其政策含義——兼論人民幣國(guó)際化的階段性和下一步重點(diǎn)

           周誠(chéng)君

           中國(guó)人民銀行研究所研究員

           CF40特邀成員

           兼職教授兼職教授，博士生導(dǎo)師

           本章導(dǎo)讀

           下一步，中國(guó)大陸金融開放的重點(diǎn)將是金融賬戶開放和資本項(xiàng)目可兌換，以及相應(yīng)的跨境資本流動(dòng)管理。在這方面，在過去，傳統(tǒng)上主要關(guān)注外匯管理和放松控制。在加快人民幣國(guó)際化的背景下，有必要明確人民幣國(guó)際化的階段和下一個(gè)重點(diǎn)，明確進(jìn)一步深化金融開放的區(qū)別，促進(jìn)金融開放，在制度安排、政策設(shè)計(jì)、外匯市場(chǎng)模式選擇、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面進(jìn)行相應(yīng)的改革創(chuàng)新。

       下一步金融開放的重點(diǎn)是金融賬戶開放和資本項(xiàng)目可兌換

           世界貿(mào)易組織按照世界貿(mào)易組織織（WTO）在一般框架下，服務(wù)業(yè)對(duì)外開放主要有商業(yè)存在、跨境交付、自然人移動(dòng)和跨境消費(fèi)四種形式。從金融開放的角度來看，自然人移動(dòng)在金融領(lǐng)域很常見，但總體規(guī)模相對(duì)較小；商業(yè)開放相對(duì)簡(jiǎn)單，主要涉及外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入；跨境消費(fèi)和跨境交付金融開放相對(duì)復(fù)雜，不僅涉及市場(chǎng)、產(chǎn)品和交易準(zhǔn)入，還涉及跨境資本流動(dòng)、資本和金融賬戶開放，還涉及相關(guān)賬戶開放、資產(chǎn)托管、交易結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施安排，宏觀影響、行業(yè)和社會(huì)關(guān)注更加廣泛和顯著。

           2018年博鰲論壇期間，大陸宣布實(shí)施一系列深化金融開放的政策措施。應(yīng)該說，商業(yè)領(lǐng)域的金融開放已經(jīng)達(dá)到了較高的水平。未來，大陸金融開放的重點(diǎn)和難點(diǎn)領(lǐng)域?qū)⒅饕性诳缇诚M(fèi)和跨境交付領(lǐng)域。鑒于大陸在貿(mào)易和直接投資領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)了可兌換，跨境消費(fèi)和跨境交付領(lǐng)域的金融開放主要集中在金融賬戶開放和資本項(xiàng)目可兌換上。從金融雙向開放的角度來看，這不僅涉及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)海外非居民投資者的開放和相應(yīng)的跨境資本流入，還涉及允許國(guó)內(nèi)居民投資者持有和交易海外金融資產(chǎn)以及相應(yīng)的跨境資本流出。

           金融開放與人民幣國(guó)際化進(jìn)程密切相關(guān)，這也是中國(guó)金融開放與大多數(shù)其他新興經(jīng)濟(jì)體不同的一個(gè)重要特征和政策背景。從人民幣國(guó)際化的角度來看，人民幣國(guó)際化自2009年以來取得了顯著進(jìn)展，2016年人民幣也被納入國(guó)際貨幣基金組織的特款權(quán)（SDR）貨幣籃子?？偟膩碚f，人民幣已逐漸從過去的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣發(fā)展為國(guó)際投資和儲(chǔ)備貨幣，并進(jìn)一步向國(guó)際金融交易貨幣發(fā)展。但我們也應(yīng)該意識(shí)到，經(jīng)過過過去幾年的快速發(fā)展，特別是2015年8·自11改革以來，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生了深刻變化。人民幣結(jié)束了過去十年的長(zhǎng)期升值趨勢(shì)，跨境資本流動(dòng)模式和管理發(fā)生了重大變化。因此，可能需要調(diào)整人民幣國(guó)際化的動(dòng)力、邏輯、發(fā)展重點(diǎn)和相應(yīng)的政策框架。在繼續(xù)推進(jìn)基于實(shí)際需求原則的跨境人民幣使用的同時(shí)，應(yīng)更加關(guān)注金融賬戶和資本項(xiàng)目交易領(lǐng)域，往往具有無因的特點(diǎn)。

       金融賬戶開放和資本項(xiàng)目可兌換貨幣選擇問題

           在大陸金融開放的實(shí)踐中，跨境資本流動(dòng)長(zhǎng)期以來主要是美元等國(guó)際可兌換貨幣。即使自2009年實(shí)現(xiàn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算并逐步明確促進(jìn)人民幣國(guó)際化以來，美元和其他國(guó)際貨幣仍在跨境資本流動(dòng)中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。在政策設(shè)計(jì)和安排方面，過去跨境資本流動(dòng)的開放政策主要集中在外匯管理領(lǐng)域，通過不斷放松外匯管制和監(jiān)督管理，促進(jìn)跨境貿(mào)易投資的便利化。雖然人民幣在跨境貿(mào)易投資中的使用從一開始就更加按照市場(chǎng)化和便利化的原則進(jìn)行，但很大程度上仍以外匯管理體系框架為參考體系，并受到外匯管理體系和政策運(yùn)作的影響和限制。特別是近年來，跨境人民幣政策和外幣監(jiān)管政策有趨同的趨勢(shì)。

