問題得到了突出。由于風(fēng)險難以定價，金融機(jī)構(gòu)向抵押品和政府信用企業(yè)提供融資的傾向?qū)⒏用黠@，對資產(chǎn)輕的創(chuàng)新企業(yè)和中小型民營企業(yè)的融資將更加謹(jǐn)慎，容易形成局部的市場失敗。從各子市場來看，債券發(fā)行人主要是國有企業(yè)，在很大程度上依賴政府信用，信用差異不夠，高水平集中趨勢明顯；私營企業(yè)主要依靠自身信用發(fā)行債券，規(guī)模不高。股票市場主要是融資融資，價格波動較大，股權(quán)二級市場并購發(fā)展滯后，股權(quán)市場對公司法人定價和資產(chǎn)定價的作用不夠。在信托、金融管理等資產(chǎn)管理產(chǎn)品的融資中，以土地或房地產(chǎn)為抵押的房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府融資平臺企業(yè)占比較高。衍生品市場規(guī)模相對較小，產(chǎn)品順序不完整，初步建立了信用違約市場，信用風(fēng)險定價無法通過二級市場交易驗證，不利于創(chuàng)新企業(yè)融資。

           同時，我國金融市場的信用風(fēng)險定價和發(fā)現(xiàn)機(jī)制基礎(chǔ)也相對薄弱。剛性支付和隱藏的政府信用擔(dān)保問題導(dǎo)致信用定價扭曲和資源配置不合理。隱藏?fù)?dān)保的主體可以獲得更多的市場資源和更有利的定價，占據(jù)創(chuàng)新企業(yè)的融資空間和利潤空間。從債券市場的角度來看，包括地方政府債券和城市投資債券在內(nèi)的地方政府債務(wù)為23.7萬億元，占債券市場總規(guī)模的29元.8%對市場定價有很大影響。同時，債券發(fā)行也存在一些影響市場定價的因素，如地方政府債券發(fā)行仍存在行政干預(yù)等非市場因素，難以準(zhǔn)確反映企業(yè)經(jīng)營的信用風(fēng)險。地方政府隱藏債務(wù)或債務(wù)的信息披露機(jī)制仍然不完善，增加了風(fēng)險定價的難度。金融存款等非市場因素干擾了地方政府債券的發(fā)行和定價，需要進(jìn)一步理順地方政府債券收益率與國債收益率的關(guān)系。在信托、金融管理等資產(chǎn)管理產(chǎn)品中，資產(chǎn)管理人考慮到市場聲譽等問題，也傾向于剛性支付。

           剛性支付造成的價格扭曲不僅影響了市場配置效率，而且難以形成以市場為導(dǎo)向的信用風(fēng)險發(fā)現(xiàn)機(jī)制，導(dǎo)致市場風(fēng)險不匹配，即投資者的風(fēng)險偏好與投資產(chǎn)的風(fēng)險不匹配，降低了市場的有效性。高風(fēng)險資產(chǎn)缺乏有效的風(fēng)險定價標(biāo)準(zhǔn)，無法提供合理的回報，難以吸引高風(fēng)險偏好的投資者，也容易聚集系統(tǒng)性風(fēng)險。由于機(jī)制等原因，傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)基本屬于低風(fēng)險承擔(dān)者，具體表現(xiàn)為中小企業(yè)融資困難，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以有效參與企業(yè)早期和增長期；政府干預(yù)項目過多，國有金融企業(yè)銷售金融產(chǎn)品，投資者需要最嚴(yán)格的支付?？陀^存在高風(fēng)險的投融資。因此，在打破剛性支付的同時，應(yīng)注意培養(yǎng)和指導(dǎo)高風(fēng)險投資者，即如何匹配合格的投資者和相應(yīng)的風(fēng)險資產(chǎn)。

       三、需要完善長期資本形成機(jī)制

           創(chuàng)新主體需要長期、風(fēng)險承受能力的財政支持，但必須解決資本定價和投資者保護(hù)問題，特別是建立支持創(chuàng)新的財政支持體系，通過市場機(jī)制合理匹配風(fēng)險回報，為投資者提供相對穩(wěn)定的預(yù)期，促進(jìn)長期投資。

