從根本上說,一國貨幣的國際地位取決于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模和實力。領(lǐng)先的國際貨幣一直由領(lǐng)先的國際大國發(fā)行,這不僅要求該國人均收入高,而且要求其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)大(見圖7.11和圖7.12)。1850年,英國在世界工業(yè)生產(chǎn)中占39%,在國際貿(mào)易中占21%,居世界第一。世界各國之間的大部分貿(mào)易都是用英鎊定價的。兩次世界大戰(zhàn)后,美元超過英鎊成為世界上最重要的儲備貨幣,并保持這種霸權(quán)地位,從根本上說是因為它牢牢占據(jù)了世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。1960年,美國在世界上GDP貿(mào)易中的份額分別為40%和16%來雖然下降,但經(jīng)濟(jì)體量始終保持第一,2017年GDP國際貿(mào)易分別占全球份額的24%和12%。雖然歐元的誕生有很強(qiáng)的政治動機(jī),但其相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)達(dá)貿(mào)易不容忽視。歐元區(qū)成立之初,分別占全球經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易額的22%.8%和31.5%之后,雖然有所下降,但到2017年仍保持15%.6%和25%的份額,經(jīng)濟(jì)量僅次于美國。日本是世界第三大經(jīng)濟(jì)體,日元的興衰也與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。從1970年到20世紀(jì)90年代初,在日本經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和金融開放水平不斷提高的背景下,日本在全球經(jīng)濟(jì)中的份額從7%上升到1993年的17%,日元的國際地位迅速上升。此后,受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)泡沫破裂、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級緩慢等因素影響,日本在全球經(jīng)濟(jì)中的地位下降,2017年占全球經(jīng)濟(jì)份額的6%,日元的國際地位逐年減弱,落后于美元、歐元和英鎊。因此,經(jīng)濟(jì)實力是貨幣國際化的重要驅(qū)動因素。經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)體更容易與更多國家進(jìn)行貿(mào)易和投資,有助于提高國際社會對貨幣的需求,更容易形成深度和廣度較高的金融市場,這是貨幣國際化的另一個重要因素。
當(dāng)然,硬實力只是影響貨幣國際化的一個因素,成為主要的儲備貨幣甚至避風(fēng)港貨幣(即安全資產(chǎn)和避風(fēng)港貨幣)最終依賴于一個國家的軟實力,即政策和制度環(huán)境,包括透明、可預(yù)測、易于理解的政策框架,以及完善的產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法治體系,這些因素使任何人在使用貨幣時都能對貨幣的政策環(huán)境、使用便利性和更廣泛的安全性有穩(wěn)定、清晰的期望和充分的信任,無需猜測或承受更高的不確定性。
圖7.11960-2016年,美、歐、日、英占全球GDP份額
資料來源:世界銀行。
圖7.121960-2016年,美、歐、日、英占全球貿(mào)易份額
資料來源:世界銀行。
根據(jù)我們的觀察,美國、日本、歐洲和英國都有相對清晰和穩(wěn)定的貨幣、資本流動、匯率和監(jiān)管政策框架。在貨幣政策方面,這些國家或地區(qū)的央行可信度較高,一般負(fù)責(zé)價格穩(wěn)定,貨幣政策目標(biāo)和工具明確,實施通貨膨脹目標(biāo)制度,設(shè)定明確目標(biāo)。美聯(lián)儲被賦予價格穩(wěn)定和就業(yè)最大化的雙重責(zé)任,明確設(shè)定了2%的對稱通貨膨脹目標(biāo)。歐洲央行有保持價格穩(wěn)定的單一責(zé)任,并將價格穩(wěn)定定義為中期通貨膨脹水平低于但接近2%。英國銀行的目標(biāo)是保持穩(wěn)定和較低的通貨膨脹,并將通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定為2%。日本央行的單一職責(zé)是保持價格穩(wěn)定,設(shè)定2%的通貨膨脹目標(biāo)。在匯率方面,這些國家和地區(qū)都實行清潔浮動匯率制度。2000年后,美國、歐洲和英國只干預(yù)了幾次,都是對日元或歐元的極端情況下的聯(lián)合干預(yù)。近年來,日本的資本流動性也基本基本流動性較低。2013年美國(0).82)、英國(0.8)、日本(0.91)德國,歐元區(qū)重要成員國(0).82)、法國(0.95)等資本賬戶開放程度較高,近10年基本保持穩(wěn)定水平。
此外,美國、日本、歐洲和英國也形成了完善的法律體系和產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系,提高了國際投資者對其貨幣的長期信心。埃斯瓦爾·普拉薩德(Eswar Prasad)指出避風(fēng)港貨幣國家應(yīng)有獨立的司法體系、開放、透明的政府和穩(wěn)定的公共機(jī)構(gòu),確保宏觀政策負(fù)責(zé),保護(hù)產(chǎn)權(quán)。2008年全球金融危機(jī)后,作為金融危機(jī)的源泉,美國仍能夠在較低的利率水平上發(fā)行債券,從根本上依賴于投資者對美元的信心。
2、主要儲備貨幣發(fā)行國通常具有穩(wěn)定開放的宏觀經(jīng)濟(jì)、開放發(fā)達(dá)的金融市場和具有國際競爭力的金融機(jī)構(gòu)
(一)穩(wěn)定開放的宏觀經(jīng)濟(jì)
首先,主要儲備貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)增長更加穩(wěn)定。1980-2018年,美國GDP年均增長2.64%,增速基本在(-在2%、4%的范圍內(nèi),5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退,平均下降1%。新興市場經(jīng)濟(jì)增長不穩(wěn)定。以巴西為例,1980-2018年,GDP年均增長2.35%,9年增速超過5%,7年陷入經(jīng)濟(jì)衰退,平均下降2.8%(見圖7.13)。
圖7.美國、巴西和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增長率比較
資料來源:Wind。
經(jīng)濟(jì)增長的起伏反映在貨幣的國際地位上(見圖7.14)。20世紀(jì)七八十年代日本經(jīng)濟(jì)。
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