中國債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)改(gai)革的(de)(de)核(he)心問(wen)題之一(yi)是整體監管(guan),其中最(zui)突(tu)出(chu)的(de)(de)是對產品(pin)類型最(zui)豐富(fu)、跨市(shi)場(chang)(chang)特征最(zui)突(tu)出(chu)、服務實(shi)(shi)體經(jing)濟轉(zhuan)型升級最(zui)直接的(de)(de)非金融企業(ye)信(xin)用債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)統一(yi)監管(guan)。2012年,經(jing)國務院同意,中國人民銀(yin)行(xing)(xing)、國家發改(gai)委、中國證(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)(hui)建(jian)立了(le)公(gong)司信(xin)用債(zhai)券(quan)的(de)(de)部(bu)際(ji)協(xie)(xie)調機(ji)制(zhi)。公(gong)司信(xin)用債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)整體監管(guan)進一(yi)步穩步推進。例如,在(zai)(zai)綠(lv)(lv)色(se)(se)(se)債(zhai)券(quan)產品(pin)創新中,2017年,中國人民銀(yin)行(xing)(xing)和中國證(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)(hui)聯(lian)合(he)發布了(le)《綠(lv)(lv)色(se)(se)(se)債(zhai)券(quan)評(ping)(ping)估(gu)認證(zheng)(zheng)行(xing)(xing)為指(zhi)南(暫行(xing)(xing))》,建(jian)議綠(lv)(lv)色(se)(se)(se)債(zhai)券(quan)標準委員會(hui)(hui)(hui)對綠(lv)(lv)色(se)(se)(se)債(zhai)券(quan)評(ping)(ping)估(gu)認證(zheng)(zheng)機(ji)構實(shi)(shi)施自(zi)律管(guan)理。綠(lv)(lv)色(se)(se)(se)債(zhai)券(quan)標準委員會(hui)(hui)(hui)在(zai)(zai)公(gong)司信(xin)用債(zhai)券(quan)部(bu)際(ji)協(xie)(xie)調機(ji)制(zhi)下設(she)立了(le)綠(lv)(lv)色(se)(se)(se)債(zhai)券(quan)自(zi)律管(guan)理協(xie)(xie)調機(ji)制(zhi)。另一(yi)個(ge)例子是,2018年,中國人民銀(yin)行(xing)(xing)、中國證(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)(hui)聯(lian)合(he)發布公(gong)告,促(cu)進信(xin)用評(ping)(ping)級機(ji)構與交易(yi)所(suo)債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)資質(zhi)的(de)(de)整合(he),加(jia)強(qiang)信(xin)用評(ping)(ping)級機(ji)構的(de)(de)整合(he);
積極(ji)開展債券(quan)市場基礎(chu)設施互聯(lian)互通(tong)
第(di)五次全國(guo)金融工作會議明(ming)確提出了加強金融基(ji)(ji)礎(chu)設(she)施的(de)整體監督和互聯互通的(de)要求(qiu)。在(zai)(zai)形(xing)成(cheng)專業(ye)(ye)分(fen)工的(de)基(ji)(ji)礎(chu)上(shang),對中國(guo)債券(quan)(quan)市場三(san)家(jia)注冊托管(guan)結算(suan)(suan)基(ji)(ji)礎(chu)設(she)施機構(gou)進行了初步探索。目前(qian),主要是中國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司和國(guo)債公(gong)司在(zai)(zai)國(guo)債、企業(ye)(ye)債券(quan)(quan)等(deng)產品、上(shang)海清(qing)(qing)算(suan)(suan)公(gong)司和國(guo)債公(gong)司之(zhi)間的(de)跨機構(gou)債券(quan)(quan)貸(dai)(dai)款業(ye)(ye)務、上(shang)海清(qing)(qing)算(suan)(suan)公(gong)司和國(guo)債公(gong)司可以支持中國(guo)人民銀行中期貸(dai)(dai)款便利、永久貸(dai)(dai)款便利等(deng)貨幣政策(ce)經(jing)營(ying)抵押管(guan)理等(deng)。但(dan)目前(qian)的(de)互聯互通存(cun)在(zai)(zai)手工操作環節較多、效率(lv)低下(xia)等(deng)問題。此外(wai),債券(quan)(quan)登(deng)記托管(guan)結算(suan)(suan)機構(gou)與(yu)其他金融基(ji)(ji)礎(chu)設(she)施之(zhi)間的(de)互聯互通也有初步探索,如國(guo)債期貨業(ye)(ye)務可作為國(guo)債期貨的(de)保(bao)(bao)證(zheng)(zheng)金、利率(lv)交換集中清(qing)(qing)算(suan)(suan)業(ye)(ye)務可用于抵消初始保(bao)(bao)證(zheng)(zheng)金等(deng)。
債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)登記托管結算基(ji)礎設(she)施互聯互通的(de)總體趨勢是方(fang)便(bian)發(fa)行人和(he)投資者在(zai)中國債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)的(de)一站(zhan)式(shi)運(yun)作,包括銀(yin)行間(jian)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)和(he)交易(yi)(yi)所(suo)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang),是方(fang)便(bian)中國債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)對(dui)外開放的(de)一站(zhan)式(shi)連接,是方(fang)便(bian)銀(yin)行間(jian)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)和(he)交易(yi)(yi)所(suo)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)不(bu)同(tong)交易(yi)(yi)前臺(tai)因(yin)此,有許多工作需要加(jia)快。
