該產(chǎn)品的流通量也有限。香港證券交易所還推出了基于一籃子國(guó)內(nèi)主權(quán)債券平均收益率（54）的類似國(guó)債期貨產(chǎn)品。如果市場(chǎng)繼續(xù)提供此類產(chǎn)品，將有助于投資者對(duì)沖以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)主權(quán)債券頭寸風(fēng)險(xiǎn)，降低中國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)全球市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性。

       投資者行為轉(zhuǎn)變對(duì)投資資金流動(dòng)的影響

           中國(guó)被納入全球債券市場(chǎng)指數(shù)，將鼓勵(lì)更多的全球基金流入以強(qiáng)勁貨幣或人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)債券資產(chǎn)。外資流入的日益增加無(wú)疑會(huì)影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的全球風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變。大型全球機(jī)構(gòu)投資者，如全球銀行、退休基金、保險(xiǎn)公司、央行儲(chǔ)備和主權(quán)財(cái)富基金，大多基于一般指數(shù)，或增加頭寸偏離一定風(fēng)險(xiǎn)范圍，以獲得更好的回報(bào)。因此，這些投資者的投資行為及其資本流動(dòng)模式將是中國(guó)被納入全球債券市場(chǎng)指數(shù)后評(píng)估外。

           與以零售為主的互惠基金相比，具有全球視野的大型機(jī)構(gòu)投資者（包括大型退休保險(xiǎn)基金、國(guó)際儲(chǔ)備基金和主權(quán)財(cái)富基金）對(duì)新興國(guó)家國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的投資相對(duì)穩(wěn)定，但當(dāng)市場(chǎng)主權(quán)評(píng)級(jí)下降時(shí)，這些投資者會(huì)有強(qiáng)烈的反應(yīng)（55）。當(dāng)市場(chǎng)面臨壓力時(shí)，這些大型機(jī)構(gòu)投資者的新興市場(chǎng)債券頭寸比互惠基金更穩(wěn)定，但在2008年雷曼兄弟破產(chǎn)后，新興市場(chǎng)的主權(quán)評(píng)級(jí)下降，導(dǎo)致這些投資者流入新興市場(chǎng)的債券基金大幅減少（56）。從這個(gè)角度來(lái)看，重要的是要吸引全球大型機(jī)構(gòu)投資者，保持不被全球指數(shù)淘汰，保持穩(wěn)定的主權(quán)評(píng)級(jí)。此外，深化國(guó)內(nèi)金融改革，包括擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資者基礎(chǔ)、深化銀行業(yè)和資本市場(chǎng)，改善體系建設(shè)，也將有助于加強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，減少全球金融動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的不利影響。

       09

       債券通與中國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放

           劉優(yōu)輝

           中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行銀行

           資金部總經(jīng)理

           本章導(dǎo)讀

           中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)從最早的單一實(shí)物國(guó)債發(fā)展成為世界第三繁榮的發(fā)行人類型多樣化、品種齊全、規(guī)模大的市場(chǎng)，并通過(guò)債券交易所等有利機(jī)制繼續(xù)在開(kāi)放和繁榮的道路上創(chuàng)新。作為債券市場(chǎng)的整體起步階段和重要組成部分，一級(jí)市場(chǎng)的主動(dòng)性、靈活性和主導(dǎo)地位比二級(jí)市場(chǎng)具有明顯的優(yōu)勢(shì)，在實(shí)現(xiàn)對(duì)外開(kāi)放方面發(fā)揮著更積極的作用。特別是在債券交易所的開(kāi)放和發(fā)展過(guò)程中，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行人與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施密切合作，成功實(shí)現(xiàn)了原債券托管投資國(guó)內(nèi)新債券的便利運(yùn)作，進(jìn)一步促進(jìn)了中國(guó)債券市場(chǎng)的改革開(kāi)放，成為海外市場(chǎng)了解中國(guó)的又一個(gè)重要窗口。

       演變過(guò)程概述

           中國(guó)債券發(fā)行的歷史可以追溯到1950年至1958年國(guó)債發(fā)行的原型——人民勝利折實(shí)公債和國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債。隨后，隨著國(guó)債的演變和發(fā)展，1981年至1997年，中國(guó)債券經(jīng)歷了運(yùn)行機(jī)制不成熟的早期柜臺(tái)市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)。1997年6月，銀行間債券市場(chǎng)正式建立，銀行間資金融通開(kāi)始，債券基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，一級(jí)發(fā)行人類型逐漸多樣化，債券品種迅速增加，發(fā)行量快速增長(zhǎng)，參與者延伸到世界各地。經(jīng)過(guò)21年的快速發(fā)展，中國(guó)債券市場(chǎng)已成為深化中國(guó)金融市場(chǎng)改革的重要基石之一，繼美國(guó)和日本之后在國(guó)際市場(chǎng)排名第三。截至2018年10月底，中國(guó)債券市場(chǎng)股票規(guī)模超過(guò)80萬(wàn)億元，近三年平均增長(zhǎng)超過(guò)10萬(wàn)億元，平均增長(zhǎng)率約為37%（見(jiàn)表99-1）。

                   表9-1主要債券類別及存量(截至2018年10月底)