           雖然我國國債收益率曲線已初步形成，可作為金融市場無風(fēng)險收益率曲線的參考，但我國國債市場仍存在期限結(jié)構(gòu)單一、主要參與者同質(zhì)化嚴(yán)重、市場深度和流動性不足等問題，限制了國債收益率曲線的價格發(fā)現(xiàn)功能。例如，在10年以上的國債發(fā)行中，關(guān)鍵期限尚未發(fā)行，但由財政部根據(jù)情況發(fā)行，使超長期國債發(fā)行量小，市場不活躍，價格基準(zhǔn)下降。以2017年為例，10年以上的國債發(fā)行量為287億元，僅占當(dāng)年國債總發(fā)行量的70%.8%。在國債市場流動性方面，銀行金融機(jī)構(gòu)主要持有到期，市場流動性不足，無法有效反映利率和價格信息的變化。2017年，中國國債的周轉(zhuǎn)率為1.1.低于政策性金融債券換手率2.5的水平遠(yuǎn)低于美國國債的周轉(zhuǎn)率約為10。在信用風(fēng)險溢價方面，銀行長期貸款的定價主要是指中央銀行5年以上貸款的基準(zhǔn)利率。例如，30年住房抵押貸款的定價大多隨5年以上貸款基準(zhǔn)利率的變化而調(diào)整；債務(wù)方主要是中短期存款，缺乏長期定價。

           股票價值主要是融資和融資功能，價格波動較大，資產(chǎn)回報率與長期市場利率的可比性較差，長期資產(chǎn)定價功能尚未得到有效發(fā)揮。在其他股票市場方面，私募股權(quán)投資的發(fā)展歷史較短，相應(yīng)的法律法規(guī)不完善，市場發(fā)展不規(guī)范，需要進(jìn)一步完善經(jīng)營模式、風(fēng)險管理、資本來源和托管模式。工業(yè)基金、風(fēng)險投資等股票市場發(fā)展不足，投資者對公司的定價能力和長期投資缺乏耐心，過于追求投資企業(yè)的上市現(xiàn)金。長期市場定價缺乏權(quán)威的錨，市場實體提供長期資金的意愿較低，企業(yè)必須依靠短期資本池滾動繼續(xù)，短期貸款長期使用、明確股票實際債務(wù)等現(xiàn)象明顯，期限不匹配風(fēng)險增加，不利于金融市場的穩(wěn)定運行和長期資本的形成。

           此外，長期投資者保護(hù)缺乏適當(dāng)?shù)臋C(jī)制。國際證監(jiān)會組織（IOSCO）認(rèn)為投資者保護(hù)是對投資者應(yīng)避免誤導(dǎo)、操縱或欺詐造成的損失的各種保護(hù)。中國長期投資市場內(nèi)部人士尋求控制私人利益，損害中小投資者利益的問題更為突出。例如，大股東獨立決定公司的經(jīng)營模式，以不合理的比例分配現(xiàn)金流和公司內(nèi)部的其他利益；控股股東或內(nèi)部人員通過資產(chǎn)剝離和價格轉(zhuǎn)移進(jìn)入公司

       危機(jī)公關(guān)三大紀(jì)律八項

       企業(yè)員工都要牢記，

       注意三大紀(jì)律八項。

       快速應(yīng)對第一危機(jī)，

       只有快速反應(yīng)抓住機(jī)會。

       第二，統(tǒng)一口徑發(fā)新聞，

       實事求是，公眾才滿意。

       三是善待記者要真誠，

       溝通理解企業(yè)要雙贏。

       我們?nèi)蠹o(jì)律，

       不要忘記八項。

       第一危機(jī)意識要超前，

       以預(yù)防為主要防患于未然。

       完善第二制度機(jī)制，

       按規(guī)定有條不紊地做。

       監(jiān)測第三危機(jī)非常重要，

       快速可靠地收集信息。

       第四應(yīng)急預(yù)案要先行，

       心中有數(shù)堅決執(zhí)行。

       及時發(fā)布第五條新聞，

       積極引導(dǎo)主動控制輿情。

       耐心接受采訪，

       說實話，不要說看情況。

       第七各方關(guān)系勤維護(hù)，

       只有在關(guān)鍵時刻才能得到幫助。

       第八息事寧人和為貴，

       只有社會穩(wěn)定企業(yè)才能繁榮。

       主動公關(guān)負(fù)面影響小，

       轉(zhuǎn)危為安維形象好。

       人人都要遵守公關(guān)紀(jì)律，

       不要違反相互監(jiān)督。

       危機(jī)公關(guān)企業(yè)保安寧，

       順利發(fā)展將永遠(yuǎn)前進(jìn)。
 

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