生品交易。因此，離岸人民幣及其衍生品的交易和結(jié)算應(yīng)具有全球的制度安排和基礎(chǔ)設(shè)施布局愿景，并盡快開始。因此，中央對(duì)手、交易數(shù)據(jù)庫、統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)、長臂管轄權(quán)等領(lǐng)域也應(yīng)在法律、制度、規(guī)則和具體實(shí)施方面進(jìn)行充分的研究和準(zhǔn)備。

       * * *

           注:本文部分內(nèi)容發(fā)表在2018年第五期《比較研究》中。

       03

       債券交易所：中國債券市場(chǎng)的新起點(diǎn)和新進(jìn)展

           周榮芳

           上海清算所總經(jīng)理

           本章導(dǎo)讀

           中國人民銀行副行長潘功勝在接受媒體采訪時(shí)表示，銀行間市場(chǎng)成立20周年主題是通過內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通，這是國際市場(chǎng)的基本組織模式，是銀行間債券市場(chǎng)融入國際市場(chǎng)規(guī)則的體現(xiàn)，標(biāo)志著銀行間債券市場(chǎng)的開放進(jìn)入了一個(gè)新的階段。他還指出，促進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開放是中國市場(chǎng)化和開放的建設(shè)

       一段時(shí)間前，國內(nèi)股市大幅下跌，公眾輿論報(bào)道稱股市將跌至700點(diǎn)；中金公司主動(dòng)與媒體會(huì)面并解釋說，這一說法來自中金在線，而不是中金公司的報(bào)告。中金公司處理中金700點(diǎn)危機(jī)事件，不僅有效維護(hù)了中金公司在金融市場(chǎng)的良好聲譽(yù)，而且繼續(xù)鞏固市場(chǎng)和投資者對(duì)中金公司的強(qiáng)烈信心，表明中國金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)公關(guān)方面日益成熟。

       
   對(duì)比 中金公司兩次危機(jī)事件

           中金700點(diǎn)事件的順利解決，與其說是中金對(duì)媒體的重視，不如說是對(duì)市場(chǎng)實(shí)力和社會(huì)信譽(yù)的認(rèn)可。中金仍然可以像以前一樣宣布事件的真相，但這仍然會(huì)給中國股市留下沉重的陰影的陰影。中金意識(shí)到了穩(wěn)定市場(chǎng)信心的責(zé)任。公司高管從幕后走到前臺(tái)，高調(diào)回應(yīng)市場(chǎng)謠言，徹底消除虛假消息的負(fù)面影響。

           去年中金事件發(fā)生后，中金公司按照慣例在其網(wǎng)站上發(fā)布了解釋，澄清了事實(shí)。如果中金公司停下來，恐怕今天就看不到中國金融機(jī)構(gòu)危機(jī)公關(guān)的品牌案例了。值得稱道的是，中金公司迅速向前邁進(jìn)了一步，并在事件發(fā)生后主動(dòng)邀請(qǐng)記者舉辦媒體協(xié)會(huì)。過去，金融機(jī)構(gòu)只有在有事的時(shí)候才能找到媒體。中金公司無事可做時(shí)也邀請(qǐng)記者。這顯然是基于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的智慧。

           中金公司前后兩起危機(jī)事件相隔時(shí)間不長。從被動(dòng)反應(yīng)到主動(dòng)反應(yīng)，心態(tài)和手法完全不同。戰(zhàn)略層面的調(diào)整也經(jīng)歷了曲折，從強(qiáng)勢(shì)廣告到與媒體密切溝通，最后到與媒體的積極合作，經(jīng)歷了三次跳躍。中金700點(diǎn)事件發(fā)生后，中金公司反應(yīng)迅速，說明從危機(jī)攻關(guān)決策到執(zhí)行層面建立了危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制。

           客觀地說，對(duì)于缺乏危機(jī)意識(shí)的中國金融業(yè)來說，在危機(jī)公關(guān)管理的戰(zhàn)略層面上，今天的情況仍處于被動(dòng)反應(yīng)階段，往往缺乏經(jīng)驗(yàn)和前瞻性。我們摔倒的原因是我們必須學(xué)會(huì)站起來。中金公司是中國一個(gè)強(qiáng)大的品牌，也是處理危機(jī)的常見方式之一。然而，中金公司的進(jìn)步，或中金公司的聰明之處，在于改變了中國金融業(yè)長期封閉的強(qiáng)粗魯?shù)氖袌?chǎng)形象，令人耳目一新！這主要是由于中金在反思和總結(jié)中樹立了處理危機(jī)的前瞻性意識(shí)。

           善用媒體資源 把危變成機(jī)

           對(duì)危機(jī)事件的理解是一個(gè)質(zhì)量問題，戰(zhàn)略管理是一個(gè)決策方向問題，處置手段生動(dòng)地反映了金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)水平。目前，我們既缺乏藝術(shù)性，也缺乏技術(shù)手段，這是中國金融業(yè)危機(jī)公共關(guān)系的另一個(gè)現(xiàn)實(shí)。金融機(jī)構(gòu)陷入危機(jī)會(huì)嚴(yán)重影響其自身及相關(guān)個(gè)人的短期和長期前景，危機(jī)會(huì)影響資產(chǎn)、聲譽(yù)、收入和金融市場(chǎng)。危機(jī)處理不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致個(gè)人事業(yè)終止、機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或資產(chǎn)負(fù)債表大幅減值。金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)處理是否適當(dāng)取決于外部輿論，而不是機(jī)構(gòu)管理層。因此，充分利用媒體資源，采取適當(dāng)?shù)拇胧?，可以引?dǎo)機(jī)構(gòu)避免災(zāi)難，恢復(fù)市場(chǎng)信心，保持自己的聲譽(yù)。

