012年9月至2018年8月

           注：根據(jù)彭博即月結(jié)算價格的定義和數(shù)據(jù)計算。

           離岸人民幣期貨的特點(diǎn)符合企業(yè)風(fēng)險管理的需要，而不是短期內(nèi)匯率的投機(jī)活動。離岸人民幣期貨的中央清算機(jī)制和保證金制度除了與即期匯率高度相關(guān)外，還有效地降低了交易對手的風(fēng)險。投資者需要存放現(xiàn)金或非現(xiàn)金抵押品，以滿足基本保證金的要求，并在每個交易日根據(jù)匯率趨勢滿足保證金的要求。相反，在場外交易的人民幣衍生品只需要銀行批準(zhǔn)的信用額度，而不需要提交抵押品，也沒有中央結(jié)算。此外，離岸人民幣期貨合約的現(xiàn)金差額結(jié)算取代了實(shí)物交付，增加了賣空成本。

           如果市場上有機(jī)構(gòu)想賣空人民幣，他們可能會選擇OTC市場。OTC市場交易量大于現(xiàn)場市場，條款靈活，也可以隱藏交易對手的身份。2016年4月，香港場外交易的美元兌人民幣衍生品的日平均名義交易金額達(dá)到760億美元（103）。相對而言，2018年場內(nèi)市場美元兌人民幣（香港）貨幣期貨的日平均名義交易金額僅為7.13億美元（約50億元）(104)。就算場外的美元兌人民幣貨幣衍生產(chǎn)品的交易量沒有增加，美元兌人民幣（香港）貨幣期貨的名義成交額只是場外產(chǎn)品名義成交額的百分之一左右。

           然而，香港期貨市場有許多限制過度集中頭寸的措施，以降低市場不必要的波動風(fēng)險。這些措施也應(yīng)用于人民幣期貨，包括報告大型未平倉合同和頭寸限額：

           ●申報大型未平倉合同：香港期貨交易所規(guī)則要求交易所參與者（無論是自己還是代表任何客戶）向香港期貨交易所申報人民幣期貨大型未平倉合同。例如，目前（105）美元兌人民幣（香港）期貨每月500多份未平倉合同必須申報其持倉。香港期貨交易所還有權(quán)要求任何大型未平倉合同持有人提交額外數(shù)據(jù)，以解釋其大型持倉需求。這一要求增加了監(jiān)管機(jī)構(gòu)市場參與者的透明度。

           ●頭寸限額：實(shí)施頭寸限額，為單一利益所有者的人民幣期貨和期權(quán)頭寸設(shè)定上限。例如，目前（106）美元對人民幣（香港）期貨、人民幣（香港）對美元期貨、美元對人民幣（香港）期權(quán)合約加上總頭寸限額，限于所有合同月份對沖8000（長或短），在任何情況下：

           ○直至到期日（包括當(dāng)日）5個香港交易日，現(xiàn)月美元對人民幣（香港）期貨和現(xiàn)月美元對人民幣（香港）期權(quán)持倉對沖值不得超過2000張（長倉或短倉）；

           ○所有合約月份人民幣(香港)兌美元期貨合約凈額不得超過1.6萬份(長倉或短倉)。

           所有的頭寸限額都是嚴(yán)格執(zhí)行的，違反規(guī)定可能構(gòu)成違反香港期貨交易所和證券和期貨（合同限額和必須申報的頭寸）的規(guī)定，或者可能包括刑事責(zé)任。香港期貨交易所和中國證監(jiān)會可以采取行動，包括要求參與者及時有序地減少頭寸。

       貨幣期貨加強(qiáng)對沖的效用

           長期合同期限可以加強(qiáng)中長期投資者的風(fēng)險管理。以美元兌人民幣（香港）期貨合約月為例，期貨合約月的數(shù)量最初只有7個（即月、下三個月和下三個月）。根據(jù)市場需求，香港證券交易所在2014年4月和2017年2月增加了美元兌人民幣（香港）期貨第四季度和第五季度的合同月。自2018年6月起，香港證券交易所將合同月增加至10個（即月、下三個月和下一個月），使美元兌人民幣（香港）期貨的合同期限可達(dá)22個月。這些不同時期的期貨可以更好地配合投資者的人民幣資本流動，有助于降低基本差異和延長風(fēng)險。

           跨期合約幫助應(yīng)對貿(mào)易摩擦為人民幣匯率波動帶來的中長期和短期影響。2018年6月對美元兌人民幣（香港）期貨的優(yōu)化也包括增加19個新的跨期合約至總共45個跨期合約。這些跨期合約可以是任何兩個合約月份的跨期組合，幫助投資者一方面對沖人民幣匯率的中長期走勢，另一方面能應(yīng)對短期的匯率波動。

