布前，使用貨幣于中國雙邊貿(mào)易額占比和于國內(nèi)生產(chǎn)總值占比作1:1加權(quán)計算貨幣權(quán)重?？梢哉f，這一指數(shù)在貨幣的選擇以及權(quán)重設(shè)置上，都進行了一定程度的創(chuàng)新和探索。在2015年8月匯改前，該指數(shù)與美元指數(shù)保持較好的相關(guān)性，但之后兩者相關(guān)性有所下降(114)。

　　湯森路透／香港交易所人民幣貨幣指數(shù)（RXY）

　　 RXY指數(shù)是參考CFETS人民幣匯率指數(shù)及DXY指數(shù)構(gòu)建原則而設(shè)計的人民幣指數(shù)系列。

　　 2016年香港交易所與湯森路透（TR）推出的RXY指數(shù)系列，參考CFETS一籃子貨幣的組成，確定了13種貨幣構(gòu)成人民幣指數(shù)的樣本幣種（見表15-4）。指數(shù)系列高度動態(tài)、透明，每小時計算更新一次。貨幣權(quán)重的計算依據(jù)聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（UN Comtrade）提供的中國與籃子貨幣國家之間的年度貿(mào)易量進行計算(115)。

　　 表15-4RXY指數(shù)家族的不同版本、構(gòu)成及參照

　　 資料來源：香港交易所。

　　 與DXY美元指數(shù)構(gòu)建不同的是，DXY的貨幣權(quán)重是根據(jù)美國1999年與這些貨幣所屬國家或地區(qū)貿(mào)易量確定，權(quán)重為固定不變的常數(shù)。而RXY指數(shù)的權(quán)重根據(jù)最新的貿(mào)易數(shù)據(jù)每年進行調(diào)整。中國的對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)仍處于逐漸變化發(fā)展的過程之中，變動的權(quán)重可以更好地反映對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化趨勢。

　　匯率指數(shù)的相關(guān)性及可交易性

　　 如表15-5顯示，由于“RXY參考在岸人民幣指數(shù)”與在岸人民幣兌美元匯率、CFETS人民幣匯率指數(shù)高度關(guān)聯(lián)（相關(guān)系數(shù)為0.86以上），能夠相當好地反映出人民幣匯率的變化走勢，可以作為CFETS人民幣匯率指數(shù)的模擬指標。

　　 表15-5RMB RXY指數(shù)的相關(guān)性及波動性統(tǒng)計

　　 * 人民幣兌美元匯率為1美元兌多少人民幣，數(shù)字上升表示人民幣相對美元是貶值；而人民幣指數(shù)上升表示人民幣是升值。故兩者的相關(guān)系數(shù)是負數(shù)表示就人民幣的升／貶值方向而言，兩者是正相關(guān)。

　　 資料來源：基于市場數(shù)據(jù)計算，人民幣每日匯率來自彭博，RXY指數(shù)系列的每日收市來自香港交易所。

　　 從波幅來看，2015年“8·11”匯改之前半年(116)，在岸人民幣兌美元匯率的平均波幅(117)為1.58%，2015年“8·11”匯改后的約兩年間，在岸人民幣兌美元匯率的平均波幅為2.29%，說明隨著人民幣匯率機制逐步市場化，人民幣匯率波幅已然擴大。同時，“8·11”匯改后，CFETS人民幣匯率指數(shù)的平均波幅為2.69%，而RXY參考離岸人民幣指數(shù)的平均波幅則達到4.00%，反映了外圍市場波動對離岸人民幣匯率的影響（見表15-5）。如果在RXY人民幣指數(shù)基礎(chǔ)上開發(fā)期貨產(chǎn)品，相信能更緊貼離岸人民幣的價值變化。

　　市場運用意義以及前景

　　 從美元指數(shù)的歷史發(fā)展來看，貨幣籃子指數(shù)對貨幣價值的參考作用，以及是否具有可交易性，主要取決于籃子貨幣及其權(quán)重的選擇。在確定人民幣指數(shù)的貨幣籃子時，雖然貿(mào)易關(guān)系可以是主要因素，但隨著金融市場發(fā)展和外匯交易的不斷擴大，籃子貨幣在全球外匯市場的流動性，以及其匯率的波動對人民幣的影響程度均是不容忽視的因素。

