表13-A3

           資料來(lái)源：香港交易所的產(chǎn)品資料來(lái)自香港交易所，其他交易所的人民幣產(chǎn)品資料來(lái)自相關(guān)交易所網(wǎng)站。

       附錄三

       在香港證券交易所和主要海外證券交易所銷售的人民幣貨幣產(chǎn)品的日均交易量和期末未平倉(cāng)合同（2018年1月至9月與2017年相比）

                   圖13-A1香港交易所

                   圖13-A芝加哥商品交易所

                   圖13-A3ICE新加坡期貨交易所

                   圖13-A4新加坡交易所

                   圖13-A5臺(tái)灣期貨交易所

           資料來(lái)源：香港交易所的產(chǎn)品資料來(lái)自香港交易所，其他交易所的產(chǎn)品資料來(lái)自相關(guān)交易所網(wǎng)站。

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       全球貿(mào)易摩擦中人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)和人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具

           香港交易所

           首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室

           本章導(dǎo)讀

           2018年以來(lái)，美元走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦不斷升溫引發(fā)部分新興市場(chǎng)資金外流，匯率大幅波動(dòng)。雖然人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度相對(duì)其他新興市場(chǎng)較低，但亦開始了一輪階段性走貶態(tài)勢(shì)。一方面，人民幣匯率仍然受美元走強(qiáng)的趨勢(shì)影響；另一方面，中美貿(mào)易摩擦對(duì)人民幣匯率的影響也在不斷增加，人民幣匯率波幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

           在短期內(nèi)，美元對(duì)人民幣的匯率仍然受到中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)展和美國(guó)加息的速度和幅度的影響。從中期來(lái)看，大陸經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革和穩(wěn)定的貨幣政策，使人民幣匯率的中期趨勢(shì)得到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本面的支持。因此，隨著人民幣匯率波動(dòng)靈活性的不斷提高，市場(chǎng)需要合理看待人民幣匯率波動(dòng)穩(wěn)步擴(kuò)大到與其他主要貨幣相似的水平。隨著貿(mào)易摩擦和匯率定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化，國(guó)際收支也將發(fā)生變化。以往的常規(guī)賬戶順差可能會(huì)逐漸縮小，這將改變和影響中國(guó)貨幣政策的經(jīng)營(yíng)模式。

           在這種情況下，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)管理需求將繼續(xù)增加。自2018年以來(lái)，香港市場(chǎng)的美元兌人民幣（香港）期貨和期權(quán)的交易量已經(jīng)上升到歷史新高。事實(shí)上，人民幣期貨和期權(quán)是一種高流動(dòng)性和透明度的對(duì)沖工具。從目前的市場(chǎng)需求來(lái)看，它比場(chǎng)外貨幣衍生品合約更符合一些企業(yè)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際需求和資本效益。根據(jù)投資者的需要，香港貨幣期貨市場(chǎng)提供各種貨幣來(lái)對(duì)沖不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣匯率的影響，并提供各種期限和跨期合約來(lái)滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。這些貨幣期貨與在岸和離岸的人民幣匯率密切相關(guān)。頭寸限制和大手交易申報(bào)也有助于促進(jìn)離岸人民幣期貨在可控環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)管理，使其更適合作為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而不是短期投機(jī)活動(dòng)。

           香港離岸人民幣產(chǎn)品的機(jī)制和結(jié)算方法可以有效地確保離岸價(jià)格最終收斂于在岸市場(chǎng)，這意味著離岸人民幣產(chǎn)品交易可以進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)價(jià)格的國(guó)際影響力，并將定價(jià)權(quán)掌握在中國(guó)。通過進(jìn)一步開發(fā)和豐富人民幣定價(jià)衍生品，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，充分發(fā)揮專業(yè)服務(wù)、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施等制度優(yōu)勢(shì)，香港可以逐步發(fā)揮離岸人民幣產(chǎn)品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理中心的作用，促進(jìn)人民幣下一步在更廣泛的國(guó)際應(yīng)用中發(fā)揮重要作用。

       中美貿(mào)易摩擦對(duì)新興市場(chǎng)匯率的影響非常明顯

       中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)展

           自2018年初以來(lái)，美國(guó)開始對(duì)世界各地的不同進(jìn)口商品征收關(guān)稅，涵蓋從中國(guó)出口到美國(guó)的各種產(chǎn)品，特別是在航空、通信技術(shù)和機(jī)械設(shè)備等知識(shí)產(chǎn)權(quán)和高科技領(lǐng)域，加劇中美貿(mào)易摩擦。全球貿(mào)易摩擦的進(jìn)一步升級(jí)不僅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了實(shí)際影響，而且加速了國(guó)際資本流出新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步擴(kuò)大了人民幣和新興市場(chǎng)的匯率波動(dòng)（見圖14）-1）。

                   圖14-1中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)展

           資料來(lái)源：彭博，Timeline of the Escalating U.S.-China Trade Dispute2018年4月6日；China Briefing,“The US-China Trade War: A Timeline2018年11月21日。

