底部，美國共同基金總規(guī)模達(dá)到2.8萬億美元，同期銀行資產(chǎn)中的證券資產(chǎn)美元.共同基金規(guī)模為4萬億美元，與銀行證券投資規(guī)模相當(dāng)。此外，美國商業(yè)銀行的總資產(chǎn)遠(yuǎn)低于股票市場和債券市場。2017年底，美國所有商業(yè)銀行的總資產(chǎn)為16.78萬億美元，同期美國上市公司總市值約32萬億美元，未償國債余額20萬億美元。發(fā)達(dá)的直接融資市場為美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策提供了重要的傳導(dǎo)渠道，這也是美國和英國等具有市場導(dǎo)向金融體系的國家獨(dú)特的貨幣政策傳導(dǎo)渠道：通過股價(jià)影響消費(fèi)和投資。

           以美國為例(見圖6).2）。如果聯(lián)邦基金利率下調(diào)，那么它可以通過銀行資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)至長期債券收益率（在極端情況下，如果長短期利率脫節(jié)，美聯(lián)儲(chǔ)還可以通過直接買賣債券的方式影響長期債券收益率）。如果長期債券收益率下降，在共同基金的資產(chǎn)組合中，國債的收益就可能低于股票，投資者相對(duì)增持股票，股票價(jià)格就會(huì)上漲，通過財(cái)富效應(yīng)或者托賓Q效應(yīng)傳遞給居民消費(fèi)或企業(yè)投資，消費(fèi)和投資增加，然后價(jià)格上漲，就業(yè)增加。

           股票市場的市場容量和上市公司的數(shù)量決定了股票價(jià)格變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)，這就是為什么歐洲央行采用它QE它還可以使各國股市上漲（低于美國），但促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的原因遠(yuǎn)低于美國。

                   圖6.2美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策傳導(dǎo)渠道

       美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架并不完全適用于中國

           以市場為主導(dǎo)的金融體系、高度分散的銀行體系和銀行間流動(dòng)性結(jié)構(gòu)決定了美聯(lián)儲(chǔ)可以通過流動(dòng)性工具影響短期利率，通過資產(chǎn)負(fù)債表渠道和資產(chǎn)組合渠道傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策框架，但這種貨幣政策框架可能不適合中國。

           一方面，中國股市的廣度、深度和質(zhì)量都很差，貨幣政策可能無法通過影響股價(jià)來為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。在過去的兩年里，上市公司的發(fā)行和度加快，A股市有一定的擴(kuò)張，但與銀行貸款規(guī)模相比仍存在巨大差距。截至2018年第一季度，A股票上市公司總市值約56萬億元，同期銀行貸款余額126萬億元。值得注意的是，上市公司的市值也反映了股價(jià)的變化，這并不等于上市公司的實(shí)際融資規(guī)模。從一級(jí)市場發(fā)行和增發(fā)的規(guī)模來看，股票融資目前不到社會(huì)融資規(guī)模的4%。

           另一方面，在中國貨幣市場，大銀行是流動(dòng)性相對(duì)過剩的一方，不利于中國人民銀行僅通過流動(dòng)性操作影響利率。2017年，中國大型商業(yè)銀行資產(chǎn)約占銀行總資產(chǎn)的46%，五大銀行存款總額占人民幣存款余額的59%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比例，使得大銀行從金融市場補(bǔ)充負(fù)債的壓力遠(yuǎn)小于中小銀行，大銀行是流動(dòng)性相對(duì)過剩的一方。在貨幣市場上，大銀行向中小銀行提供流動(dòng)性。如果中國人民銀行只為大銀行開放市場，大銀行可以通過銀行間渠道將央行負(fù)債成本的增加傳遞給小銀行，導(dǎo)致小銀行負(fù)債成本負(fù)債成本增加，影響中小企業(yè)融資利率，只要大銀行做更大的零售負(fù)債（存款）業(yè)務(wù)，就不需要將貨幣市場利率的變化傳遞給小銀行，導(dǎo)致小銀行負(fù)債成本增加，影響中小企業(yè)融資利率。

