、信貸質量、以及流動性造成影響。

　　 在內地現(xiàn)有的資本管理工具中，已經(jīng)將銀行機構的外匯敞口限制、外匯資產投資限制納入了宏觀審慎監(jiān)管框架。金融機構逐步通過“債券通”、合格境內機構投資者（QDII）等渠道繼續(xù)增持外幣資產，可以考慮將境外的本幣債券和外幣債券納入相應監(jiān)管資本、風險準備金等風控指標，分別計算資本占用，以提高對其資本充足率的要求，并按照本幣和外幣分別進行流動性風險識別和監(jiān)測，以減少銀行資產負債幣種錯配帶來的風險。

　　 第三，建議繼續(xù)引入境外投資者，推動成熟具流動性的境內市場加速形成，更有效地應對跨境資本大量流入和流出帶來的沖擊。

　　 長遠而言，進一步發(fā)展成熟具流動性的本國市場是應對外來資本沖擊的更有效方式。開放市場可促進參與主體的多元化，能降低匯率波動及資本流動對市場的不利影響。由于國際化的參與主體更加成熟，帶動了本地市場流動性的改善，并擴寬了本地市場的深度和廣度，特別是引導國外資本進入長期債券市場，比如國債市場和地方政府債券市場，加速匯率、固定收益類風險對沖產品的開發(fā)，可更好地吸收資本流入、流出對宏觀經(jīng)濟的沖擊，進一步增強債券市場與其他市場的系統(tǒng)穩(wěn)定性。

　　 具體而言，擴寬市場的深度和廣度的市場開放措施包括：

　　 1. 可根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管原則，適時推出“債券通”的“南向通”，完善資金雙向流通機制；

　　 2. 推進人民幣債券加入國際債券指數(shù)，包括花旗全球國債指數(shù)（WGBI）、摩根大通國債-新興市場指數(shù)（JPM GBI-EM）等，促使更多國際投資者進入中國債券市場，促進參與主體的多元化(33)；

　　 3. 在人民幣匯率雙向波動趨勢明顯的情況下，豐富和完善相應的風險對沖產品，為投資者規(guī)避匯率及利率風險提供工具，從而進一步提升中國金融市場的風險緩解能力和定價效率。

　　 本章主要參考文獻

　　 1. International Monetary Fund. (2010) “Global Liquidity Expansion — Effects on‘Receiving’ Economies and Policy Response Options”, Global Financial Stability Report, April 2010.

　　 2. International Monetary Fund. (2011) Recent Experiences in Managing Capital Inflows — Cross-Cutting Themes and Possible Guidelines, February 2011.

　　 3. International Monetary Fund. (2012) Liberalizing Capital Flows and Managing Outflows — Background Paper, March 2012.

　　 4. International Monetary Fund. (2012) The Liberalization and Management of Capital Flows: An Institutional View, November 2012.

　　 5. International Monetary Fund. (2013) Guidance Note for the Liberalization and Management of Capital Flows, April 2013.

　　 6. International Monetary Fund. (2015) Managing Capital Outflows — Further Operational Considerations, December 2015.

　　 7. International Monetary Fund. (2017) Increasing Resilience to Large and Volatile Capital Flows: The Role of Macroprudential Policies, July 2017.

　　 8. Ostry, Jonathan David, et al. “Managing Capital Inflows:What Tools to Use?”,IMF Staff Discussion Note, April 2011.

　　 9. 孫國峰、李文喆（2017）《貨幣政策、匯率和資本流動——從等邊三角形到不等邊三角形》，中國人民銀行工作論文，2017年3月。

　　* * *

　　 注：本文部分內容曾刊發(fā)于《清華金融評論》2019年8月刊。

　　07

　　穆迪對中國發(fā)行人的評級簡介

　　 蕭一芝

　　 穆迪投資者服務公司

　　 大中華區(qū)信用研究分析部高級分析師

　　隨著眾多汽車零部件巨頭跟隨整車企業(yè)來到中國，在國內“悶頭發(fā)大財”20年的博世以及它的老對手德爾福都有點坐不住了。

　　
8月31日，博世亞太區(qū)負責人孔陸德來到江蘇無錫，遍會當?shù)氐恼賳T，并承諾加強在當?shù)赝顿Y。除了與無錫威孚集團公司合作總投資達6億歐元的柴油噴射項目外，博世還將在無錫投資5億歐元建設一個研發(fā)中心。

　　 事實上，僅僅4個月前，這家德國企業(yè)剛投資6000萬歐元在蘇州成立了技術中心，以加快博世在研發(fā)和生產方面的市場反應速度?？钻懙略陂_業(yè)典禮上表示，到2005年底，博世汽車技術的所有業(yè)務部都將在蘇州擁有生產基地，特別是博世兩大核心產品——車身主動控制ABS 8.0系統(tǒng)和電子穩(wěn)定程序ESP 8.0系統(tǒng)，將實現(xiàn)在中國的國產化。