不斷滿足債券市(shi)場的風險(xian)管理需求(qiu)
目(mu)前,中(zhong)國(guo)銀行(xing)間(jian)債(zhai)(zhai)券(quan)市場對外(wai)開放,主要是(shi)現金券(quan)交(jiao)易(yi)(yi)。在(zai)直(zhi)接進入市場的模(mo)(mo)式下,海外(wai)投資者尚未(wei)充分參與回(hui)購(gou)(gou)交(jiao)易(yi)(yi)和衍生品(pin)交(jiao)易(yi)(yi);在(zai)債(zhai)(zhai)券(quan)交(jiao)易(yi)(yi)所模(mo)(mo)式下,回(hui)購(gou)(gou)交(jiao)易(yi)(yi)和衍生品(pin)交(jiao)易(yi)(yi)尚未(wei)開放。
在(zai)非現貨產品(pin)交易前(qian),市場(chang)機構需要簽訂主協(xie)議,管(guan)理交易對手(shou)的信用(yong)(yong)風險,設定(ding)信用(yong)(yong)額度,交易完成(cheng)后管(guan)理各種(zhong)抵(di)押(ya)品(pin)。目(mu)前(qian),國(guo)(guo)內外市場(chang)在(zai)具體業務運作過程(cheng)中(zhong)存(cun)在(zai)較大差異。例如,國(guo)(guo)際市場(chang)回購(gou)交易主要適用(yong)(yong)GMRA(Global Master Repurchase Agreement)協(xie)議適用(yong)(yong)于衍(yan)生(sheng)品(pin)交易ISDA(International Swaps and Derivatives Association)協(xie)議主要適用(yong)(yong)于銀(yin)行間市場(chang)回購(gou)交易和衍(yan)生(sheng)品(pin)交易NAFMII協(xie)議。引入中(zhong)央(yang)競(jing)爭對手(shou)的清算機制可以(yi)有(you)效(xiao)地解決(jue)這(zhe)方面(mian)可能存(cun)在(zai)的問題。目(mu)前(qian),上(shang)海清算機構作為(wei)中(zhong)國(guo)(guo)人民(min)銀(yin)行認定(ding)的合格中(zhong)央(yang)競(jing)爭對手(shou),在(zai)美國(guo)(guo)、歐盟認證(zheng)中(zhong)取得了積(ji)極(ji)進(jin)展(zhan),提供債券現金、回購(gou)交易、利率(lv)交換、外匯期權(quan)等(deng)衍(yan)生(sheng)品(pin)交易,抵(di)押(ya)品(pin)管(guan)理服務繼續(xu)豐(feng)富。因此,在(zai)擴大海外投資(zi)者可以(yi)參與(yu)業務品(pin)種(zhong)的決(jue)策中(zhong),可以(yi)考(kao)慮充(chong)分利用(yong)(yong)這(zhe)些有(you)利條件(jian)。
不斷提高債券(quan)市場的流動性
為了(le)提(ti)高債券市場的(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性,我們需要繼續擴大參(can)與者(zhe)的(de)(de)(de)數量,豐富參(can)與者(zhe)的(de)(de)(de)類型,并及時創新(xin)機(ji)制(zhi)建設。2018年(nian),中(zhong)(zhong)國人民銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)宣布在銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)間債券市場啟動(dong)三(san)方回(hui)(hui)購(gou)交(jiao)易。銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)間債券市場三(san)方回(hui)(hui)購(gou)交(jiao)易的(de)(de)(de)推出(chu),有(you)利于(yu)市場參(can)與者(zhe)更方便地開展回(hui)(hui)購(gou)業務,降低結算(suan)失敗的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian),有(you)利于(yu)有(you)效覆(fu)蓋(gai)回(hui)(hui)購(gou)交(jiao)易期(qi)間的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)敞口,提(ti)高風(feng)險(xian)(xian)防治能力。銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)間市場債券登記托管結算(suan)機(ji)構可(ke)以作為第三(san)方機(ji)構提(ti)供三(san)方回(hui)(hui)購(gou)服(fu)務,未來(lai)具有(you)相應能力的(de)(de)(de)大型銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)也可(ke)以提(ti)供三(san)方回(hui)(hui)購(gou)服(fu)務。在公司信用債券品種方面,中(zhong)(zhong)央對手(shou)(shou)清(qing)算(suan)模(mo)式(shi)的(de)(de)(de)三(san)方回(hui)(hui)購(gou)可(ke)以通過中(zhong)(zhong)央對手(shou)(shou)機(ji)構集(ji)中(zhong)(zhong)統一控制(zhi)對手(shou)(shou)風(feng)險(xian)(xian)和債券違約風(feng)險(xian)(xian),具有(you)更大的(de)(de)(de)優勢。
繼(ji)續對(dui)外開放(fang)債券(quan)市場
債(zhai)券交(jiao)易所(suo)在中(zhong)國債(zhai)券市場對外開放(fang)中(zhong)的戰略(lve)意義(yi)是創新引(yin)入(ru)多級(ji)托管、名義(yi)持有人等制度安排,有效融合國際債(zhai)券市場的經營實(shi)踐。目(mu)前(qian),債(zhai)券交(jiao)易所(suo)模式(shi)在許(xu)多方面都在不斷改進(jin)。
上海清算所(suo)服務債券通
一是扎實落實多(duo)(duo)級托(tuo)管(guan)和名義(yi)持有人制度(du)。多(duo)(duo)級托(tuo)管(guan)和名義(yi)持有人制度(du)是債券交易(yi)所對外(wai)開放創新模式最關鍵的頂層設計突(tu)破。上海(hai)清(qing)算所會同(tong)國(guo)際(ji)資本市(shi)場協(xie)(xie)會(ICMA)、亞洲證券業與金(jin)融市(shi)場協(xie)(xie)會(ASIFMA)等權威機構,以及律(lv)師事務所等專業機構,
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