       對(duì)人民幣和新興市場(chǎng)匯率的影響

           長(zhǎng)期以來(lái)，歐洲、美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)政策差異的溢出效應(yīng)往往是影響大多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣匯率波動(dòng)的重要因素，包括人民幣。2015年，中國(guó)外匯交易中心引入了人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制（CFETS）籃子貨幣，其中美元權(quán)重22.4%（見圖14-2)。如果在籃子貨幣中加入一些與美元不同程度掛鉤的貨幣，美元在CFETS籃子貨幣的實(shí)際影響可能更高。因此，美元匯率走勢(shì)一直是影響人民幣匯率波動(dòng)的重要因素之一。

                   圖14-2CFETS貨幣籃子和權(quán)重(從2017年開始)

           資料來(lái)源：CFETS。

           然而，自2018年6月以來(lái)，人民幣匯率的貶值和波動(dòng)并不明顯，而市場(chǎng)受到中美貿(mào)易摩擦趨勢(shì)的影響?？偟膩?lái)說，2018年初人民幣匯率的波動(dòng)基本上可以用美元匯率的波動(dòng)來(lái)解釋（見圖14）-3)。這種相關(guān)性從2018年6月中旬開始改變。6月20日至8月3日，人民幣匯率貶值6

       原標(biāo)題：阿里被Gucci品牌起訴銷售假冒侵權(quán) 回應(yīng)說，阿里巴巴本周五再次迎來(lái)了欺詐風(fēng)暴。法國(guó)著名的奢侈品集團(tuán)開云集團(tuán)(Kering SA)。開云集團(tuán)是干什么的？Gucci、Yves Saint Laurent（圣羅蘭）和其他大品牌都是他們的家。據(jù)了解，這些奢侈品牌最近在紐約曼哈頓聯(lián)邦法院對(duì)阿里巴巴提起訴訟，稱阿里巴巴幫助造假者在全球銷售假貨。凱云集團(tuán)：阿里巴巴在快遞，B2B該公司表示，阿里巴巴及其相關(guān)實(shí)體為假貨制造商提供市場(chǎng)廣告和其他必要的服務(wù)，幫助他們向美國(guó)消費(fèi)者銷售假貨。訴訟中提到，一家中國(guó)商人出售假冒偽劣商品Gucci每個(gè)價(jià)格為2-5美元，每個(gè)訂單至少為2000個(gè)。Gucci包的正品價(jià)格是795美元。該訴訟還表示，即使阿里巴巴被明確告知該商戶銷售假貨，阿里巴巴也繼續(xù)允許假貨銷售，并尋求共同生產(chǎn)假貨。他們希望阻止阿里巴巴銷售假貨并賠償損失。根據(jù)規(guī)定，這種賠償可能達(dá)到每件假貨2美元。根據(jù)訴訟，可以判斷阿里巴巴的攻擊平臺(tái)是B2B國(guó)際站和快遞。阿里巴巴回應(yīng)說：凱云集團(tuán)的單方面指控沒有基礎(chǔ)，阿里巴巴表示不予評(píng)論。昨天，阿里巴巴正式回應(yīng)說：凱云集團(tuán)沒有單方面的指控，希望雙方共同努力，有效地促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。事實(shí)上，去年7月，凱云集團(tuán)發(fā)起了一起涉嫌侵犯阿里巴巴商標(biāo)權(quán)的訴訟，但一個(gè)月后和解，并宣布與阿里巴巴合作打擊假冒偽劣產(chǎn)品。然而，該集團(tuán)仍保留訴諸法律的權(quán)利。據(jù)報(bào)道，凱云集團(tuán)再次提起訴訟的內(nèi)容與上次幾乎相同。阿里巴巴已經(jīng)特別對(duì)待了它，包括Gucci、Yves Saint Laurent開云集團(tuán)國(guó)際品牌等3000多個(gè)品牌積極保護(hù)，一旦發(fā)現(xiàn)侵權(quán)產(chǎn)品，將下架。阿里巴巴正在逐步建立覆蓋政府部門、權(quán)利持有人、賣方和消費(fèi)者的綜合知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系。到目前為止，已有1100多個(gè)品牌所有者與知識(shí)產(chǎn)權(quán)合作。阿里巴巴相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，阿里巴巴集團(tuán)一直致力于保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并取得了良好的效果，不幸的是，凱云集團(tuán)采取了單方面的訴訟手段，沒有選擇與阿里巴巴進(jìn)行建設(shè)性合作，以促進(jìn)解決此事。此外，阿里巴巴還嚴(yán)格回應(yīng)了訴訟中提到的阿里巴巴和假冒制造商尋求生產(chǎn)假貨，并幫助假貨銷售和運(yùn)輸?shù)穆暶?，稱阿里巴巴的子公司AE(速賣通)等國(guó)際商品交易平臺(tái)從不生產(chǎn)商品，上述指控沒有依據(jù)，將保留相應(yīng)的后續(xù)法律行動(dòng)權(quán)。

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