           中金公司不僅采取了積極應(yīng)對(duì)危機(jī)管理的策略，而且在具體實(shí)踐中也達(dá)到了藝術(shù)水平。在市場(chǎng)謠言中，矛頭指向中金公司，中金首先派公司董事直接面對(duì)媒體，公開承認(rèn)股市預(yù)測(cè)不是中金能力，我們沒有能力寫報(bào)告使市場(chǎng)謠言，最后通過真假中金在線解釋，指出市場(chǎng)謠言的發(fā)源地。

           危機(jī)發(fā)生后，有效利用公共關(guān)系，特別是媒體資源，不僅可以使機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向危機(jī)，迅速擺脫危機(jī)，而且可以成為改善和提高其形象的好機(jī)會(huì)。有些人說，現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的品牌建設(shè)已經(jīng)成為媒體，失敗也是媒體。如何理解和看待媒體的作用也是區(qū)分機(jī)構(gòu)質(zhì)量的一個(gè)重要因素。金融機(jī)構(gòu)和媒體并不是一種簡單的利用關(guān)系，只在事情發(fā)生時(shí)使用，媒體是資源，也是公共資源的重要組成部分。對(duì)于資源不是消費(fèi)，而是使用，使用必須獲得效益，中金公司建立與媒體溝通的管道，通常精心維護(hù)媒體資源，在解決中金700點(diǎn)危機(jī)公關(guān)方面發(fā)揮了巨大的優(yōu)勢(shì)。

           中金公司抓住了危機(jī)公關(guān)的機(jī)遇，讓災(zāi)難遠(yuǎn)離自己，讓聲譽(yù)和信心支持自己的品牌。金融機(jī)構(gòu)仍處于有效利用媒體資源的學(xué)習(xí)階段。未來，隨著更多的金融機(jī)構(gòu)作為上市公司進(jìn)入海外金融市場(chǎng)，我們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)危機(jī)公關(guān)中媒體和輿論資源利用的研究。

           化解危機(jī)的策略

           為了將緊急情況轉(zhuǎn)化為危機(jī)事件，通常需要三個(gè)階段：信息傳播、沖突演變到危機(jī)。中金700點(diǎn)危機(jī)事件的順利解決，對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)危機(jī)公關(guān)體系建設(shè)具有指導(dǎo)意義。目前，迫切需要建立預(yù)警機(jī)制、控制機(jī)制、解決機(jī)制和評(píng)價(jià)機(jī)制。

           根據(jù)觀察，目前我國金融機(jī)構(gòu)高層犯罪、資金使用欺詐、信息披露質(zhì)量是最有可能引發(fā)公關(guān)危機(jī)的前三大導(dǎo)火索；在國外，前三項(xiàng)是信息披露質(zhì)量、高層八卦和非法經(jīng)營。隨著中國金融機(jī)構(gòu)在海外上市的增加，我們應(yīng)該從全球市場(chǎng)的角度研究海外媒體和公眾輿論對(duì)金融機(jī)構(gòu)的興奮，及時(shí)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)和判斷危機(jī)仍在信息傳播中，努力主動(dòng)控制危機(jī)。

           雖然我們無法消除危機(jī)，但我們可以控制危機(jī)造成的損失。當(dāng)危機(jī)真正發(fā)生時(shí)，可能會(huì)有一種恐慌感。思維一段時(shí)間沒有適應(yīng)，結(jié)果失去了動(dòng)力，失去了做出決定的能力和意愿。然而，反應(yīng)遲緩只會(huì)引起公眾和媒體更多的關(guān)注和更強(qiáng)烈的行動(dòng)要求，進(jìn)一步惡化失控和恐慌。在恐慌中，人們很難做出戰(zhàn)略決定，討論往往集中在當(dāng)前的反應(yīng)上，即使是決定也在很大程度上是短視的。害怕聲明錯(cuò)誤或避免責(zé)任而不與公眾溝通，通常只會(huì)使情況更糟。如果沒有溝通，該機(jī)構(gòu)無疑會(huì)允許其他人猜測(cè)和評(píng)估他們的情況，從而陷入被動(dòng)地位，然后在未來為他們的行動(dòng)或不采取行動(dòng)進(jìn)行辯護(hù)。中金700點(diǎn)事件后，中金迅速啟動(dòng)危機(jī)控制機(jī)制機(jī)制機(jī)制，選擇主動(dòng)與媒體面對(duì)面溝通，為解決危機(jī)創(chuàng)造有利條件。

           解決危機(jī)是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行危機(jī)公共關(guān)系的最終目的，因此解決危機(jī)的機(jī)制是危機(jī)公共關(guān)系的核心。發(fā)布正確的信息，澄清真相，發(fā)布處理結(jié)果，必要時(shí)公開道歉，是解決公共關(guān)系危機(jī)的常用方法。為了避免對(duì)其品牌的影響，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該首先回答是非的問題。如果由于自身不當(dāng)，通常選擇談判和和解來解決危機(jī)，用金錢換取和平；如果造成誹謗和攻擊，通常根據(jù)危機(jī)的性質(zhì)和類型選擇解決危機(jī)。

           為了避免危機(jī)，我們必須從根本上建立和完善各種制度。所謂從錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)的關(guān)鍵在于智慧。
 

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