       四是借鑒發(fā)達(dá)國家貨幣政策的決策機(jī)制和操作機(jī)制

           盡管我們不能簡單照搬發(fā)達(dá)國家的貨幣政策操作框架，但也應(yīng)注意到，其決策機(jī)制（見表6.2)和操作機(jī)制(見表6).3)有利于提高貨幣政策的透明度，加強(qiáng)與市場的溝通。從美國、日本、英國等成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，央行貨幣政策的決策支持機(jī)制和運(yùn)營機(jī)制的建立與市場化利率調(diào)控機(jī)制的建立同步。

                   表6.中央銀行貨幣政策決策機(jī)制

           資料來源:央行官網(wǎng)。

                   表6.3主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行貨幣政策操作機(jī)制

           資料來源:央行官網(wǎng)。

       1. 美聯(lián)儲(chǔ)

           1993年以前，美聯(lián)儲(chǔ)以貨幣供應(yīng)為中介目標(biāo)。在數(shù)量監(jiān)管機(jī)制下，由于貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性，美聯(lián)儲(chǔ)的決策機(jī)制和操作機(jī)制尚不清楚。自1993年以來，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了以聯(lián)邦基金利率為政策監(jiān)管目標(biāo)的價(jià)格監(jiān)管機(jī)制。此后，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘開始改進(jìn)貨幣政策決策和操作機(jī)制。

           美聯(lián)儲(chǔ)公開市場經(jīng)營決策由公開市場委員會(huì)主導(dǎo)。美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)由12名成員組成，包括7名聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)成員、紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長和其他4名地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長。公開市場委員會(huì)會(huì)議討論政策計(jì)劃，并通過投票選擇最終計(jì)劃。每年舉行8次例行會(huì)議，通常持續(xù)一到兩天，主要討論經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、金融市場風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策利率決議。詳細(xì)的會(huì)議記錄在會(huì)議后幾天內(nèi)公布。會(huì)后發(fā)表的政策聲明包括貨幣政策調(diào)整和對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的評(píng)論。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策的支持部門是其貨幣事務(wù)部。

           紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行負(fù)責(zé)具體現(xiàn)實(shí)

       京東的光芒似乎在過去兩個(gè)月里逐漸消失，隨之而來的是倒東浪潮。京東在電子商務(wù)市場上被蘇寧易購、美當(dāng)聯(lián)盟、天貓、亞馬遜等多家電子商務(wù)公司毆打，成為媒體輿論的目標(biāo)。對(duì)手壓制京東，輿論攻擊京東。京東不能責(zé)怪別人，只能責(zé)怪自己太優(yōu)秀。京東不能抱怨價(jià)格戰(zhàn)和公關(guān)戰(zhàn)。這兩種策略是京東的專長。京東怎么了，從無限的風(fēng)景到失??？

       京東怯戰(zhàn)的借口是低價(jià)不再是核心

       最近，京東副總裁吳盛表示，低價(jià)格不再是電子商務(wù)的核心。從電子商務(wù)市場的發(fā)展或京東對(duì)市場戰(zhàn)略調(diào)整的角度來看，但價(jià)格戰(zhàn)仍然是爭奪市場的利器。當(dāng)京東的品牌發(fā)展成為蘋果今天的地位時(shí)，它有實(shí)力稱之為低價(jià)格不再是核心。事實(shí)上，我們都知道，這只是京東為他膽小的價(jià)格戰(zhàn)找借口。

       JD.COM在充當(dāng)價(jià)格屠夫的時(shí)候，不能把價(jià)格戰(zhàn)吹捧成市場利刃。手機(jī)肚子受敵的時(shí)候，貶低價(jià)格戰(zhàn)一文不值吧？目前電商市場的發(fā)展還處于品牌成長期。經(jīng)過8年的發(fā)展，JD.COM在電商市場的品牌相對(duì)成熟，而其他電商品牌相對(duì)較弱。蘇寧易購、美當(dāng)聯(lián)盟等其他電商公司正在利用JD.COM上市前夕的最終價(jià)格攻擊。這樣可以用資金換規(guī)模，打造自己的電商品牌，狙擊JD.COMIPO，為什么不做價(jià)格戰(zhàn)呢？對(duì)于面向普通消費(fèi)者的普通零售業(yè)來說，低價(jià)永遠(yuǎn)是核心。京東將在下一個(gè)夏季促銷季忙碌。