　　 除此之外，博世還準備將亞太區(qū)總部遷到上海，以適應和遙控迅速發(fā)展的中國市場。

　　 本土化壓力

　　 自1984年跟隨大眾進入中國后，博世在相當長一段時間內默默無聞，除了汽車業(yè)內，很少有人知道博世。但進入2005年，依靠博世ESP到處都是的“科技成就生活之美”廣告，博世在中國的品牌形象迅速建立。這是博世進入中國以來第一次如此大規(guī)模地在大眾媒體上投放廣告，目的是為了刺激消費者對ESP的需求，使博世的品牌進一步為中國大眾認知和接受。

　　 博世在中國加強本土化的直接壓力來源于上海大眾、一汽大眾等整車企業(yè)給予的巨大成本壓力。

　　 “中國市場雖然巨大，但是由于去年開始汽車價格步步下挫，鋼鐵等原材料價格卻一漲再漲，處在供應鏈中從屬地位的配件廠，遭受的壓力更大?！笨钻懙略诮衲?月上海國際車展上對外表示，博世在中國面臨技術革新與價格下降的雙重壓力。

　　 特別是，博世的主要合作伙伴大眾汽車在中國的經(jīng)營情況每況愈下。今年一季度，德國大眾透露，旗下兩家中國合資企業(yè)的盈利狀況已從一年前的1.06億歐元利潤惡化到1700萬歐元的虧損。這是大眾進入中國近20年來的首次虧損。

　　 此時甚至有觀點認為，博世20年來在中國本土化的緩慢拖累了大眾在中國的整車成本高居不下。“我們確實面臨降低成本的現(xiàn)實壓力，但情況并沒有這么嚴重?！辈┦溃ㄖ袊┩顿Y公司公關部經(jīng)理羅慶紅告訴《商務周刊》

　　 對此，一汽大眾的采購部部長朱丹表示認同，“一汽向博世采購的火花塞等零部件價格確實比較高，一定程度上影響了一汽大眾的整車成本?！钡嬖V《商務周刊》，“不能把責任都推到博世身上，當然督促博世降低成本是必需的。”

　　 事實上，大眾中國已經(jīng)在這方面采取行動。不久前，大眾汽車公司負責采購事務的董事加爾恰·桑茨在接受媒體采訪時聲稱，大眾集中采購的車用鋼材將與零部件企業(yè)“共享”，其中絕大部分將轉售給零部件供應商，以此降低其供應商的成本。而相應的，博世已經(jīng)開始在中國尋找合適的工廠，從這些工廠采購或者委托加工汽車零部件，以達到降低成本的目的。

　　 除了整車廠的壓力外，競爭才是博世加快中國投資的根本原因。隨著全球零部件配套企業(yè)大量涌入中國，雖然博世在中國市場的銷量和銷售額都在增長，但其市場份額卻受到其他企業(yè)，包括德爾福、偉世通、日本電裝、法雷奧、李爾、TRW等零部件跨國企業(yè)的侵蝕。

　　 博世在中國的競爭對手主要是德爾福。在全球市場，兩家企業(yè)也咬得比較緊，博世2004年剛超過德爾福成為第一大汽車零部件配套企業(yè)。華翔富奇銷售總經(jīng)理張才林告訴《商務周刊》，二者的產品線重疊非常多，而且也都在中國耕耘多年，在中國的實力不相上下。

　　 “博世看起來反應比較慢是其早期戰(zhàn)略決定的，大眾的擴張刺激了它對中國整個零部件市場的欲望，1990年代中期以后才加強投資步伐。”張才林告訴《商務周刊》，博世的對手德爾福則是從進入中國市場后就保持著較快的發(fā)展速度。

　　 1994年德爾福剛進入中國時，只給一汽和上海大眾做配套，隨后上海通用也成為它的客戶，但目前德爾福提供整車配套的廠家已經(jīng)擴大到上海大眾、一汽大眾、東風、長安、哈飛等國內大部分整車企業(yè)。眾多對手在中國的迅速發(fā)展，博世面臨的競爭壓力自然增大。

　　 “博世是我們非常敬佩的一個競爭對手?！钡聽柛Ｖ袊鴧^(qū)副總經(jīng)理蔣健向《商務周刊》介紹說，博世公司的風格不同于德爾福，德爾福講究扎實的長久的滾動發(fā)展，博世則喜歡大手筆。

　　 但以德國人慣常的嚴謹風格來看，博世如此迅猛地加強在中國的投資與布局，除降低成本和應對壓力外，顯然有著更長遠的考慮——加速占領中國市場，在未來10年里，博世計劃將亞洲市場的銷售額從目前占全球銷售額的14%增加到20%，而增長主要集中在中國。

　　“在世界范圍內博世增長的機會已經(jīng)不多，而中國雖然競爭激烈，但是發(fā)展空間大。”張才林說。

　　 2004年，在博世全球400億歐元的銷售額中，有14億歐元來自中國，其中汽車技術領域的銷售額接近8億歐元。羅慶紅介紹說，目前從ABS、ESP、汽油噴射系統(tǒng)到火花塞、雨刷以及未來有很大市場潛力的博世領先的柴油噴射系統(tǒng)，博世都做好了在中國的生產布局。

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