           資料來(lái)源：Wind。

       發(fā)行人類型多樣化

           長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)的唯一發(fā)行人是財(cái)政部。發(fā)行的目的只是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，其他市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與較少，活動(dòng)較少。然而，隨著銀行間債券市場(chǎng)主體地位的逐步出現(xiàn)，柜臺(tái)和交易所市場(chǎng)整合功能的日益完善，中國(guó)多層次債券市場(chǎng)體系基本建立，成為資本市場(chǎng)的重要組成部分。各類機(jī)構(gòu)發(fā)行人進(jìn)入債券市場(chǎng)的積極融資意愿顯著增強(qiáng)。20世紀(jì)90年代出臺(tái)一系列重要的金融改革措施后，債券市場(chǎng)發(fā)行人的范圍迅速擴(kuò)大到金融機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)、海外機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)。

       債券品種越來(lái)越豐富

           和大多數(shù)國(guó)家一樣，國(guó)債是中國(guó)債券市場(chǎng)上的第一個(gè)債券品種，一直為實(shí)現(xiàn)國(guó)家財(cái)政目標(biāo)服務(wù)。隨著債券市場(chǎng)的不斷成熟，中國(guó)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品序列也越來(lái)越豐富。

           從投資者關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，中國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的債券類別一般可分為利率債券和信用債券。國(guó)債、地方政府債券、央行票據(jù)、政策性金融債券統(tǒng)稱為利率債券，因?yàn)槠浒l(fā)行人的主體信用評(píng)級(jí)與國(guó)家主權(quán)一致或授予國(guó)家信用；其他類型的債券屬于信用債券類別。目前，計(jì)算資本充足率時(shí)，國(guó)債、央行票據(jù)和政策性金融債券的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零。

       加速對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程

           2005年，海外機(jī)構(gòu)首次被允許進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，標(biāo)志著中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的大門(mén)正式開(kāi)放。在接下來(lái)的十年里，中國(guó)債券市場(chǎng)逐漸放寬了對(duì)海外機(jī)構(gòu)的政策限制，包括投資渠道、投資資者

       如何處理網(wǎng)絡(luò)上的負(fù)面信息？隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，越來(lái)越多的人依賴互聯(lián)網(wǎng)。網(wǎng)絡(luò)教育、在線招聘、博客、在線購(gòu)物、電子商務(wù)交易等都與互聯(lián)網(wǎng)密切相關(guān)。網(wǎng)上購(gòu)物、申請(qǐng)、交易等將使用搜索引擎搜索公司名稱、產(chǎn)品名稱了解公司或產(chǎn)品是否有負(fù)面內(nèi)容，以免作弊，因此網(wǎng)絡(luò)上大量的負(fù)面信息影響企業(yè)形象和未來(lái)發(fā)展，企業(yè)應(yīng)注意這一點(diǎn)。

       1.法律處理：當(dāng)大型門(mén)戶網(wǎng)站（如天涯社區(qū)、/貼吧、網(wǎng)易新聞、新浪博客、搜狐新聞等）出現(xiàn)大量負(fù)面信息時(shí)，利用法律知識(shí)進(jìn)行有效的網(wǎng)絡(luò)證據(jù)收集（如內(nèi)容抓取，IP判斷/攔截)與律師事務(wù)所合作，要求刪除頁(yè)面信息頁(yè)面，并依法執(zhí)行。

       2.擠壓處理:擠壓處理方法是SEOer最常用的方法之一是，人們?cè)絹?lái)越依賴搜索引擎（如百度、谷歌、雅虎等）。進(jìn)入星級(jí)利息搜索。當(dāng)企業(yè)在搜索引擎上搜索公司名稱或品牌名稱時(shí)，會(huì)有大量的負(fù)面信息（如：XX騙子公司、XX公司是騙子，XX騙術(shù)、XX毀容、XX假藥等)嚴(yán)重影響了公司未來(lái)的發(fā)展和品牌形象，SEOer以上問(wèn)題可以幫你解決。SEOer利用自已的SEO技術(shù)，在后面擠壓負(fù)面信息，將正面信息掉到搜索引擎主頁(yè)，重塑企業(yè)形象。

       3.刪除相關(guān)搜索：在搜索引擎中搜索信息內(nèi)容時(shí)，搜索頁(yè)面下方有一個(gè)相關(guān)搜索欄。如果負(fù)面信息的詞出現(xiàn)在相關(guān)搜索欄中。影響企業(yè)形象，SEOer可以幫你去百度，google、雅虎搜索中的相關(guān)搜索的關(guān)鍵詞。如：擠壓處理、去除相關(guān)搜索是在搜索引擎危機(jī)公關(guān)中得到廣泛的使用，幫助企業(yè)在搜索引擎上解決負(fù)面的信息。

       4、暴力處理：不建議使用暴力處理方法，即要求黑客朋友使用他們的技術(shù)來(lái)處理負(fù)面信息。該方法是針對(duì)一些中小型、個(gè)人網(wǎng)站管理員的網(wǎng)站，在律師處理方法不起作用后，使用該方法進(jìn)行處理。（不必要時(shí)，建議不要使用風(fēng)格。

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