　　 因此，具有廣泛市場運用前景的指數(shù)既要考慮到本國與他國的貿(mào)易關(guān)系，也應(yīng)考慮籃子貨幣在外匯市場和資本市場的流動性。從這個角度來看，RXY指數(shù)既參考了人民幣對其他主要貨幣的交易流動性，也定期對籃子貨幣及其權(quán)重，以透明化的公式進行動態(tài)調(diào)整，從而可以更好地反映人民幣對其他貨幣的變化方向及幅度，為人民幣匯率市場化機制改革提供了有力工具，可成為人民幣風(fēng)險對沖工具等金融產(chǎn)品的開發(fā)基礎(chǔ)。

　　 本章主要參考文獻

　　 1. 陸曉明《九種美元指數(shù)的特征及運用比較分析》，載于《國際金融》，2017年9月。

　　 2. Mico Loretan, “Indexes of the foreign exchange value of the Dollar”, Federal Reserve Bulletin, 2005.

　　 3. 謝洪燕等《新匯改以來人民幣匯率中貨幣籃子權(quán)重的測算及其與最優(yōu)權(quán)重的比較》，載于《世界經(jīng)濟研究》，2015年第3期。

　　 4. 張明《人民幣匯率：機制嬗變與未來走向》，2017年9月。

　　 5. 周繼忠《人民幣參照貨幣籃子：構(gòu)成方式、穩(wěn)定程度及承諾水平》，載于《國際金融研究》，2009年3月。

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　　綠色債券發(fā)展趨勢：環(huán)球、中國內(nèi)地與香港

　　 香港交易所

　　 首席中國經(jīng)濟學(xué)家辦公室

　　 本章導(dǎo)讀

　　 綠色債券已然成為全球債市的增長新動力，整體發(fā)行量不斷上升。現(xiàn)今環(huán)球市場均致力推動綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，背后的融資需求極大。這些綠色項目的投資期普遍較長，現(xiàn)金回收的周期也各有不同。由于所涉及的資金成本合理且其在環(huán)境方面的披露要求較強，因此綠色債券成為其中一種滿足綠色借款人和投資者（包括新投資者）需要的主要工具。不過，世界各地對于“綠色”元素

　　企業(yè)危機是指企業(yè)在經(jīng)營過程中出現(xiàn)的可能危及企業(yè)形象和生存的事件，比如財務(wù)危機、產(chǎn)品質(zhì)量聲譽危機、企業(yè)高級管理人員信譽危機等。作為一種事件，危機具有四種特征：突發(fā)性，它在某一時空上突然爆發(fā)；預(yù)知性，它在爆發(fā)前有一段潛伏期，在多數(shù)情況下會有先兆出現(xiàn)；破壞性，它使企業(yè)組織利益和聲譽受到重大損失；緊迫性，企業(yè)對它作出反應(yīng)和處理的時間十分有限。

　　2005年以來，有關(guān)企業(yè)遭遇危機的消息不斷發(fā)生。2005年3月，亨氏、肯德基因部分產(chǎn)品含有蘇丹紅而成為媒體和公眾關(guān)注的焦點；強生的嬰兒油被印度藥物管理專員指出含有液體石蠟油，可能對嬰兒造成危害，消息傳到中國，引起軒然大波；2005年4月，一則由來自國外報道引發(fā)的產(chǎn)品信任危機襲擊了高露潔牙膏，造成了消費恐慌；2005年6月初，雀巢碘超標奶粉事件還沒有落幕，鄭州媒體的一次暗訪又將國內(nèi)乳業(yè)巨頭——光明乳業(yè)推上了風(fēng)頭浪尖。2005年7月，沸沸揚揚的國產(chǎn)啤酒95%加甲醛的傳言使得國產(chǎn)啤酒在這個炎熱的夏季，遭遇了寒流。

　　在市場經(jīng)濟的競爭環(huán)境下，隨著企業(yè)經(jīng)濟交往的日益密切，企業(yè)行為也將面臨更多的變數(shù)，由此也帶來了更多的經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)在生存和發(fā)展中遭遇危機也是一種客觀存在。美國《危機管理》一書的作者史蒂文.芬克指出危機就似死亡和納稅一樣，是管理工作中不可避免的，所以必須隨時為危機做好準備。企業(yè)發(fā)生危機不可怕，可怕的是危機來臨時，企業(yè)缺少良好的處置辦法，造成危機處置失誤，致企業(yè)于災(zāi)難甚至死亡的境地。