       京東公關(guān)厭倦了應(yīng)對(duì)外界質(zhì)疑和對(duì)手討伐

       劉強(qiáng)東一直認(rèn)為自己是東哥，是公關(guān)戰(zhàn)的好手。從大話挑戰(zhàn)到千萬賭博，都能引起媒體輿論的關(guān)注。當(dāng)京東的風(fēng)景受到無限公眾的贊揚(yáng)時(shí)，京東的公共關(guān)系仍然很容易，但現(xiàn)在京東的公共關(guān)系已經(jīng)厭倦了應(yīng)對(duì)競爭對(duì)手的毆打和輿論的討伐。此時(shí)，東哥及時(shí)出現(xiàn)在公關(guān)部門的幫助下。劉強(qiáng)東在微博上說：有人為京東組織了四波攻擊性文章！目前，第一波基本結(jié)束，第二波本周開始！劉強(qiáng)東這么說的目的很簡單，這讓挺東堅(jiān)信京東，中間人同情京東。但是這四波攻擊是怎么計(jì)算出來的呢？第一波是現(xiàn)在嗎？

       公共關(guān)系戰(zhàn)爭是可以理解的。許多企業(yè)使用公共關(guān)系戰(zhàn)爭，京東也使用公共關(guān)系戰(zhàn)爭。公共關(guān)系戰(zhàn)爭是為了吸引讀者和消費(fèi)者的注意。企業(yè)、媒體和讀者都喜歡它。有爭議的話題可以引起公眾的討論，產(chǎn)生預(yù)期的效果。公共關(guān)系戰(zhàn)爭和炒作都是為了吸引消費(fèi)者的注意，然后影響消費(fèi)者的思想。但對(duì)于有太多敵人的京東來說，目前被對(duì)手壓制有點(diǎn)喘不過氣來。沒有辦法，市場競爭并不友好。

       木秀于林風(fēng)必摧 京東已成為電子商務(wù)的目標(biāo)

       京東有今天的困境，不能抱怨別人，只能責(zé)怪自己跑得太快，同時(shí)激怒了太合適的競爭對(duì)手。木秀將被林風(fēng)摧毀，京東擴(kuò)張的每一步都將破壞原有的市場模式和利益分配，京東資金緊張IPO前夜，什么時(shí)候不打JD.COM？一旦JD.COM成功上市，其他電商就沒有好日子了。

       對(duì)于輿論討伐，也是京東擴(kuò)張留下的禍根。京東為了獲得消費(fèi)者眼球，一直都是高調(diào)的發(fā)展，無論是東哥開炮，還是廣告譏諷對(duì)手，又或是品類擴(kuò)張，京東都能吸引輿論關(guān)注和消費(fèi)者眼球。在京東順風(fēng)順?biāo)畷r(shí)，這類營銷手段可以未來帶來“眼球經(jīng)濟(jì)”的效果，但是當(dāng)京東霉運(yùn)當(dāng)頭之際，京東就成了活靶子。誰讓京東一直備受矚目了，媒體輿論關(guān)心京東，消費(fèi)者關(guān)心京東，受表揚(yáng)時(shí)被矚目，挨罵時(shí)同樣跑不掉。京東抱怨沒用，價(jià)格戰(zhàn)與公關(guān)戰(zhàn)必須要面對(duì)，這也是自己過去留下的問題，需要自己面對(duì)。

       結(jié)語

       我很欣賞東哥微博上的這句話。當(dāng)他們不能用競爭手段消滅你時(shí)，唾液（他們稱之為公關(guān)戰(zhàn)）是最后一步！讓我們搬板凳看大戲吧！當(dāng)我還是個(gè)孩子的時(shí)候，老師告訴我們勝利不驕傲，失敗不氣餒。京東也可以聽這句話。當(dāng)他不能贏的時(shí)候，他會(huì)自滿，當(dāng)他輸?shù)臅r(shí)候，他會(huì)抱怨。京東今天的成就來之不易?，F(xiàn)在京東的一切都是為了IPO，京東什么時(shí)候？IPO最值得注意的是。我還是聽東哥的，搬板凳看大戲！

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