       不斷提高人民幣期貨市場的靈活性，滿足多元化的風(fēng)險管理需求

           貿(mào)易摩擦增加了對超短期風(fēng)險管理的需求。貿(mào)易摩擦導(dǎo)致主要央行的貨幣政策和各國經(jīng)濟(jì)周期（107）的不確定性。一些在已知日期發(fā)布的市場新聞（如央行利率討論、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、政府選舉等）可能對貿(mào)易摩擦升級環(huán)境中的人民幣匯率產(chǎn)生更大的影響。然而，全球交易所目前還沒有提供這種超短期貨幣期貨。類似的交易所產(chǎn)品只有美國以人民幣貨幣期貨為目標(biāo)的每周期權(quán)，包括2006年7月到期的周五和2017年10月到期的周三。投資者很難使用這種期權(quán)來對沖超短期人民幣匯率的風(fēng)險。一般來說，由于期權(quán)的價格形成機(jī)制比貨幣期貨更復(fù)雜，如果使用期權(quán)delta對沖(108)，delta對沖值的非線性變化會增加基差的風(fēng)險。此外，當(dāng)這些期權(quán)到期時，人民幣兌美元期貨作為實(shí)物交付。換句話說，這種對沖不涉及本金交付，對人民幣有實(shí)際需求的投資者應(yīng)該在人民幣現(xiàn)貨市場交易所需的資金。因此，一些投資者將使用具有靈活期限的場外產(chǎn)品進(jìn)行對沖。促進(jìn)全球交易

       當(dāng)今社會正處于網(wǎng)絡(luò)時代，所有企業(yè)都暴露在公眾的視線中，實(shí)時接受人們的監(jiān)督和批評，網(wǎng)絡(luò)公關(guān)應(yīng)運(yùn)而生。顧名思義，網(wǎng)絡(luò)公共關(guān)系與傳統(tǒng)公共關(guān)系形式的區(qū)別在于，公共關(guān)系團(tuán)隊存在于網(wǎng)絡(luò)中，具有虛擬、及時、難以跟蹤、形式多樣性的特點(diǎn)。

       網(wǎng)絡(luò)公關(guān)的形式有很多種。以明星公關(guān)的成功案例為例，包括微博熱搜的購買、網(wǎng)絡(luò)水軍的購買、熱點(diǎn)話題的參與等。著名影星楊冪的公關(guān)團(tuán)隊可以說是非常成功的。無論是楊冪的著裝，還是楊冪的夫妻關(guān)系和孩子關(guān)系，他們每隔一段時間就出現(xiàn)在微博熱搜中。每次楊冪出現(xiàn)在機(jī)場，都有大量的軟文贊揚(yáng)他的著裝和時尚視野。當(dāng)然，楊冪的網(wǎng)絡(luò)公關(guān)能力不止于此。他公司的藝術(shù)家是否也出現(xiàn)在微博熱搜中？在今天的頭條新聞中，他的消息有明顯的包裝欺詐嫌疑。負(fù)面消息往往會在第一時間從微博熱搜中刪除，可見他團(tuán)隊的公關(guān)能力。當(dāng)然，不僅明星會有強(qiáng)大的公關(guān)團(tuán)隊，知名企業(yè)也會有強(qiáng)大的公關(guān)團(tuán)隊。

       華為的公關(guān)團(tuán)隊是中國最大的手機(jī)和通信設(shè)備制造商，一直是該行業(yè)的熱點(diǎn)。華為經(jīng)?；ê芏噱X購買水軍，肆意誹謗其他國內(nèi)手機(jī)制造商，特別是小米之間的斗爭，甚至上升到領(lǐng)導(dǎo)人親自解決的地步。華為網(wǎng)絡(luò)公關(guān)的主要手段是購買網(wǎng)絡(luò)水軍來抹黑對手，吹噓自己的產(chǎn)品。其購買水軍的消息透露，微博上有一個固定的號碼和指揮，外界尊重它是海軍。在著名的華為手機(jī)油層事件中，華為購買了大量的水軍攻擊各方的朋友，其官方公關(guān)微博避免談?wù)搯栴}，避免重量輕，導(dǎo)致大量忠實(shí)用戶質(zhì)疑其產(chǎn)品質(zhì)量，這一切后的閃存事件中發(fā)酵，失去了大量的粉絲。華為的公關(guān)團(tuán)隊可以說與網(wǎng)絡(luò)公關(guān)的目的背道而馳，是失敗網(wǎng)絡(luò)公關(guān)的典型代表。

       網(wǎng)絡(luò)公關(guān)的目的宗久是為了企業(yè)和名人的利益。楊冪從網(wǎng)絡(luò)公關(guān)中獲得了持久的知名度，但在演技一般的情況下，她獲得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行的利益；華為的公關(guān)團(tuán)隊在其成功案例中也贏得了大量粉絲和買家，為其在中國手機(jī)市場的領(lǐng)先地位做出了巨大貢獻(xiàn)。無論如何，網(wǎng)絡(luò)公關(guān)已經(jīng)成為最簡單、最低價的公關(guān)方式。

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