           在進(jìn)一步深化金融開放的過程中，金融賬戶的開放和資本項(xiàng)目的可兌換是針對(duì)本幣還是外幣？或者更具體地說，與金融開放相關(guān)的跨境資本流動(dòng)主要是本幣還是其他國(guó)際貨幣？理論上，在開放和市場(chǎng)化的條件下，跨境資本流動(dòng)的貨幣由市場(chǎng)實(shí)體獨(dú)立選擇。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，在發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)金融開放的過程中，跨境資本流動(dòng)主要是由可自由兌換的國(guó)際貨幣實(shí)現(xiàn)的。到目前為止，世界上還沒有發(fā)展中國(guó)家或新興經(jīng)濟(jì)體成功取代國(guó)際貨幣成為跨境資本流動(dòng)主要貨幣的先例。這個(gè)問題的原因是，隨著人民幣國(guó)際化的快速發(fā)展，大陸金融開放的進(jìn)程。

           在發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)的金融開放過程中，由于本幣不具備國(guó)際貨幣條件，與金融賬戶開放相關(guān)的跨境資本流動(dòng)主要由國(guó)際貨幣主導(dǎo)。雖然一些國(guó)家已經(jīng)成功地實(shí)現(xiàn)了金融開放，但外幣主導(dǎo)的大規(guī)?？缇迟Y本流動(dòng)也對(duì)其經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生了巨大的影響或隱患，甚至導(dǎo)致了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。阿根廷近年來的經(jīng)濟(jì)和貨幣危機(jī)就是一個(gè)典型的例子。

           外幣主導(dǎo)的跨境資本流動(dòng)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，容易引發(fā)危機(jī)的主要原因包括：一是貨幣不匹配，特別是大量短期外債和投機(jī)性非居民投資，導(dǎo)致大規(guī)模匯率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是市場(chǎng)影響、大規(guī)模

       2006年3月15日，一個(gè)在建材行業(yè)反復(fù)提到的裝飾材料品牌，一個(gè)在德國(guó)擁有百年基礎(chǔ)的地板品牌，歐典地板轟然倒地。德國(guó)歐典成立于1903年……今年央視的三·歐典地板被曝光，被稱為連續(xù)六年零投訴和世界上最好的。

           案例回放:

           ·3月15日，央視3月15日·15晚會(huì)揭開了歐典地板的黑幕：世界上80多個(gè)國(guó)家被稱為市場(chǎng)營(yíng)銷，來自德國(guó)。德國(guó)歐典的著名品牌地板總部根本不存在，嚴(yán)重欺詐消費(fèi)者。歐典企業(yè)沒有所謂的歐典德國(guó)總部，德國(guó)總部與歐典沒有產(chǎn)權(quán)隸屬關(guān)系。

           ·3月16日，來自世界各地的歐典專賣店開始撤柜。工商部門表示，要等待總局對(duì)此事件的定性，消費(fèi)者的索賠和對(duì)歐典的處罰要等待定性。

           ·3月16日下午，歐典品牌所有者北京歐德裝飾材料有限公司（歐典地板）回應(yīng)外界，事件解釋為歐典企業(yè)形象宣傳錯(cuò)誤，但同時(shí)表示歐典地板質(zhì)量絕對(duì)值得信賴，是符合國(guó)家產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的合格產(chǎn)品。

           ·3月25日，中國(guó)木地板行業(yè)誠(chéng)信宣言新聞發(fā)布會(huì)在北京召開，歐典事件迅速引發(fā)木地板行業(yè)整體信任危機(jī)。來自全國(guó)各地的木地板企業(yè)集體承諾社會(huì)。

           ·2006年4月14日，中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)董京生首次就此事發(fā)表聲明：中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)在歐典地板問題上確實(shí)失去了檢查。

           ·4月15日，北京查，北京工商部門認(rèn)定歐典公司屬于夸大企業(yè)形象對(duì)外宣傳.罰款3776萬元。歐典地板也在全國(guó)各地恢復(fù)銷售，但消費(fèi)者雙倍賠償?shù)脑竿×恕?/p>

           案例點(diǎn)評(píng)：

           自3月中旬以來，關(guān)于歐典的各種新聞幾乎每天都占據(jù)了大量的媒體布局。在一個(gè)多月的時(shí)間里，歐典事件的發(fā)展經(jīng)歷了貧困、黑暗、高峰、塵埃落定，情節(jié)起起落落，精彩紛呈。正如一位媒體記者所說：歐典事件是一場(chǎng)媒體嘉年華。在罰款近800萬元后，歐典事件終于結(jié)束了?；仡欉@一危機(jī)事件，在這一事件的發(fā)展中，消費(fèi)者比執(zhí)法部門更關(guān)注，地板經(jīng)銷商比消費(fèi)者更關(guān)注，而媒體比地板經(jīng)銷商更關(guān)注。

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