　　2001年9月，南京冠生園被揭露使用陳餡做月餅，受到當?shù)孛襟w與公眾的批評。面臨著即將掀起的信譽風(fēng)波，南京冠生園這家一向有著良好品牌形象的老字號企業(yè)，作出一件讓人不可思議的事情：它公然宣稱“使用陳餡做月餅是行業(yè)普遍的做法”。這種不負責(zé)任的言詞，激起公眾一片喧嘩。一時間，譴責(zé)、批評、起訴、退貨、索賠接連而來，有著88年歷史的南京冠生園不久宣告倒閉。

　　危機是一種挑戰(zhàn)，出色的危機應(yīng)對措施不僅可以使瀕臨絕境的企業(yè)轉(zhuǎn)危為安，而且可以從危機中找到商機。2003年，中央電視臺《每周質(zhì)量報告》欄目曾披露了四川、重慶一些地方制作泡菜過程中的不衛(wèi)生行為。作為地方名牌產(chǎn)品，當?shù)氐呐莶寺曌u面臨危機。針對產(chǎn)品信譽危機，四川、重慶當?shù)氐狞h政官員紛紛出面，通過各種途徑解釋原因，消除人們對當?shù)嘏莶说暮ε潞偷种魄榫w。與此同時，當?shù)卣哟髮ε莶酥谱鞯囊龑?dǎo)和管理，使之走上集約化、公司化生產(chǎn)之路，有效遏止了少數(shù)不衛(wèi)生制作行為，一場山雨欲來的危機終于化解了。

　　冰凍三尺，非一日之寒。企業(yè)發(fā)生的各種危機，并非是孤立存在的，而是與企業(yè)內(nèi)部管理和外部環(huán)境密切關(guān)聯(lián)的。存在于企業(yè)管理中大大小小的各類問題與缺陷，都可能導(dǎo)致企業(yè)危機的發(fā)生。例如發(fā)生于2005年6月的“光明牛奶”事件，該企業(yè)應(yīng)付過于激烈的市場競爭，而忽視了擴張下的嚴密管理，是事件爆發(fā)的重要因素；其二，隨著我國消費者消費意識和維權(quán)意識的提高，也推動了部分企業(yè)危機的產(chǎn)生。1998年，湖南常德一位老人因服用某口服液致死，其兒子將該企業(yè)告上了法庭。在這期間，該公司對危機的到來沒有做好處理，結(jié)果導(dǎo)致員工罷工、買家退貨、貸款取消、產(chǎn)品堆積等等問題。不久，企業(yè)便倒閉了；其三，國家有關(guān)部門檢查、監(jiān)督力度的加強，使不少企業(yè)的潛在問題得以暴露，無論是肯德基的蘇丹紅事件、雀巢奶粉碘超標事件，以及新聞媒體報道的毒火腿、毒茶葉等都將相關(guān)企業(yè)及行業(yè)推向了危機的“火山口”；其四，媒體信息的擴散作用，使得一些企業(yè)“星星之火”的傳聞很快便造成了“燎原之勢”。2005年4月的高露潔牙膏風(fēng)波剛剛平息，2005年7月的媒體又傳出了國產(chǎn)啤酒95%加甲醛的消息，一時間國產(chǎn)啤酒處在四面楚歌的境地。盡管國家權(quán)威部門很快作出“國產(chǎn)啤酒放心喝”的結(jié)論，但人們?nèi)匀灰絾枺菏钦l把國產(chǎn)啤酒妖魔化了？

　　美國危機管理專家奧古斯丁對危機處理的經(jīng)驗做了精辟的概括：“說真話，立即說。”危機發(fā)生之后，企業(yè)能否及時做出反應(yīng)，取得利益相關(guān)者的理解和信任至關(guān)重要。溝通作為危機管理中最關(guān)鍵的兩個字，包括了與企業(yè)員工、媒體、相關(guān)企業(yè)組織、股東、消費者、產(chǎn)品銷售商、政府部門等利益相關(guān)者的溝通是企業(yè)不可或缺的功課，現(xiàn)代生活的社會化越來越高，人們的社會意識越來越濃，這意味著一個企業(yè)的危機不再僅僅是企業(yè)自身的事件，而是與廣大社會公眾有關(guān)的事件,企業(yè)必須及時通過傳播媒體將事件發(fā)生的真相、處理進展傳達給公眾，以正視聽，杜絕謠言、流言，穩(wěn)定公眾情緒，爭取社會輿論的支持。

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